要約收購(gòu)的理論與實(shí)證研究

　　上市公司并購(gòu)作為優(yōu)化資源配置的有效手段，長(zhǎng)期以來(lái)一直是我國(guó)證券市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。作為上市公司并購(gòu)的兩種主要手段之一的要約收購(gòu)，相對(duì)于協(xié)議收購(gòu)而言，是一種市場(chǎng)化程度更高的收購(gòu)方式，也是進(jìn)行資產(chǎn)重組市場(chǎng)化改革的必然選擇。然而，由于中國(guó)上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，證券市場(chǎng)存在一定的分割，使要約收購(gòu)相對(duì)于協(xié)議收購(gòu)而言，其收購(gòu)價(jià)格成為成功收購(gòu)的瓶頸問(wèn)題，這也是多年來(lái)證券市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生過(guò)一起真正意義的要約收購(gòu)的原因。為了有效改善資產(chǎn)重組的整體質(zhì)量，促進(jìn)重組行為的規(guī)范化和市場(chǎng)化動(dòng)作，加強(qiáng)對(duì)要約收購(gòu)的理論探討和實(shí)證研究顯得尤為重要。王蘇生博士所著的《要約收購(gòu)的理論與實(shí)證研究》一書(shū)，正是緊抓當(dāng)前這種對(duì)要約收購(gòu)研究的迫切需要，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)要約收購(gòu)進(jìn)行了較為詳盡的論述。本書(shū)首先介紹了要約收購(gòu)的概念界定及上市公司收購(gòu)方式的比較分析和要約收購(gòu)的意義，之后從理論上深入地研究了要約收購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)、公共品性質(zhì)、交易媒介和風(fēng)險(xiǎn)套利，并從實(shí)踐的角度探討了要約收購(gòu)的交易管理、防御策略以及管制問(wèn)題。縱覽全文，以下三個(gè)特點(diǎn)尤為突出：1.前沿性。目前國(guó)內(nèi)在要約收購(gòu)問(wèn)題上系統(tǒng)而全面的科研成果為數(shù)不多，該書(shū)在一定程度上填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域上的空白。在圖書(shū)的寫(xiě)作過(guò)程中，作者涉獵了大量的相關(guān)外文資料，引入和借鑒了國(guó)外要約收購(gòu)的最新科研成果，內(nèi)容新穎。2.多視角。本書(shū)的作者王蘇生是經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、法學(xué)博士、管理學(xué)博士后，現(xiàn)任中瑞創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司的負(fù)責(zé)人，曾從事過(guò)證券研究以及投資銀行業(yè)務(wù)管理等工作，具有較高的理論水平與豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。作者的多學(xué)科知識(shí)背景和豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，使其能綜合理管理學(xué)、法學(xué)、經(jīng)濟(jì)金融學(xué)等方面的知識(shí)及其研究方法，從不同的角度研究要約收購(gòu)的理論和實(shí)踐問(wèn)題，視野開(kāi)闊，使人有耳目一新之感。3.務(wù)實(shí)性。實(shí)施要約收購(gòu)有利于推動(dòng)實(shí)質(zhì)性重組，更好地體現(xiàn)“三公”原則，進(jìn)一步完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，使我國(guó)證券市場(chǎng)能夠更好地應(yīng)對(duì)不斷開(kāi)放的格局。本書(shū)作者在充分進(jìn)行理論論述的基礎(chǔ)上，針對(duì)要約收購(gòu)的實(shí)踐進(jìn)行了深入的剖析，具有較強(qiáng)的務(wù)實(shí)性。該書(shū)在整個(gè)論述過(guò)程中，廣泛利用博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)權(quán)理論、交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)以及法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的其他先進(jìn)理論，對(duì)要約收購(gòu)的各種理論模型進(jìn)行了深刻的描述，并為將來(lái)我國(guó)要約收購(gòu)的理論與實(shí)證研究提供了一個(gè)較為完整的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架。日前，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布實(shí)施的《上市公司收購(gòu)管理辦法》立足于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分割的現(xiàn)實(shí)，對(duì)要約收購(gòu)的配套措施和條件作出了具體的規(guī)定，創(chuàng)造性地建立了要約收購(gòu)的法律體系。隨著證券市場(chǎng)的不斷完善和國(guó)際化進(jìn)程的加快，要約收購(gòu)必然會(huì)有巨大的發(fā)展空間。在此種情況下，即將由中國(guó)金融出版社出版的《要約收購(gòu)的理論與實(shí)踐》一書(shū)更突顯出它的現(xiàn)實(shí)意義。要約收購(gòu)的理論與實(shí)證研究目錄第1章要約收購(gòu)導(dǎo)論？í？第1節(jié)要約收購(gòu)概述？í？一、要約收購(gòu)成功比例？í？二、要約收購(gòu)分類(lèi)？í？三、要約收購(gòu)成本？í？第2節(jié)要約收購(gòu)的界定？í？一、美國(guó)要約收購(gòu)的法律界定？í？二、司法判例和解釋？í？第3節(jié)上市公司收購(gòu)方式的比較分析？í？一、協(xié)議收購(gòu)的現(xiàn)狀和問(wèn)題？í？二、要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)的比較？í？第4節(jié)要約收購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義？í？一、現(xiàn)階段我國(guó)實(shí)施要約收購(gòu)的意義？í？二、我國(guó)實(shí)施要約收購(gòu)前景展望？？第2章要約收購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)？í？第1節(jié)相關(guān)實(shí)證研究綜述？í？一、衡量非正常收益的殘值分析法？í？二、要約收購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)收益？í？三、要約收購(gòu)中的收購(gòu)方收益？í？第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)理論？í？一、協(xié)同效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)研究？í？二、協(xié)同收益的分配模型？í？三、要約失敗后的股價(jià)解釋：信息假說(shuō)？í？四、協(xié)同效應(yīng)理論的政策含義？í？第3節(jié)自由現(xiàn)金流量假設(shè)？í？一、要約收購(gòu)與代理問(wèn)題？í？二、自由現(xiàn)金流量的委托―代理理論？í？三、自由現(xiàn)金流量假設(shè)？í？第4節(jié)自大假說(shuō)？í？一、自大假說(shuō)的理論基礎(chǔ)？í？二、自大假說(shuō)對(duì)市場(chǎng)行為的解釋？í？第5節(jié)過(guò)度支付假說(shuō)？í？一、過(guò)度支付原因？í？二、收購(gòu)者股價(jià)變化？íお？第3章要約收購(gòu)的公共品性質(zhì)？í？第1節(jié)要約收購(gòu)中的搭便車(chē)問(wèn)題？í？第2節(jié)要約收購(gòu)中的股權(quán)稀釋？í？一、要約收購(gòu)中稀釋的作用？í？二、收購(gòu)要約對(duì)管理層行為的影響？í？三、股東對(duì)稀釋系數(shù)的最優(yōu)選擇？í？四、社會(huì)對(duì)稀釋系數(shù)的最優(yōu)選擇？í？五、競(jìng)爭(zhēng)與成本因素對(duì)要約收購(gòu)的影響？í？第3節(jié)要約收購(gòu)的初始股權(quán)？í？一、Shleifer-Vishny模型？í？二、大股東的價(jià)值？í？三、公司控制機(jī)制比較？í？四、大股東要約前的交易？í？第4節(jié)對(duì)Shleifer-Vishny模型的修正：？？Hirshleifer-Titman模型？í？一、Hirshleifer-Titman模型（1988）？í？二、要約收購(gòu)成功后的股權(quán)稀釋？？第4章要約收購(gòu)的交易媒介？í？第1節(jié)支付方式的財(cái)富效應(yīng)？í？一、經(jīng)驗(yàn)研究？í？二、理論解釋？í？第2節(jié)交易媒介模型：Hansen模型？í？一、Hansen模型？í？二、交易媒介選擇：關(guān)于收購(gòu)者資產(chǎn)價(jià)值？？信息對(duì)稱？í？三、交易媒介選擇：關(guān)于收購(gòu)者資產(chǎn)價(jià)值？？信息不對(duì)稱？í？第3節(jié)交易媒介模型：Fishman模型？í？一、Fishman模型？í？二、基本結(jié)論及其解釋？í？第4節(jié)交易媒介的現(xiàn)實(shí)選擇？í？一、現(xiàn)金支付方式？í？二、股權(quán)支付方式？í？三、債券支付方式？？第5章要約收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)套利？í？第1節(jié)要約收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)套利概述？í？一、風(fēng)險(xiǎn)套利過(guò)程的實(shí)證研究？í？二、風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)的特點(diǎn)？í？三、風(fēng)險(xiǎn)套利的作用？í？第2節(jié)套利行為模型？í？一、建模思想？í？二、模型設(shè)置？í？第3節(jié)風(fēng)險(xiǎn)套利與收購(gòu)成功概率？í？一、收購(gòu)成功的先驗(yàn)概率？í？二、一個(gè)套利者的預(yù)受決定？í？三、預(yù)受博弈對(duì)稱均衡的存在及特點(diǎn)？í？第4節(jié)風(fēng)險(xiǎn)套利與市場(chǎng)行為？í？第5節(jié)風(fēng)險(xiǎn)套利與控制權(quán)市場(chǎng)效率？í？一、襲擊者的最佳收購(gòu)策略？í？二、收購(gòu)盈余分配規(guī)則？íお？第6章要約收購(gòu)的交易管理？í？第1節(jié)要約收購(gòu)的策略？í？一、要約收購(gòu)戰(zhàn)略？í？二、要約收購(gòu)戰(zhàn)術(shù)？í？第2節(jié)要約收購(gòu)的程序？í？一、要約收購(gòu)程序：美國(guó)？í？二、要約收購(gòu)程序：英國(guó)？í？三、要約收購(gòu)程序：中國(guó)？í？第3節(jié)要約收購(gòu)的顧問(wèn)業(yè)務(wù)？í？一、投資銀行？í？二、其他顧問(wèn)？í？第4節(jié)我國(guó)現(xiàn)階段要約收購(gòu)的對(duì)策？í？一、要約收購(gòu)在我國(guó)股票市場(chǎng)面臨的障礙分析？í？二、對(duì)策研究？íお？第7章要約收購(gòu)的防御策略：一般問(wèn)題？í？第1節(jié)防御策略概述？í？一、要約收購(gòu)防御的財(cái)富效應(yīng)？í？二、防御策略分類(lèi)？í？三、防御策略的作用？í？四、要約收購(gòu)的防御成本？í？第2節(jié)防御策略的博弈分析？í？第3節(jié)對(duì)要約收購(gòu)防御策略的限制？í？一、經(jīng)營(yíng)判斷規(guī)則及其限制？í？二、收購(gòu)防御策略的合法性標(biāo)準(zhǔn)？í？三、我國(guó)收購(gòu)防御限制的現(xiàn)實(shí)與建議？íお？第8章要約收購(gòu)的防御策略：預(yù)防措施？í？第1節(jié)毒丸計(jì)劃？í？一、毒丸計(jì)劃的機(jī)制？í？二、毒丸計(jì)劃的種類(lèi)？í？三、毒丸計(jì)劃的財(cái)富效應(yīng)？í？四、毒丸期權(quán)？í？第2節(jié)要約收購(gòu)防御條款？í？一、超級(jí)多數(shù)條款？í？二、公平價(jià)格條款？í？三、累積投票制條款？í？四、分組分期董事會(huì)？í？五、防御條款的財(cái)富效應(yīng)？í？第3節(jié)要約收購(gòu)防御的契約安排？í？一、金降落傘？í？二、白衣騎士的鎖定協(xié)議？íお？第9章要約收購(gòu)的防御策略：積極措施？í？第1節(jié)對(duì)要約人的定向回購(gòu)與停止協(xié)議？í？一、定向回購(gòu)的價(jià)值判斷分歧？í？二、定向回購(gòu)和停止協(xié)議的財(cái)富效應(yīng)？í？第2節(jié)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整？í？一、再資本化？í？二、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的理論解釋？í？第3節(jié)訴訟？í？一、訴訟策略？í？二、訴訟策略的財(cái)富效應(yīng)？íお？第10章要約收購(gòu)的管制？í？第1節(jié)要約收購(gòu)管制概述？í？一、要約收購(gòu)管制的價(jià)值取向？í？二、要約收購(gòu)管制的目的與目標(biāo)？í？三、要約收購(gòu)管制的基本原則？í？四、要約收購(gòu)管制的立法體例？í？第2節(jié)要約收購(gòu)前的相關(guān)管制？í？一、要約收購(gòu)意圖披露？í？二、要約收購(gòu)報(bào)告？í？第3節(jié)要約收購(gòu)期間的相關(guān)管制？í？一、收購(gòu)要約的變更與撤銷(xiāo)？í？二、目標(biāo)公司股東的實(shí)體性權(quán)利？í？三、目標(biāo)公司管理層的限制？í？四、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性要約的管制？í？第4節(jié)要約收購(gòu)?fù)瓿珊蟮南嚓P(guān)管制？í？一、收購(gòu)人再次收購(gòu)（或購(gòu)買(mǎi)）目標(biāo)公司股份的？？限制？í？二、強(qiáng)制收購(gòu)制度？í？第5節(jié)我國(guó)要約收購(gòu)管制建議？í？一、我國(guó)要約收購(gòu)管制特點(diǎn)？í？二、管制建議？íお？附錄上市公司收購(gòu)管理辦法？íお？主要參考文獻(xiàn)？íお？

　　王蘇生，湖北洪湖人。先后獲理學(xué)學(xué)士學(xué)位、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位和法學(xué)博士學(xué)位。自1993年以來(lái)，一直在國(guó)內(nèi)主要證券公司擔(dān)任管理職務(wù)，曾任中外合資創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司負(fù)責(zé)人。2000——2002年于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院管理科學(xué)與工程博士后流動(dòng)站從事有關(guān)博士后研究，出版了國(guó)內(nèi)第一部基金法律問(wèn)題專著——《證券投資基金管理人的責(zé)任》。