理論上BS效應和貿易條件效應是實際匯率升值的兩種機制。本文結合中國轉型開放事實,對最近長達二十多年的人民幣實際匯率升值根源和作用機制進行系統(tǒng)研究。生產率快速追趕是升值的根本動力,但作用機制需要重新厘清。主流的研究均認為BS效應是人民幣升值的邏輯,但本文通過梳理概念,建立修正模型以及分步檢驗,證明了BS效應不顯著。進一步對中國的貿易條件效應傳導機制做實證檢驗,結果證明貿易條件效應顯著存在。生產率追趕主要通過貿易數量效應導致貿易條件的惡化和外貿順差擴大,從而使人民幣實際匯率長期面臨升值的壓力。BS效應和貿易條件效應具有完全不同的福利效果。BS效應是將生產率增長福利內部化,而貿易條件持續(xù)惡化導致的升值卻造成了福利外流。改善人民幣升值福利效應的關鍵是實現生產率增長方式由貿易強化型向貿易泛化型轉變。