發(fā)展中國家的金融深化與中國金融市場發(fā)展研究

　　20世紀70年代之前金融管制是各國的普遍現(xiàn)象。70年代之后，各國相繼掀起了金融自由化改革的熱潮，以圖通過金融的發(fā)展來推動經(jīng)濟的發(fā)展。然而，金融自由化在發(fā)達國家與廣大發(fā)展中國家中出現(xiàn)了不同的結(jié)局。一方面是發(fā)達國家蒸蒸日上的現(xiàn)代金融創(chuàng)新，高效率的金融市場促進了高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；另一方面，從拉美到東亞，近20年間，發(fā)展中國家發(fā)生了連續(xù)的金融動蕩和危機，經(jīng)濟上的起伏動蕩使這些國家備受折磨。那么，究竟發(fā)達國家與發(fā)展中國家的金融自由化改革哪里出了錯？金融自由化的目標是什么？針對這些問題，本書在已有的理論和各國實踐的基礎上，運用現(xiàn)代金融學和經(jīng)濟學的研究方法和手段，提出和論證了漸進式金融市場發(fā)展的理論觀點。本書的研究試圖達到三個目的：（1）在認識上說明金融發(fā)展、金融深化、現(xiàn)代金融創(chuàng)新的關系；（2）通過發(fā)展中國家的實踐證明麥金農(nóng)20世紀90年代初提出的“經(jīng)濟市場化的次序”（即主要是漸進式金融深化）觀點的正確性；本文在理論上初步證明了漸進式金融深化是由于漸進式金融市場發(fā)展的內(nèi)在要求所決定，從而發(fā)展和完善了金融深化理論，指出發(fā)展中國家（漸進式）金融自由化改革的首要目標是建立、發(fā)展和完善金融市場，否則金融動蕩和危機在所難免；（3）應用漸進式金融市場發(fā)展的理論觀點。為我國金融改革提出策略性的建議。金融發(fā)展理論就是研究金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的相互關系以及通過金融的發(fā)展去促進經(jīng)濟發(fā)展的理論。本文按照理論出現(xiàn)的歷史順序，對從古典經(jīng)濟學到現(xiàn)代金融創(chuàng)新的有關金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的理論進行了分析，結(jié)果表明：（1）金融發(fā)展是一個內(nèi)涵豐富的概念，它包含金融深化和現(xiàn)代金融創(chuàng)新。（ 2）世界各國的金融發(fā)展存在一個共同的規(guī)律，不同經(jīng)濟發(fā)展階段的國家其金融發(fā)展的內(nèi)容和特征不一樣。同為金融自由化改革，發(fā)達國家由于具備了成熟的傳統(tǒng)金融市場，從而發(fā)生了現(xiàn)代金融創(chuàng)新。而發(fā)展中國家由于金融體系的落后和分割，金融自由化則主要表現(xiàn)為金融深化。1973年麥金農(nóng)（MacKinnon n）和肖（Shaw）分別提出了金融深化理論，該理論認為，發(fā)展中國家由于政府的金融抑制（壓制），使得金融和經(jīng)濟出現(xiàn)了惡性循環(huán)的局面，這些國家應該通過金融自由化改革。讓金融市場自由地發(fā)揮配置資源的功能。以金融的發(fā)展促進經(jīng)濟的發(fā)展。當時，麥金農(nóng)和肖都主張徹底的金融自由化。20世紀70年代拉美三國迅速的金融自由化改革證明。金融深化論是失敗的。之后，麥金農(nóng)經(jīng)過不懈努力，終于在20世紀90年代初提出了漸進式金融深化的思想。20世紀80年代東亞發(fā)展中國家的漸進式金融自由化改革取得了一定成就，20世紀90年代，他們加快了金融改革的步伐。結(jié)果出現(xiàn)了金融危機。漸進式金融深化理論并不能很好地解釋東亞所發(fā)生的金融危機，其政策主張缺乏足夠的說服力，理論上存在著缺陷。通過邏輯推理便可知道，如果發(fā)展中國家的金融市場是不完善的，那么，金融自由化就不能很好地發(fā)揮金融市場資源配置的功能，甚至還會出現(xiàn)資源配置的誤導。所以，金融自由化和金融深化的首要目的是建立、發(fā)展和完善金融市場。考察發(fā)展中國家的金融市場，它體現(xiàn)了發(fā)展迅速但不完善或極不完善的特征。運用20世紀90年代最新的理論——“金融險區(qū)”論，證明了發(fā)展中國家無論是信貸市場還是證券市場，在金融市場不完善條件下，客觀上存在著金融險區(qū)，金融險區(qū)的大小由市場不完善程度決定。在這種情況下，資本賬戶的自由兌換，遲早會發(fā)生金融動蕩和危機。對西方國家300多年金融市場發(fā)展歷史的研究表明，西方國家的金融市場經(jīng)歷了自由化——法制化和規(guī)范化——重新自由化的長期、漸進式發(fā)展的過程；而發(fā)展中國家的金融市場一開始就受到嚴格管制，沒有經(jīng)過自由競爭的充分發(fā)育，自由化之后，即或是模仿式地建立了一些市場和法規(guī)，可各市場參與主體既不熟悉市場規(guī)則又不習慣法律規(guī)則，這種市場只能是一個低透明度、低效率、不完善的市場。市場的發(fā)展必須漸進性地進行，在這個過程中，相應的規(guī)則得以建立，各市場主體和管理者以適應各種規(guī)則反復博弈、充分磨合，這樣，才能發(fā) 展成為一個完善的金融市場。金融市場的漸進性決定了金融深化的漸進性。在金融自由化過程中。必須一手放松管制，另一手加強立法、司法。加強監(jiān)管、增強市場監(jiān)督機制，有助于加快市場完善的進程。隨著放權讓利的經(jīng)濟改革得到推行，中國金融市場產(chǎn)生了，圍繞著為國有企業(yè)和政府融資這條主旋律，中國政府在金融市場發(fā)展中體現(xiàn)了極強的控制能力，金融市場走出了漸進式發(fā)展的道路。中國金融市場的發(fā)展支撐了中國經(jīng)濟改革和經(jīng)濟的高速增長。但是，由于中國經(jīng)濟和金融改革采取了先易后難、避實就虛的做法，目前的金融市場仍是一個政府控制下的不完整的市場，創(chuàng)造了大部分國民生產(chǎn)總值的非國有經(jīng)濟很難進入這一正規(guī)金融市場，而國有企業(yè)又缺乏還本付息的信用基本條件，所以，中國金融市場還不是一個真正意義上的市場。進一步的市場發(fā)展必須解決（或逐步解決）一些較實質(zhì)性的問題，如國有企業(yè)應該擁有獨立的法人財產(chǎn)所有權，國有金融機構(gòu)的股權分散、允許非國有經(jīng)濟自由進入正規(guī)金融市場、國有控股公司的股權流動，提高國家政府財政收入水平，等等，目的在于發(fā)展一個完整的、充分競爭的金融市場。利率自由化可以分五個階段逐步放開管制。國內(nèi)金融市場沒有充分完善之前應該控制資本賬戶。逐漸建立有效的金融監(jiān)管體系和市場監(jiān)督機制，金融管理部門應當嚴格監(jiān)管，適時把資不抵債的金融機構(gòu)剔除出市場，以保證金融市場的健康發(fā)展。

　　程昆，男，管理學博士，副教授，碩士生導師，1965年4月出生于云南省石林縣。華南農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院副院長，兼金融系主任，廣東省經(jīng)濟學會理事，廣東省金融學會理事，廣州國際經(jīng)濟貿(mào)易學會理事。主要研究領域為：資本市場、金融發(fā)展。曾主持“依托資本市場推動廣東技術創(chuàng)新”、“廣東農(nóng)村非正規(guī)金融研究”等省級課題三項，主持廳（局）級課題四項，作為主要成員參加國家級和?。ú浚┘壵n題六項。發(fā)表學術論文二十余篇，副主編和參編全國性教材三部。