證券設(shè)計(jì)理論及融資工具創(chuàng)新問題研究

　　證券設(shè)計(jì)理論是近年來金融經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的理論前沿之一。該理論旨在研究各種融資工具的基本屬性，通過對這些基本屬性的研究，在兩個方面指導(dǎo)實(shí)踐，一是選擇最優(yōu)融資契約，以提高融資效率；二是通過證券設(shè)計(jì)達(dá)到金融創(chuàng)新的目的?！蹲C券設(shè)計(jì)理論及融資工具創(chuàng)新問題研究》分析了證券設(shè)計(jì)理論的基本框架，并利用其主要分析工具和部分理論成果，著重探討兩方面的問題：一是融資工具基本特性對融資效率的影響；二是融資工具創(chuàng)新。《證券設(shè)計(jì)理論及融資工具創(chuàng)新問題研究》分為五個部分，共八章。第一部分，即第一章，導(dǎo)論。第二部分，即第二章，回顧了證券設(shè)計(jì)理論的基本發(fā)展并介紹了國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀。第三章至第五章構(gòu)成第三部分，這一部分是在股—債二分法的框架下探討融資契約的屬性和效率。第三章由現(xiàn)金流配置角度探討高成本狀態(tài)驗(yàn)證條件下債務(wù)契約的最優(yōu)性，但具有效率最優(yōu)性的債務(wù)契約同時(shí)卻受制于非效率清算。第四章則由控制權(quán)配置角度探討股權(quán)融資契約的特性和效率，研究了狀態(tài)依存控制權(quán)配置的效率及實(shí)現(xiàn)方式。第五章集中針對融資契約的一些個別特性進(jìn)行集中探討，這些個別特性包括清算機(jī)制、融資期限和債務(wù)級別，通過這些個別特性的研討來補(bǔ)充第三章和第四章關(guān)于融資契約效率的探討，尤其是關(guān)于非效率清算問題。第四部分包括第六章和第七章，這兩章跳出前三章股一債二分法的框架，對股權(quán)和債務(wù)這兩種基本融資方式以外的股一債混合證券的融資效率進(jìn)行討論，混合證券集中代表了融資工具的創(chuàng)新。第六章引入對股一債混合證券與融資工具創(chuàng)新問題的探討。在標(biāo)準(zhǔn)證券以外，是否需要發(fā)展非標(biāo)準(zhǔn)證券？ 發(fā)展的途徑如何？第七章則集中探討了兩種混合證券的契約設(shè)計(jì)：一是期權(quán)設(shè)計(jì)對融資效率的改善作用，并以可轉(zhuǎn)換債券及認(rèn)股權(quán)證為例；二是優(yōu)先股。最后以現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資過程中融資工具的選擇和創(chuàng)新為例，佐證高度信息不對稱條件下的混合證券的運(yùn)用及效率。第八章是全書的最后一部分。此章轉(zhuǎn)入對我國融資工具創(chuàng)新的探討。我國目前金融總量有余但是融資效率不足，作者認(rèn)為事前對融資工具的良好設(shè)計(jì)和選擇可以減少事后的非效率并降低監(jiān)督成本，在我國目前的市場條件下，非效率清算限制了債務(wù)工具的效率，監(jiān)督機(jī)制的不健全和高成本則限制了股權(quán)融資工具的效率，適時(shí)改革融資工具成為了提高融資效率的一條重要途徑。在目前的條件下，發(fā)展優(yōu)先股融資可以減輕非效率清算風(fēng)險(xiǎn)并降低對監(jiān)督機(jī)制的要求，從而減少委托一代理成本；可轉(zhuǎn)換類（期權(quán)類）證券則可以成為融資工具創(chuàng)新的另一個重要方向，通過發(fā)揮可轉(zhuǎn)換類證券轉(zhuǎn)換機(jī)制的作用可以減少信息不對稱所引起的融資低效問題。

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