金融自由化與金融脆弱性

　　金融自由化促進(jìn)了金融發(fā)展，金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長；但另一方面，金融自由化加劇了金融脆弱性，金融脆弱性引發(fā)的危機(jī)促使經(jīng)濟(jì)衰退。這是金融自由化的二重性。理論和實(shí)證分析表明，金融自由化的收益大于風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)當(dāng)贊同金融自由化。在實(shí)踐上，由于經(jīng)濟(jì)金融全球化的壓力，金融自由化又是一個(gè)不得不走的過程。因此，必須推進(jìn)金融自由化。而最優(yōu)的金融自由化的政策安排，將減低其脆弱的一面，增大其收益的一面，所以金融自由化又要講究方式。這一切同樣適用于中國的金融市場(chǎng)化實(shí)踐。脆弱是金融業(yè)的本性——由高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)特點(diǎn)所決定，這是狹義上的金融脆弱性。廣義上的金融脆弱性，則指一種趨于高風(fēng)險(xiǎn)的金融狀態(tài)，泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚，包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。在金融市場(chǎng)膨脹發(fā)展之后，在虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈益脫節(jié)的背景下，金融脆弱性有一種自增強(qiáng)的趨勢(shì)。金融脆弱累積的自然結(jié)果就是爆發(fā)金融危機(jī)，從而嚴(yán)重?fù)p害了經(jīng)濟(jì)增長。金融自由化的主要方面——利率自由化、合業(yè)經(jīng)營、業(yè)務(wù)范圍自由化、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入自由、資本自由流動(dòng)——都有引發(fā)金融脆弱性的可能。金融自由化“逆”風(fēng)而行，說明它主要不是出自各國政府的意愿。推動(dòng)金融自由化深藏于全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制——經(jīng)濟(jì)金融全球化——之中。在金融全球化時(shí)代，各國政府一方面面臨經(jīng)濟(jì)金融全球化要求市場(chǎng)自由交易的壓力，另一方面在金融創(chuàng)新的沖擊下又處于“管不住”的無奈之中。這樣，嚴(yán)格的金融管制已不再有什么“效益”可言，繼續(xù)推進(jìn)自由化就成為必然之舉。中國金融發(fā)展程度有了顯著提高，并從多方面推動(dòng)了中國的經(jīng)濟(jì)增長。消除巨額滯存的不良債權(quán)是中國金融市場(chǎng)化的前提。金融產(chǎn)權(quán)多元化是中國金融市場(chǎng)化的核心。從方式上來說，以某一國有銀行的若干家省分行為基礎(chǔ)，成立控股公司，進(jìn)行股份制改造并上市，可能是一條正確的途徑。發(fā)展非國有銀行雖很有意義，卻無可行性。50年來，我國長期維持一種合業(yè)經(jīng)營局勢(shì)?，F(xiàn)在，由于“風(fēng)險(xiǎn)決定收益”的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制在中國還不能發(fā)生根本作用，只能實(shí)行有限的合業(yè)制度。在我國，利率風(fēng)險(xiǎn)的控制既要求商業(yè)銀行的組織管理和技術(shù)熟練，也需要金融監(jiān)管部門的政策透明度和市場(chǎng)激勵(lì)保障。WTO協(xié)議外在地規(guī)定了我國金融開放的速度和深度。就應(yīng)對(duì)WTO而言，增加金融運(yùn)行的透明度將是最重要的。資本項(xiàng)目可兌換對(duì)于中國的最大風(fēng)險(xiǎn)在于貨幣替代和資產(chǎn)替代廣泛發(fā)生后的資本外逃，以及由此引起的國內(nèi)投資縮減。盡管現(xiàn)階段資本項(xiàng)目可兌換對(duì)中國是風(fēng)險(xiǎn)大于收益，但在全球金融化的壓力下，資本項(xiàng)目可兌換已不可逆轉(zhuǎn)。承認(rèn)人民幣不貶值并不意味著長期將匯率固定于一點(diǎn)。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，長遠(yuǎn)地看，必然要采用彈性匯率制。而以擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度的方式漸次地過渡到彈性匯率制，將是一條穩(wěn)妥的政策演進(jìn)之路。

　　黃金老，1972年生。經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究中心兼職研究員，中國法學(xué)會(huì)WTO研究會(huì)理事。先后服務(wù)于中國銀行國際金融研究所、債轉(zhuǎn)股辦公室。在“AMC及債轉(zhuǎn)股”、“歐元”等領(lǐng)域的研究頗具影響，獲省部級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)若干，且有5篇論語言為《新華文摘》（1999-2000年）所轉(zhuǎn)載。曾與李揚(yáng)教授合著《金融全球化研究》，亦多創(chuàng)新?，F(xiàn)主要從事公司治理及證券市場(chǎng)不當(dāng)行為的研究。