本文摘自《投資中不簡單的事》，邱國鷺 鄧曉峰 卓利偉 孫慶瑞 馮柳 等著，湛廬文化/四川人民出版社，2018年1月出版
過去兩年的資本市場比較不平靜，股市也經歷了一些大起大落。在大起大落之后，我們靜下心來思考這樣一個問題：投資的本質是什么？許多投資者在每年年初的時候都會“算一卦”，看看今年股市是什么樣的風格，什么樣的板塊比較有機會，經濟是向好還是向下。近來我們在思考一個問題，從5 178 點到現在市場下跌了近40%，但是有些板塊平均漲了40%，比如白酒、家電、港股的汽車等。這些板塊的股票的研究難度并不大，商業(yè)模式簡單，估值也很便宜，季報、年報出來后業(yè)績也很清晰。但是，為什么投資者在5 178 點的時候不愿意買這類股票，而追逐一些所謂的概念、主題、故事？今天回頭看，這些炒概念、炒主題、講故事的股票下跌了70%。所以我覺得，投資還是得回歸公司的本質。
投資的本質是什么？無非就是希望今天付出的一筆錢，能夠在未來收回更多錢，用5毛錢買1塊錢的東西，或者“春種一粒粟，秋收萬顆子”。投資本質上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預期而成長的東西。我們看投資的本質，要從三個維度去思考。
行業(yè)的維度
第一，看行業(yè)的商業(yè)模式。我經常說，買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區(qū)的環(huán)境，是不是學區(qū)房、小區(qū)中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。公司也一樣，即便有很優(yōu)秀的管理層，但如果在一個很爛的行業(yè)，不管你怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績都不會太好。而有一些行業(yè)，你會發(fā)現賺錢實在太容易了，很典型的就是白酒行業(yè)。原料也就是一把米、一斤水，可有的賣你500 元，有的賣你100 元，哪怕賣100 元，毛利率都在80% ～ 90%。2013 年、2014 年“三公經費”嚴管，大多數公司股價下調但還是很好賺錢。因此，從行業(yè)的維度看，首先是看行業(yè)的商業(yè)模式，也就是這個行業(yè)掙錢是否容易。
第二，看行業(yè)的競爭格局。我們經常說格局決定結局，很典型的兩家公司就是美的、格力?？照{并不算很出眾的行業(yè)，但是2005 年價格戰(zhàn)之后至今，形成了格力和美的市場占有率具有很大優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，格力和美的的業(yè)績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。
第三，看行業(yè)的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，美國在工業(yè)化、城市化、信息化上分別用了三五十年，而中國的工業(yè)化、城市化、信息化加在一起15 年就完成了。中國變化很快，可以在三年時間內用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，甚至有可能已經是夕陽行業(yè)。在行業(yè)選擇上我們要避開這些夕陽行業(yè)，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時候，大家都認為這個行業(yè)好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往里沖，公司之間打價格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰是贏家?！秾O子兵法》說，要先勝而后求戰(zhàn)，而非戰(zhàn)而后求勝。所以看行業(yè)空間，要避開掉在夕陽行業(yè)的階段，也要避開初期就處于百舸爭流的階段。我們要的是成長期和穩(wěn)定期，白電就屬于在穩(wěn)定期，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當然，產品的生命周期也要看。
第四，看行業(yè)的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報率稍微高一點兒的行業(yè)、凈潤率稍微高一點兒的行業(yè)，就會有100 個人“山寨”、1 000 個人抄襲。所以門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么有技術優(yōu)勢，要么有品牌優(yōu)勢。從白酒行業(yè)來看，2012 年、2013 年有非常多的地產公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個行業(yè)是有門檻的，別人進不來。所以要想清楚，一家公司為什么能夠持續(xù)保持很高的資本回報率和凈利潤率，這兩個問題想清楚了，這個行業(yè)就看明白了。
公司的維度
我們要找品類優(yōu)秀的公司?？匆豢垂緝炔康墓芾頇C制，看一看產品的定位。我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復制性就不強了，增長也非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對這種行業(yè)要小心。中國有很多軟件公司其實是做系統(tǒng)集成的，成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應。這跟微軟公司產品化的軟件不一樣。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢，越大越強。
管理層的維度
看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。
能力分兩個方面。
一是看戰(zhàn)略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉型到其他行業(yè)，這種隨便亂轉型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉型做一個新行業(yè)能夠做好嗎？過去兩年，各種轉型的公司基本上成功的很少。
二是戰(zhàn)術上的執(zhí)行力。對于中小公司，關鍵看老板的個人能力和魅力。我們經常會調研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層干部的關鍵績效指標（KPI）。我們曾經研究過裝飾公司，裝飾公司凈利潤率大概是7 個點，但是普遍現金流比較差，因為質量保證金就要5個點，還有應收賬款，所以回款非常重要。在已經上市的五六家裝飾公司中，有一家公司的現金流回款特別快，我們看中層的KPI，發(fā)現重視考核回款的公司現金流就比較好。所以，大公司的管理能力要看KPI 考核。
一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè)。我們會靜下心來把行業(yè)、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。過去18個月，我在A 股和港股的第一大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強的超額收益。我們沒有必要在短期內換來換去，這樣做從長期來看，累計回報并不好。一定要找到優(yōu)秀的管理層、優(yōu)秀的公司以及好掙錢的行業(yè)，通過時間的積累。
談了這么多，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友？只是靠運氣、膽量，短期內賭一把，如果市場變臉怎么辦？我們經?？吹绞袌鲎兡槺确瓡€快?；貧w投資的本質，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏家。
作品簡介：
《投資中不簡單的事》，邱國鷺 鄧曉峰 卓利偉 孫慶瑞 馮柳 等著，湛廬文化/四川人民出版社，2018年1月出版
投資中變與不變的是什么？如何把對市場狀態(tài)的識別應用于投資實踐？如何在資本市場中屏蔽噪音，做出正確的決策？如何用很“笨”的基本面投資邏輯，掙“守正出奇”之大財？ 繼《投資中*簡單的事》后，高毅資產誠意推出又一價值投資力作《投資中不簡單的事》。
投資理念和投資哲學都是簡單的，但是實踐中的情形卻是千變萬化的，充滿各種噪音和干擾。簡單的是理念本身，不簡單的是如何在荊棘密布、陷阱重生的市場中執(zhí)著地堅守、靈活地運用，這也是《投資中不簡單的事》成書的初衷。
《投資中不簡單的事》精選高毅資產基金經理內部交流實錄，26篇重磅文章深度揭秘，20萬字投資實錄全新披露，全面展示基金經理面對人性的恐懼與貪婪、面對市場不確定性時的真實想法與應對策略；揭示優(yōu)質公司的成長路徑和行業(yè)的內在發(fā)展規(guī)律，給出在中國堅守價值投資的實操性建議。
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