投資者的敵人

推薦序：耶魯大學(xué)金融中心主任 威廉·戈茨曼

前言

第一章 不盡如人意的業(yè)績(jī)
即使是高水平的機(jī)構(gòu)投資者或者是企業(yè)，也會(huì)在投資過程中面臨巨大的投資損失。投資者在考慮投資的時(shí)候必須要認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)。很多投資者喜歡陰謀論或者戰(zhàn)爭(zhēng)論的內(nèi)在原因恰恰在于，陰謀論或者戰(zhàn)爭(zhēng)論可以使他們心安理得地逃避自己投資損失的錯(cuò)誤與責(zé)任。

第二章 麥道夫的教訓(xùn)
投資者一定要盡可能了解別人的生活方式、交易記錄和一些最基本的文檔，不要投資給你不充分信任的人。風(fēng)險(xiǎn)可以是別人的風(fēng)險(xiǎn)，但財(cái)富是自己的財(cái)富。無論前景如何誘人，投資者一定要保持清醒的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，應(yīng)淺嘗輒止，多元投資。

第三章 野村收購(gòu)雷曼的教訓(xùn)
監(jiān)管者要做的是制定清晰的法律，并盡可能地限制公司高管損人利己的行為。而廣大的散戶投資者，所能做好的最重要的事，是看好自己的錢包。收購(gòu)過程本身固然是件挑戰(zhàn)性很強(qiáng)的事情，但收購(gòu)之后的整合，才是真正決定收購(gòu)交易成敗與否的關(guān)鍵因素。

第四章 風(fēng)險(xiǎn)管理的來源
有效地控制風(fēng)險(xiǎn)是提升投資者長(zhǎng)期投資收益的一個(gè)重要手段，甚至可能比提升收益更重要。我們必須意識(shí)到，無論做多少模型，自認(rèn)多么有把握，未來總會(huì)有不能預(yù)判的不確定性。因此，金融機(jī)構(gòu)包括投資者不能急功近利地把風(fēng)險(xiǎn)做得太大，杠桿做得太高。

第五章 過度自信的高管
越是自信的高管，在考慮并購(gòu)活動(dòng)時(shí)越愿意支付高昂的價(jià)格給被收購(gòu)方。一方面，這表現(xiàn)出收購(gòu)方的股票可能已被高估；另一方面，也反映出自信的高管可能在浪費(fèi)股東的財(cái)富收購(gòu)一些物非所值的公司。難怪資本市場(chǎng)看見過度自信的高管用本公司股票進(jìn)行收購(gòu)會(huì)避之不及。

第六章 制度引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)
應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資業(yè)績(jī)，調(diào)整投資策略和公司的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口，并始終確保公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口不超過風(fēng)險(xiǎn)框架規(guī)范。只有這樣，才能達(dá)到企業(yè)追求的長(zhǎng)期目標(biāo)。在公司治理中，還必須加強(qiáng)信息披露和權(quán)力制衡。只有在風(fēng)險(xiǎn)決策過程中公司內(nèi)部意見一致，才會(huì)保證相對(duì)穩(wěn)妥的投資方式。

第七章　損人利己的高管
有些公司高管為了達(dá)到給自己的期權(quán)增值的目的，會(huì)故意參與或者投資一些高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，來增加整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)如果帶來正向的結(jié)果，那么收益是由公司高管以獎(jiǎng)金和股權(quán)的方式獲得。但是，如果這些風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了企業(yè)的損失，那么很可惜，這些成本都將由股東來承擔(dān)。

第八章 激勵(lì)機(jī)制對(duì)高管行為的影響
通過股權(quán)來激勵(lì)高管的想法是好的。但是在操作過程中會(huì)發(fā)現(xiàn)，正是因?yàn)椴扇×斯蓹?quán)激勵(lì)，公司高管的目標(biāo)跟股東的長(zhǎng)期目標(biāo)不是更一致了，而是更不一致。有的時(shí)候公司高管本身考慮的并不一定是股東的長(zhǎng)期投資回報(bào)，而是如何最大化自己持有的金融資產(chǎn)的價(jià)值，如何讓個(gè)人財(cái)富進(jìn)一步增長(zhǎng)。

第九章　投其所好的高管
企業(yè)一旦決定上市，便一定會(huì)通過盈余管理等手段，把業(yè)績(jī)包裝得特別光鮮亮麗，以期能夠?qū)⒐举u一個(gè)好價(jià)錢。如果賣家覺得自己可以把東西賣出好價(jià)錢，那么買家就很有可能為這個(gè)產(chǎn)品或者公司支付了過高的成本，這也會(huì)影響投資者后續(xù)的投資表現(xiàn)。

第十章 政府與監(jiān)管者的行為偏差
監(jiān)管層和政策制定者都存在一定行為偏差和局限性，同時(shí)，很多政策本身也面臨著局限性。由于企業(yè)和家庭行為被動(dòng)反應(yīng)監(jiān)管政策，一項(xiàng)政策或者監(jiān)管規(guī)定的出臺(tái)，有可能會(huì)導(dǎo)致被監(jiān)管者和企業(yè)行為的完全改變。所以，政策制定者必須把市場(chǎng)的反應(yīng)納入政策決策過程之中。

第十一章 數(shù)字游戲
官員相對(duì)短期的目標(biāo)函數(shù)和政府或者企業(yè)長(zhǎng)期的目標(biāo)函數(shù)之間，出現(xiàn)一個(gè)不匹配，這會(huì)導(dǎo)致地方政府為了追逐短期GDP增長(zhǎng)而過度借債，對(duì)環(huán)境保護(hù)不夠，或者對(duì)民生關(guān)注不夠。這在一定程度上也是因?yàn)檎拈L(zhǎng)期目標(biāo)沒有得到“短視”的政府官員的支持和很好的貫徹。

第十二章 大而不倒
金融機(jī)構(gòu)這種敢讓我倒閉，我就拉垮整個(gè)金融體系的大而不倒的氣概，其實(shí)才是它們信用網(wǎng)絡(luò)的最大價(jià)值。 維持經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，是對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi)。破產(chǎn)并非洪水猛獸，有的時(shí)候也可能成為改變歷史的催化劑。套用一句喬布斯的老話：“死亡是生命最偉大的發(fā)明！”

第十三章 市場(chǎng)導(dǎo)向的其他公司決策
公司的分紅或者回購(gòu)是充分考慮到了投資者的心態(tài)和市場(chǎng)的反應(yīng)之后做出的投其所好的決定。正是因?yàn)楣疽庾R(shí)到散戶有購(gòu)買拆股公司的股票的傾向，公司會(huì)有意識(shí)地通過調(diào)整自己公司的股票價(jià)格，來達(dá)到吸引投資者或者擴(kuò)大投資者人群的目的。投資者往往會(huì)對(duì)那些更改名稱的企業(yè)產(chǎn)生非常濃厚的興趣。

第十四章 金融創(chuàng)新
無論金融創(chuàng)新怎么發(fā)展，金融技術(shù)怎么先進(jìn)，都只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，而非消除。更不用說由于風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和金融創(chuàng)新的發(fā)展，反而有可能增加不可預(yù)測(cè)的“黑天鵝”事件發(fā)生的可能和相應(yīng)的其他風(fēng)險(xiǎn)。這種更大的風(fēng)險(xiǎn)，有可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)投資甚至企業(yè)命運(yùn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

第十五章　何去何從
投資者所面臨的最大敵人，既不是外國(guó)的陰謀策劃者，也不是本國(guó)的政府和監(jiān)管層，也不是上市公司或者金融公司。投資者所面臨的最大敵人其實(shí)是自身和對(duì)于金融和風(fēng)險(xiǎn)的有限了解。如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控能力的了解不透徹，就會(huì)給投資者、上市公司，以及整個(gè)資本市場(chǎng)和金融體系帶來更多意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。