證券市場微觀結構理論與實踐

　　序一市場微觀結構理論也稱市場微觀結構經(jīng)濟學，是研究交易價格發(fā)現(xiàn)過程與交易運作機制的一個重要的金融學分支，也是金融學中發(fā)展最快的一個分支。作為現(xiàn)代金融學最前沿的領域，證券市場微觀結構理論已受到越來越多的學者和業(yè)界人士的關注。市場微觀結構理論誕生于20世紀60年代末期。德姆塞茨1968年的《交易成本》一文標志了市場微觀結構理論的問世。但市場微觀結構理論取得迅速發(fā)展并真正成為“顯學”則始于1987年全球股市崩潰之后。股市的劇烈波動一方面暴露了證券市場的脆弱性，也強化了投資者的風險意識，促使學者們開始深入思考如何建立完善合理的交易機制這一迫在眉睫的問題.在德姆塞茨的經(jīng)典論文之后，有關市場微觀結構的理念的發(fā)展開始集中到了做市商的報價行為上，并逐漸形成了兩種思路，即基于存貨的模型和基于信息的模型。存貨模型也稱完全信息交易模型，該模型假定存在一個做市商所需的最佳存貨水平，因此，做市商只需要根據(jù)訂單流的情況通過調整價格或價差以保持存貨的最佳水平。信息模型集中探討不均衡信息對市場價格的影響，該模型把交易者分為知情交易者和流動性交易者，認為價格不僅受存貨成本的影響，更重要的是受到信息不均衡的影響。市場微觀結構理論主要包括兩大類內容：一是關于價格發(fā)現(xiàn)的模型及其實證研究，二是關于市場結構與設計方面的理論研究與經(jīng)驗研究。進入20世紀90年代后，學術界開始更多地關注市場結構方面的問題，如集合競價市場和連續(xù)交易市場的價格形成、市場分割、大宗交易、最小報價單位、透明度與信息披露問題等。這說明，市場微觀結構理論開始進入實踐領域，也標志了市場微觀結構理論的基本成熟。我國學術界近年來也開始注意到了這一研究領域。劉逖博士的這部著作便體現(xiàn)了國內學者在該領域的最新努力。這部著作吸收了該領域的最新研究成果，對市場微觀結構的理論與實踐問題進行了全面、系統(tǒng)的梳理，特別是書中對市場微觀結構與證券市場競爭戰(zhàn)略、市場微觀結構設計等方面的分析，理論緊扣證券市場實踐，獨樹一幟，這樣的分析視角在國內外已有文獻中可以說是獨一無二的。在一個成熟的金融市場，變革與其說是一種特例，不如說是一種慣例。近十多年來，隨著技術的飛速發(fā)展，以及投資全球化、監(jiān)管放寬和市場一體化進程的加速，全球證券市場步入了一個史無前例的大分化、大組合的時代。在這個國際大背景下，我國證券市場的微觀結構也將面臨重大而深刻的變革。比如，我國證券市場現(xiàn)有的電腦自動撮合定價報單交易系統(tǒng)是一個為散戶而設計的交易系統(tǒng)，已經(jīng)不適應當前大力發(fā)展機構投資者的要求，迫切需要革新。更新集合競價模式、允許報單有多種價格形式、設立方便的大宗交易方式、引入做空機制等，都是目前必須要解決的問題。劉逖博士作為上海證券交易所研究中心的一名研究骨干，承擔著繁重的所內研究任務。他在很好地完成本職工的基礎上，花費大量時間精力，潛C鉆研最新市場微觀結構理論，并結合上交所的實踐，寫成本書，很值得祝賀。相信本書對完善我國證券市場的微觀結構，將起到非常有益的作用。是為序。方星上海證券交易所副總經(jīng)理2002年8月20日。

　　劉逖，1968年12月生于江西九江。1992年7月獲復旦大學法學碩士學位，1998年1月獲復旦大學經(jīng)濟學博士學位?，F(xiàn)為上海證券交易市場所高級研究員。主要研究領域：金融經(jīng)濟學，證券市場，經(jīng)濟協(xié)-政治學等。在國內外發(fā)表學術論文20余篇，在有關報刊、雜志發(fā)表經(jīng)濟、金融短文70余篇。主要著作有《跨國銀行與金融深化》、《中外股市史話》、《股指期貨100問》、《中國銀行業(yè)：外資的沖擊》、《解讀創(chuàng)業(yè)板》等。主筆撰寫、參加編著《交易體制：原理與變革》、《公司治理：國際經(jīng)驗與中國實踐》、《中國上市公司成敗實證研究》、《高級政治經(jīng)濟學》、《證券交易所：現(xiàn)實與挑戰(zhàn)》、《世界銀行業(yè)監(jiān)管》、《政券知識讀本》、《公司法改革縱橫談》、《戰(zhàn)爭與道義》等。累計發(fā)表近300萬字。