反收購條款影響投資效率研究

　　隨著資本市場開放程度越來越高，市場活力逐漸被激發(fā)和釋放，加上監(jiān)管層對并購政策的逐步放松，導致近期出現(xiàn)寶能舉牌萬科、京基集團收購康達爾、胡氏兄弟舉牌西藏旅游、李勤收購成都路橋等多起敵意收購事件，掀起新一輪敵意收購浪潮。由于現(xiàn)行立法規(guī)范模糊、解釋存在分歧、立法存在空白地帶等原因，導致收購與反收購之間的矛盾日益激化。在面對控制權市場股權爭奪事件時，現(xiàn)行立法卻無法提供有效的制度供給與合理解釋。 反收購條款設置是否有害，現(xiàn)有理論仍有爭議，加上我國控制權市場制度并不完善，監(jiān)管機構更不宜對我國上市公司自主設置反收購條款行為盲目定性，或者一概否定，需要后續(xù)實證研究提供經(jīng)驗證據(jù)。 首先，本書利用手工搜集的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗了反收購條款與投資效率之間的關系，結果表明，上市公司設置反收購條款能隔離控制權市場的競爭壓力，使得管理層專注于公司整體投資效率的提升，從長期來看，效果更為明顯。因此，反收購條款作為一種公司自主設置的章程條款，在維護公司董事會以及公司控制權穩(wěn)定的同時，還能夠起到內(nèi)部治理機制的作用，有助于引導管理層規(guī)避短視行為，做出更加合理的投資決策。 其次，本書從公司內(nèi)部治理的角度，實證檢驗了股權結構特征和董事會特征的異質性對反收購條款與投資效率之間關系的影響。結果表明，當上市公司呈現(xiàn)股權集中度較低、股權制衡度較高以及管理層持股等股權結構特征，以及兩職分離和較大規(guī)模的董事會等董事會治理特征時，反收購條款對投資效率的正向治理效應得到加強；而上市公司股權性質對反收購條款與投資效率之間關系的影響要視反收購條款類型而定。 最后，本書從公司外部治理環(huán)境的角度，實證檢驗了行業(yè)競爭以及制度環(huán)境對反收購條款與投資效率之間關系的影響。結果表明，當上市公司處于集中度較高的行業(yè)環(huán)境以及良好的外部制度環(huán)境時，反收購條款對投資效率的正向治理效應更為突出。

　　徐明亮，1981-07，男，講師，中南財經(jīng)政法大學財務管理專業(yè)博士，現(xiàn)就職于江西財經(jīng)大學會計學院，主要研究方向：收購與反收購行為。在《經(jīng)濟管理》、《現(xiàn)代財經(jīng)》、《海南大學學報（人文社科版）》等學術期刊發(fā)表論文多篇，主持或參與多項國家及省部級課題。