動(dòng)態(tài)組合投資理論與中國(guó)證券資產(chǎn)定價(jià)

　　內(nèi)容提要我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立和健全離不開(kāi)一個(gè)高效、有序的資本證券市場(chǎng)。我國(guó)的證券市場(chǎng)雖已有8年歷史，但相關(guān)的理論研究還不深入，特別是關(guān)于證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)理的研究才剛剛起步。不論是市場(chǎng)界人士還是大眾投資者都普遍對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)理缺乏深入、系統(tǒng)的了解和認(rèn)識(shí)。因此，我國(guó)目前迫切需要一套有效且強(qiáng)有力的理論來(lái)指導(dǎo)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和規(guī)范。本書(shū)在深入研究現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資學(xué)等有關(guān)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際對(duì)組合投資行為、資產(chǎn)定價(jià)模型、證券價(jià)格決定與變動(dòng)機(jī)理，以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理、投資基金運(yùn)作與管理等重要理論問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)化的研究。首先，在組合理論方面，研究給出了不允許賣(mài)空（風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）情況下M—V有效邊界的變化和具體位置；通過(guò)分析隨機(jī)序準(zhǔn)則下的有效邊界向右擴(kuò)充的情況，從一個(gè)方面解釋了我國(guó)投資者表現(xiàn)出較高風(fēng)險(xiǎn)偏好的原因；深入研究了M—V有效邊界隨資產(chǎn)品種數(shù)增加而發(fā)生的漂移，并用解析方法和幾何圖形描述了漂移的軌跡和方向。其次，在資產(chǎn)定價(jià)均衡理論方面，系統(tǒng)考察和剖析了國(guó)外當(dāng)今的主流理論：CAPM、APT以及一般均衡模型，研究分析了這些理論對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的解釋能力和在我國(guó)應(yīng)用的可能性；在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)近年來(lái)通貨膨脹與利率高度不確定的實(shí)際情況，重點(diǎn)研究分析了動(dòng)態(tài)環(huán)境下的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)理，并用此研究結(jié)果對(duì)我國(guó)近幾年證券市場(chǎng)價(jià)格的主要變化作出了較理想的解釋。根據(jù)國(guó)外有關(guān)理論存在的缺憾并結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)際，著重用系統(tǒng)分析的思想和方法研究分析了證券價(jià)值特性、證券價(jià)格系統(tǒng)及其層次、價(jià)格波動(dòng)的結(jié)構(gòu)以及價(jià)格的預(yù)期模型等，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了中國(guó)證券定價(jià)機(jī)理的系統(tǒng)理論和框架性模型。在上述理論研究之基礎(chǔ)上，，本文進(jìn)一步就我國(guó)資本市場(chǎng)的幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題作了專題研究。第8章重點(diǎn)對(duì)影響股價(jià)的市場(chǎng)因素和公司因素的定價(jià)現(xiàn)狀分別進(jìn)行了實(shí)證分析，從微觀角度考察了上海股市的定價(jià)特征；其次，突破傳統(tǒng)股票定價(jià)摸型的限制，給出一種新的研究思路，并在思路模型化——模型簡(jiǎn)單化的基礎(chǔ)上，用新的股票定價(jià)多因素模型對(duì)上海股市進(jìn)行了實(shí)證研究，不僅模型的解釋能力得到了驗(yàn)證，從中還發(fā)現(xiàn)了上海股市定價(jià)的某種規(guī)律性。第9章對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)變性進(jìn)行了描述，并對(duì)上海證券市場(chǎng)251種股票和以此構(gòu)造的25個(gè)組合的β時(shí)間序列進(jìn)行了實(shí)證分析；分析了上海證券市場(chǎng)時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)特征、區(qū)域特征和規(guī)模效應(yīng)，提出了β時(shí)變的機(jī)理并進(jìn)行了驗(yàn)證，分析了組合投資在時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用和機(jī)理，并提出了β時(shí)變條件下的風(fēng)險(xiǎn)——收益規(guī)劃模型；提出了投資者的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策，并著重研究了股票指數(shù)期貨在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用及時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票指數(shù)期貨應(yīng)用的影響。第10章從基金管理人的角度出發(fā)，對(duì)投資基金的運(yùn)作管理系統(tǒng)進(jìn)行了嘗試性的研究，即擺脫了以往國(guó)內(nèi)大多數(shù)人將基金的運(yùn)作和基金公司的管理合而為一的研究思路，針對(duì)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的實(shí)際將基金整體系統(tǒng)分為運(yùn)作和管理兩大系統(tǒng)，對(duì)構(gòu)建為我國(guó)廣大投資人所信賴的制度保障系統(tǒng)和管理保障系統(tǒng)進(jìn)行了積極有益地探討和研究。本文彌補(bǔ)了國(guó)外有關(guān)理論在中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)用中表現(xiàn)出的某些不足，并在國(guó)內(nèi)首次結(jié)合我國(guó)實(shí)際研究提出了關(guān)于證券市場(chǎng)定價(jià)與價(jià)格波動(dòng)機(jī)理的系統(tǒng)化理論和框架模型。這對(duì)建立和發(fā)展適合我國(guó)實(shí)際的證券組合和定價(jià)理論做出了積極的貢獻(xiàn)，具有重要的理論和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。

　　作者簡(jiǎn)介陳偉忠，管理學(xué)博士，現(xiàn)任西安交通大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，金融系系主任。主要從事金融投資和技術(shù)經(jīng)濟(jì)方面的研究與教學(xué)工作，先后完成國(guó)家自然科學(xué)基金等類課題16項(xiàng)，發(fā)表論文50余篇，出版著作8部。