風(fēng)險資本治理機(jī)制研究

　　有別于以往對風(fēng)險資本的相關(guān)研究，《風(fēng)險資本治理機(jī)制研究》從風(fēng)險資本體系中的兩個重要的契約——有限合伙契約和風(fēng)險投資契約出發(fā)，以企業(yè)契約理論和金融契約理論為理論基礎(chǔ)，探討風(fēng)險資本治理機(jī)制的創(chuàng)新之處，并據(jù)此結(jié)合中國風(fēng)險資本業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀及特征，提出中國風(fēng)險資本治理機(jī)制的階段性模式。具體來說，有以下幾方面的創(chuàng)新點：第一，《風(fēng)險資本治理機(jī)制研究》在深入考察風(fēng)險資本性質(zhì)和特征的基礎(chǔ)上，提出風(fēng)險資本的概念體系。有別于通常對風(fēng)險資本投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一般認(rèn)識，《風(fēng)險資本治理機(jī)制研究》強調(diào)其作為金融資本創(chuàng)新形式的特征?；趥鹘y(tǒng)的生產(chǎn)兩要素理論，風(fēng)險資本的出現(xiàn)確立了知識資本的剩余價值索取權(quán)。我國目前對風(fēng)險資本的定義和概念十分混亂，Venture capital有譯成風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)資本，也有譯成風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資，但實際上風(fēng)險資本和風(fēng)險投資有所區(qū)別。《風(fēng)險資本治理機(jī)制研究》在評析理論界各種現(xiàn)有概念的基礎(chǔ)上，提出風(fēng)險資本、風(fēng)險投資、風(fēng)險資本企業(yè)、風(fēng)險企業(yè)四個定義。定義1：風(fēng)險資本，是信息時代貨幣資本和人力資本相結(jié)合，以實現(xiàn)超額剩余價值為目的、以創(chuàng)造企業(yè)為職能的一種創(chuàng)新的金融資本形式。定義2：風(fēng)險投資，即風(fēng)險資本的投資，是風(fēng)險資本和知識資本、人力資本在時間上、空間上結(jié)合，并利用產(chǎn)權(quán)市場或公開資本市場完成產(chǎn)業(yè)資本向貨幣資本的回歸，從而獲得資本實現(xiàn)和資本價值增值的過程。定義3：風(fēng)險資本企業(yè)，是指風(fēng)險資本的組織形式，如風(fēng)險基金、公司型風(fēng)險資本組織等。定義4：風(fēng)險企業(yè)，是指風(fēng)險資本所投資的新建企業(yè)。第二，首次將風(fēng)險資本組織機(jī)制、分段投資、狀態(tài)依存的現(xiàn)金流激勵、狀態(tài)依存的控制權(quán)配置、固定比例契約等風(fēng)險資本體系的主要特征，納入一個完整的邏輯體系，并在章節(jié)的銜接中闡述其相互問的邏輯關(guān)系。風(fēng)險資本的治理機(jī)制，在《風(fēng)險資本治理機(jī)制研究》中得到了一個完整而較為詳盡的體現(xiàn)，并通過兩個主要的契約體現(xiàn)出它們在風(fēng)險資本體系中的具體應(yīng)用。第三，探索將金融契約理論引入風(fēng)險資本的分析框架，指出風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵在于風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，而風(fēng)險投資契約就是對企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制進(jìn)行事前的規(guī)定。金融契約理論主要研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)剩余控制權(quán)配置如何決定企業(yè)治理結(jié)構(gòu)并使企業(yè)價值最大化的問題。引入控制權(quán)的現(xiàn)代金融契約理論（Aghion和Bolton，1992）的一個基本結(jié)論是，因為契約是不完備的，亦即，契約簽訂時無法完全預(yù)知未來可能發(fā)生的事件，然而同時新建企業(yè)又具有很大的不確定性，因此，狀態(tài)依存的企業(yè)控制權(quán)配置方式是最優(yōu)的?，F(xiàn)實中，風(fēng)險投資契約則最貼切地反映了最優(yōu)融資契約的特征。風(fēng)險資本分段投資的特征、風(fēng)險投資契約中對控制權(quán)分配的約定等，恰恰就符合最優(yōu)融資契約的主要屬性，可以說風(fēng)險資本投資契約最成功地解決了投資者和企業(yè)家之問委托代理問題和融資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問題。而且，這一邏輯推理過程的一個推論就是，風(fēng)險資本體系中，風(fēng)險投資契約的內(nèi)容和契約雙方討價還價的過程，對于企業(yè)治理機(jī)制和風(fēng)險企業(yè)、風(fēng)險資本投資成功，都是至關(guān)重要的。由于風(fēng)險投資契約是對風(fēng)險企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的事前約定，它和通常所討論的董事會治理結(jié)構(gòu)還有所不同。這是金融契約理論的重要發(fā)現(xiàn)，也是風(fēng)險資本實踐的成功之處。最后，《風(fēng)險資本治理機(jī)制研究》提出了中國風(fēng)險資本治理機(jī)制發(fā)展的階段性模式。對于風(fēng)險資本來源，《風(fēng)險資本治理機(jī)制研究》突出了私募基金可能的作用空間，但是在目前的法制和信用體系下，可行的途徑是首先以大公司閑置資金為主要的風(fēng)險資本來源，然后再逐步引入富裕個人、大中型企業(yè)、社?；?、保險基金等民間資本的力量。對于組織方式，《風(fēng)險資本治理機(jī)制研究》提出目前較為現(xiàn)實的是以大公司下屬風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)為主要組織形式，在一定的法制條件下，有限合伙的私募基金也可逐漸成為主要的組織方式之一。對于退出機(jī)制，文章認(rèn)為可以先依靠產(chǎn)權(quán)交易市場為風(fēng)險資本尋找退出渠道，或者通過在主板市場、海外創(chuàng)業(yè)板市場上借殼、買殼上市的方式達(dá)成目標(biāo)。

　　朱一平，1994年獲吉林大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)系學(xué)士學(xué)位，2004年1月獲復(fù)旦大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。自1997年始，任復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所、歐洲問題研究中心研究員。在《世界經(jīng)濟(jì)與政治》、《歐洲》等國家核心期刊發(fā)表國際金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)類論文十?dāng)?shù)篇，其中一篇被《新華文摘》全文轉(zhuǎn)載，2001年她因出色的科研成績而被授予“復(fù)旦大學(xué)世紀(jì)之星”稱號。2006年3月起在德國杜伊森堡一埃森大學(xué)麥卡多管理學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系教席擔(dān)任助理教授，分別在英語學(xué)術(shù)論文集和德語學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表亞洲貿(mào)易及貨幣合作的學(xué)術(shù)論文兩篇，應(yīng)邀在美國東西方研究中心（火奴魯魯）、德國基爾國際經(jīng)濟(jì)研究所、澳大利亞維多利亞大學(xué)、泰國Chulalongkorn大學(xué)等高校及研究機(jī)構(gòu)演講并提交論文若干，并曾作為奧地利學(xué)術(shù)交流基金會訪問學(xué)者在維也納經(jīng)濟(jì)大學(xué)歐洲研究所工作。目前研究領(lǐng)域涉及全球化、外包、生產(chǎn)垂直一體化、跨國公司直接投資及產(chǎn)業(yè)投資基金等。