股份制的安定性研究

　　內(nèi)容提要本書首先提出股份制安定性的命題，基于對發(fā)達(dá)股份制安定形態(tài)和中國股份制實踐的比較分析，界定了這一領(lǐng)域的一些重要范疇；對建立股份制安定性的基本理論框架進(jìn)行了探索；最后提出了中國股份制安定性取向的理論與對策。全書分為四章：第一章為命題的提出與基本概念的確定；第二、三兩章分別探討公司股權(quán)安定性與股市安定性及相互關(guān)系；第四章是對中國股份制安定性的分析研究。主要觀點及相應(yīng)進(jìn)行的理論新探索，概要介紹如下：第一章作為開篇，在前人研究成果的基礎(chǔ)上，獨立提出了股份制安定性研究的新課題，定義了這一領(lǐng)域的基本概念，為后面的分析作了理論鋪墊。本章的開拓性研究主要在于以下三個方面：（1）關(guān)于股份二重性研究，即由對股份使用價值的分析，導(dǎo)出其內(nèi)在安定性與投機(jī)性的二重性。（2）關(guān)于股東二重化研究，即通過對股份二重性外在化條件的分析，闡明安定股東與不安定股東的二重化機(jī)制。如果說股份二重性隱含了二重職能分離的可能性，而具有不同持股目的的股東群的存在，則使這種分離成為現(xiàn)實。（3）提出并界定了股份制安定性研究的一些基本概念與范疇，如安定性與非安定性、適度安定與過剩安定、安定股東與非安定股東等。第二章公司股權(quán)的安定性。本章從安定性的新視角，實證分析了影響公司股權(quán)安定結(jié)構(gòu)的諸因素，提出了公司股權(quán)適度安定構(gòu)造等觀點。（1）在法人股東安定性的實證分析中，通過對機(jī)構(gòu)投資家與企業(yè)投資家股份投資特征的比較，揭示出企業(yè)法人的安定股東性格。（2）對銀行、保險公司持股的安定性分析上，得出了獨到的見解。（3）在對國外職工持股理論的回顧和模式比較的基礎(chǔ)上，從安定性的角度闡明了職工作為安定股東的特殊性格。第三章公司股權(quán)安定性與股票市場安定性。本章主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)安定與股市安定相互作用的角度，研究兩者的相關(guān)關(guān)系，獨立提出并論證了公司股權(quán)安定構(gòu)造對股市安定的傳遞效應(yīng)。（1）基于實證比較，闡明企業(yè)法人與機(jī)構(gòu)法人對股市安定影響的差異，揭示了從公司安定性到股市安定性的傳遞機(jī)理。（2）論證了過剩安定與股市泡沫化生成的因果關(guān)系。這種關(guān)系可以表述為：股權(quán)安定化→浮動股票縮小→股價單向上升→股市的安定化→股市的過剩安定化→個人股東的退出→股價的過度上升→泡沫經(jīng)濟(jì)生成→泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰→浮動股的增加→股權(quán)的安定化→……（3）通過對豐田、日產(chǎn)等10家企業(yè)法人和住友、大和銀行等金融法人經(jīng)營財務(wù)實態(tài)的分析，揭示了安定股份的財務(wù)彈性效果。即如果在一定時期，按時價拋出長期持有的安定股份，便能實現(xiàn)大筆可由經(jīng)營者自由支配的帳外價值。實際上經(jīng)營者一般是在經(jīng)營不景氣等不得已的情況下，于決算前實現(xiàn)這種帳外價值，用以填補(bǔ)經(jīng)營赤字，或充當(dāng)股息發(fā)放的。這種安定股份在企業(yè)經(jīng)營財務(wù)上的作用，就是作者所要分析的安定股份的財務(wù)彈性效果。（4）基于大量的實證分析，解開“安定股份的買進(jìn)能引起股價的提高，而安定股份的賣出卻一般不帶來股價的下跌，且安定股份的性質(zhì)得以維持”之謎。原因主要在于與最初普通股份轉(zhuǎn)為安定股份的買進(jìn)不同，安定股份的賣出通行的是不同于一般交易的特殊交易形式。這種以內(nèi)部交易為特征的交易形式使這種賣出與市場的供求關(guān)系相隔絕，股價僅僅被市場內(nèi)的供求關(guān)系所決定，無法反映安定股份的賣出關(guān)系。從而形成了由安定股份買進(jìn)上升的股價，在安定股份賣出時卻不下跌的機(jī)制。顯然，這也是安定股份流通條件下，安定性得以維持的原因之一。第四章中國股份制形態(tài)的安定性取向。在前面已對股份制的安定性進(jìn)行了一般分析和形態(tài)比較的基礎(chǔ)上，本章探討中國股份制的安定構(gòu)造和形態(tài)取向。這個領(lǐng)域在國內(nèi)尚屬空白，本文提出了以下理論見解和實際對策。（1）首先提出選擇和設(shè)計適合中國國情的安定形態(tài)和構(gòu)造的分析基點。（2）提出了中國股份制存在“二重構(gòu)造”的新見解，并以此為主線通過實證剖析了公司股權(quán)的過剩安定與股票市場的不安定；股權(quán)安定結(jié)構(gòu)的主動調(diào)節(jié)與被動調(diào)節(jié)；二重構(gòu)造下的投機(jī)過度，發(fā)行市場的泡沫化等關(guān)系。（3）在對股份所有權(quán)分裂機(jī)制的分析中，提出不同于“傳統(tǒng)國有制所有權(quán)缺位”論的觀點，認(rèn)為國有股份制改革的方向之一應(yīng)該是支配所有制的弱化。（4）提出國有股權(quán)的適度安定構(gòu)造的理論，包括規(guī)模的適度安定構(gòu)造與內(nèi)涵的適度安定構(gòu)造。從規(guī)模的角度上看，國有股權(quán)由過剩安定到適度安定的核心是增量分散化與存量分散化的并舉；從內(nèi)涵的角度上看，迫切的問題是國有股權(quán)的內(nèi)部構(gòu)造特別是作為國有股權(quán)運營層的各類控股公司功能的設(shè)計。在對有股權(quán)分散化的結(jié)構(gòu)問題分析中，提出在分散化的同時應(yīng)進(jìn)行安定股東工程和在重要產(chǎn)業(yè)中導(dǎo)入“最佳持股比率”的對策。（5）在中國股份制安定形態(tài)的取向上，認(rèn)為應(yīng)兼具美日形態(tài)的長處，建立短期靈活的本公司股與長期穩(wěn)定的法人相互持股有機(jī)配合的安定性構(gòu)造。為闡明這一中國股份制安定性理論的最核心問題，提出現(xiàn)階段我國的法人化應(yīng)由單向持股向相互持股發(fā)展；通過發(fā)揮法人相互持股的資本節(jié)約效應(yīng)可以緩解公股上市的沖擊；應(yīng)從作為安定對策的新視野重新檢查本公司股的設(shè)置問題等新見解。分析提出了對現(xiàn)有的企業(yè)股（集體股）的規(guī)范化對策。（6）在本文最后部分關(guān)于股票市場安定性構(gòu)造的分析中，主要就二重構(gòu)造并軌的必要性和成本、如何造就安定性投資者、機(jī)構(gòu)法人的安定操作進(jìn)行了論證。在對內(nèi)資股與外資股分割交易的實態(tài)進(jìn)行實證分析中認(rèn)為，在現(xiàn)有的外匯管理體制下，B股的發(fā)行和交易，有利于吸引外資，并在客觀上促進(jìn)了國有股權(quán)過剩安定狀態(tài)的緩解；但另一方面，引出同股不同價等一系列將成為股市長期的不安定的因素。與到國外股市上市或發(fā)行外幣債券等吸引外資的形式相比，應(yīng)該說從長期看，我們?yōu)锽股這種不規(guī)范交易形式所付出的代價將是沉重的，并指出A、B股交易并軌的一個現(xiàn)實成本是由于A、B股差價所造成的B股的較大溢價。在解答“為什么應(yīng)該成為股市安定因素的機(jī)構(gòu)法人，卻在近期的股市上扮演了不安定的角色”的實踐問題時，認(rèn)為主要在于目前的“機(jī)構(gòu)托盤”是一種強(qiáng)加于機(jī)構(gòu)的行政性行為。而且機(jī)構(gòu)對股市的安定職能，應(yīng)該是一種機(jī)構(gòu)基于自身利益的經(jīng)濟(jì)性行為，即主動的安定操作。這主要是通過股市上的某種“領(lǐng)價作用”來實現(xiàn)的。

　　作者簡介李維安1957年生，山東青島人1993年獲南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位（中日聯(lián)合培養(yǎng)）現(xiàn)在日本慶應(yīng)大學(xué)研究生院攻讀商學(xué)博士課程。作者自1985年以來，專門研究股份制問題。1990）年考取中日聯(lián)臺培養(yǎng)博士項目。赴日后，先后在—梧穴學(xué)和慶應(yīng)大學(xué)師承有關(guān)專家，繼續(xù)從事這方面的研究。承擔(dān)的“日本股份公司和證券市場的研究”、“本公司股的比較研究”、“股份制的安定性研究”等課題，入選日本文部省、日本生命財團(tuán)等的研究資助項目。本書是作者繼1988年出版的《社會主義股份經(jīng)濟(jì)探索》（與朱光華教授合著）等書之后的又一部關(guān)于股份制的學(xué)術(shù)專著。