投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇理論與投資組合理論對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行多元化管理，以實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的投資目的。從大的方面來看，目前的股票型基金包括主動(dòng)型和被動(dòng)型兩種管理方法。

　　主動(dòng)型投資組合管理具體來說，需要考慮以下幾個(gè)方面的問題：第一，進(jìn)行證券品種的選擇，即進(jìn)行微觀預(yù)測(cè)，也就是進(jìn)行證券投資分析，主要是預(yù)測(cè)證券的價(jià)格走勢(shì)以及波動(dòng)情況。

　　第二，進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選擇，即宏觀預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)和比較各種不同類型的證券的價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)情況。例如，預(yù)測(cè)普通股相對(duì)于公司債券等固定收益證券的價(jià)格波動(dòng)。

　　第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實(shí)條件，組建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合。

　　在西方，雖然說被動(dòng)型投資漸成潮流，主動(dòng)型投資依然以其高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)吸引投資者。例如在美國，每年約有10億美元源源流入主動(dòng)型管理基金。一般來講，采取主動(dòng)型投資的投資管理人相信市場(chǎng)并非完全有效。他們主要采取兩種策略進(jìn)行投資：第一，尋找最佳入市時(shí)機(jī)；第二，發(fā)掘迷失價(jià)格證券。這兩種投資方式都基于投資管理人必須具備非凡的本領(lǐng)，要么能夠準(zhǔn)確預(yù)見宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期，要么能夠發(fā)掘出價(jià)值被低估的股票。

　　采用被動(dòng)型投資策略的投資者，相信市場(chǎng)是有效的，所以，他們認(rèn)為任何企圖預(yù)測(cè)個(gè)股走勢(shì)的行為都是徒勞的，所有股票都在它的內(nèi)在價(jià)值附近交易。因此，持有整個(gè)市場(chǎng)的組合作為投資組合，才是最佳投資策略。在市場(chǎng)有效性下，只有大盤的總體回報(bào)才是投資者可獲取的最大的回報(bào)。被動(dòng)型投資原則上奉行"買并持有"投資策略，并不像主動(dòng)型投資那樣頻繁交易，而且由于跟蹤預(yù)定指數(shù)不需投入大量研究費(fèi)用，因此，對(duì)基金投資者來說費(fèi)用低廉，這也是被動(dòng)型基金的主要優(yōu)點(diǎn)之一。

　　被動(dòng)型投資管理人一般有兩種方式來跟蹤預(yù)定的大盤的指數(shù)：第一，完全模仿，即依照可投資額大小按比例持有預(yù)定跟蹤指數(shù)的所有組成股票。但缺點(diǎn)是交易費(fèi)用過高，將大大降低基金的業(yè)績表現(xiàn)。所以，這種辦法在實(shí)踐中不可取。第二，構(gòu)建一個(gè)與預(yù)定跟蹤指數(shù)表現(xiàn)足夠近似的投資組合，然后定期調(diào)整。投資組合構(gòu)建者必須兼顧如何降低所構(gòu)建投資組合與預(yù)定指數(shù)之間的跟蹤誤差，同時(shí)，如何降低交易費(fèi)用。類似于魚與熊掌不可兼得的道理。因?yàn)榻M合中納入的股票越多，跟蹤誤差就會(huì)越小，但交易費(fèi)用就會(huì)大幅上升，反之亦然。因此，一般在構(gòu)建投資組合時(shí)，更多地考慮如何納入個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)小，而且證券市場(chǎng)表現(xiàn)與指數(shù)類似；而在降低交易費(fèi)用方面，更多地考慮納入成交活躍的股票。另外，新構(gòu)建的投資組合中，并非必須所有證券都在預(yù)定跟蹤目標(biāo)指數(shù)中。

　　主動(dòng)型投資追求頻繁交易，集中投資，追求短期高額收益。由于頻繁交易帶來的高昂交易費(fèi)用，造成成本的上升，要求主動(dòng)型投資管理人必須掌握具有高價(jià)值含量的研究成果才能與被動(dòng)型投資相抗衡。然而，在大家已經(jīng)公認(rèn)的市場(chǎng)已然足夠有效的今天，如果要做出超高水平、有預(yù)見性的研究成果，必然會(huì)帶來研究等相關(guān)費(fèi)用的大量支出，成本的重負(fù)使得主動(dòng)型投資想取得高于被動(dòng)型投資的業(yè)績可謂難之又難。更糟的是，高額的成本付出，并不與取得真正有價(jià)值的研究成正比。因此，在西方資本市場(chǎng)激烈的競爭中，主動(dòng)型基金原本以主動(dòng)型投資為由向投資者收取的高額費(fèi)用，由于不能給投資者帶來相應(yīng)的回報(bào)，促使越來越多投資者選擇把資金轉(zhuǎn)移到收費(fèi)低廉的被動(dòng)型基金中，這也就是目前被動(dòng)型投資在其基金行業(yè)中大行其道的原因。

　　但是，在中國，顯而易見的事實(shí)是：主動(dòng)管理型基金無疑仍然占據(jù)中國基金市場(chǎng)中的絕對(duì)主流。在本輪牛市啟動(dòng)之前，還沒有一只指數(shù)基金能夠穩(wěn)定且持續(xù)地戰(zhàn)勝主動(dòng)管理型基金。在晨星中國基金的評(píng)級(jí)中，所有的指數(shù)基金歷來都是處于落后的位置，處境窘迫，投資者對(duì)指數(shù)投資的有效性產(chǎn)生了懷疑。

　　事實(shí)上，要知道，指數(shù)型消極投資在市場(chǎng)可行需要滿足幾個(gè)市場(chǎng)條件，指數(shù)型基金才能發(fā)揮出相當(dāng)?shù)耐Α?/p>

　　首先是有效市場(chǎng)假說是否成立，一個(gè)無效或者弱市有效的市場(chǎng)中，信息對(duì)資源的配置仍起主導(dǎo)作用，則此時(shí)主動(dòng)的搜尋整理信息并選擇股票，無疑能戰(zhàn)勝消極型被動(dòng)式的指數(shù)投資。

　　其次，市場(chǎng)具有長期牛市的投資環(huán)境。熊市牛市交替或者持續(xù)的熊市都會(huì)產(chǎn)生部分板塊或股票上漲，但指數(shù)不漲甚至下降的結(jié)果，此時(shí)，無疑指數(shù)型投資出現(xiàn)的結(jié)果是不盡人意的。再次，市場(chǎng)是否具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和心理基礎(chǔ)，比如投資分散化和資產(chǎn)有效配置等理論并且廣為人知。最后，指數(shù)基金要戰(zhàn)勝主動(dòng)型基金還要有明顯的費(fèi)率低廉的優(yōu)勢(shì)。

　　我國股市現(xiàn)在最重要的仍然是基礎(chǔ)性制度建設(shè)，一個(gè)真正公平、公正、公開的交易平臺(tái)，存在科學(xué)合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的市場(chǎng)尚未建立起來；市場(chǎng)的理論基礎(chǔ)也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有廣為人知，大部分投資者仍然處在非理性的追漲捧殺階段，資產(chǎn)有效配置等等理論推廣也尚在襁褓之中。與此同時(shí)，我國指數(shù)型基金的各項(xiàng)費(fèi)用完全沒有什么明顯的低廉優(yōu)勢(shì)。但2005年下半年開始的這輪牛市使指數(shù)基金逐漸發(fā)揮出了被動(dòng)管理的優(yōu)勢(shì)，相信隨著市場(chǎng)有效性的不斷增強(qiáng)，新型指數(shù)基金品種的不斷增加，投資者大舉配置被動(dòng)管理的指數(shù)基金的趨勢(shì)也會(huì)在未來我國的資本市場(chǎng)中呈現(xiàn)出來。

　　專欄2.3一家之言：FOF--中看不中用的投資組合

　　在投資組合管理中，除了對(duì)于股票的管理之外，市場(chǎng)還興起一種FOF（Fund of funds）的基金，即基金的基金，意在從眾多專家管理的基金里優(yōu)中選優(yōu)，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)更小、收益更加穩(wěn)定的資產(chǎn)組合。這種理論從表面上來看似乎有其一定的合理性，也正是這樣FOF才一度和LOF、ETF并列被認(rèn)為是證券市場(chǎng)中頗具創(chuàng)新色彩的品種。

　　但我們要說的是，從投資組合的數(shù)理基礎(chǔ)上來推論的話，F(xiàn)OF很有可能是中看不中用的投資組合，最終結(jié)果跟普通的股票型基金不會(huì)有多大差別。

　　通俗地講，股票投資組合之所以能比單個(gè)股票更穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)更小，是因?yàn)榻M合里不同的股票波動(dòng)規(guī)律千差萬別、此消彼長，在一段時(shí)間內(nèi)相互之間可以消除各自的"個(gè)性"因素，從整體上體現(xiàn)出相對(duì)固定的方向性，從而使得組合整體的風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，收益率趨于穩(wěn)定；但FOF的管理對(duì)象卻不是差異巨大的單個(gè)股票，而是相關(guān)性極強(qiáng)的基金，把一組相關(guān)性非常強(qiáng)的證券組合再次組合一遍，并不能更多的消除各自單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)收益的穩(wěn)定性，所以FOF可以簡單理解為一個(gè)變種的基金，跟一般的基金在投資效果上差別并不大。如果借用物理學(xué)上的原理來理解，就像一塊鐵塊是由無數(shù)鐵原子集合而成的，雖然每個(gè)原子都很不穩(wěn)定，相互之間在頻繁地發(fā)生碰撞和摩擦，但從整體上來看鐵塊的物理特性卻十分穩(wěn)定。但是我們?nèi)绻侔押枚噼F塊堆在一起，外在的特性跟單獨(dú)的鐵塊沒有什么區(qū)別。