從我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率來看,1994年居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率為4520086%,之后增幅連年下滑,而同一時(shí)期股票市場(chǎng)發(fā)展迅速,1999年下半年開始儲(chǔ)蓄分流明顯加快,到2000年分流達(dá)到頂點(diǎn),同年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率僅為720089%。這一年股票市場(chǎng)也牛氣沖天。2001年儲(chǔ)蓄分流則明顯減緩,增長(zhǎng)率為1420087%,居民儲(chǔ)蓄傾向增強(qiáng)。2001年股市波動(dòng)性加大,股價(jià)持續(xù)幾個(gè)月的大幅回調(diào)則是2001年儲(chǔ)蓄分流減緩、居民儲(chǔ)蓄存款大幅增加的主要原因之一。

    另外,利率對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的影響同樣需要一個(gè)生產(chǎn)和銷售的資本運(yùn)轉(zhuǎn)過程,短時(shí)間內(nèi)難以體現(xiàn)出來。因此,利率和股票市場(chǎng)的相關(guān)性要從長(zhǎng)期來把握。

    實(shí)際上,就中長(zhǎng)期而言,利率升降和股市的漲跌也并不是簡(jiǎn)單的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說,中長(zhǎng)期股價(jià)指數(shù)的走勢(shì)不僅僅只受利率走勢(shì)的影響,它同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素、非市場(chǎng)宏觀政策因素的反應(yīng)也很敏感。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素、非市場(chǎng)宏觀政策因素的影響大于利率對(duì)股市的影響,股價(jià)指數(shù)的走勢(shì)就會(huì)與利率的中長(zhǎng)期走勢(shì)相背離。

    美國(guó)的利率調(diào)整和股市走勢(shì)就出現(xiàn)過同步上漲的過程。1992年至1995年美元加息周期中,由于經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段,逐步收緊的貨幣政策并未使經(jīng)濟(jì)下滑,公司贏利與股價(jià)走勢(shì)也保持了良好態(tài)勢(shì),加息之后,股票市場(chǎng)反而走高,其根本原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響大于加息的影響。

    我國(guó)從1996年5月進(jìn)入降息周期的拐點(diǎn)，股指也進(jìn)入上升周期。利率與股指的走勢(shì)發(fā)生了5年的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但2001年在利率沒有進(jìn)入升息周期的情況下,股指開始了下跌的趨勢(shì)。分析其原因,是我國(guó)非市場(chǎng)宏觀政策因素的影響大于利率對(duì)股市的影響。人們對(duì)非流通的國(guó)有股將進(jìn)入市場(chǎng)流通的擔(dān)心和恐懼導(dǎo)致了股市投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益發(fā)生了非對(duì)稱的變化。從這個(gè)角度來看,由于我國(guó)目前非市場(chǎng)宏觀政策因素仍然有比較大的不確定性,所以利率對(duì)股市的影響不能成為我們研究和預(yù)測(cè)股市中長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素。

    就短期而言,我國(guó)內(nèi)地利率的變動(dòng)對(duì)內(nèi)地股市的走勢(shì)很難判斷存在相關(guān)性。利率調(diào)整當(dāng)天和隨后的股價(jià)波動(dòng)并不能說明二者之間有何必然的聯(lián)系。從當(dāng)前股市的狀況分析,很明顯股價(jià)與利率的走勢(shì)不符合理論上的負(fù)相關(guān)性。股票市場(chǎng)的低迷更多地被歸結(jié)為上市公司的質(zhì)量以及諸多體制性問題和投資者信心問題。因此,在看待我國(guó)加息預(yù)期對(duì)于股票市場(chǎng)的影響時(shí),還要考慮其他諸多因素,而不能簡(jiǎn)單地從前文所述的理論關(guān)系來判斷。利率只是影響股市的因素之一,而不是惟一決定因素，因此不能惟利率升降是從,要具體分析；何況即使利率上升,股市也并不是就完全沒有投資機(jī)會(huì)。

    央行歷次加息對(duì)股市的短期影響如表４１所示。

    表4１央行歷次加息對(duì)股市的短期影響

    調(diào)整時(shí)間調(diào)整內(nèi)容對(duì)股市的短期影響2007年12月20日一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)027個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0200818個(gè)百分點(diǎn)滬指開盤5017200819點(diǎn)，最高點(diǎn)5112200839點(diǎn)，最低點(diǎn)5013200876點(diǎn)，收盤至5101200878點(diǎn)，上漲1200815%，成交總額1053200898億2007年9月15日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0200827個(gè)百分點(diǎn)9月17日（周一）滬綜指上漲109200821點(diǎn)，漲幅2200806%；深成指上漲280200867點(diǎn)，漲幅1200854%2007年8月22日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0200827個(gè)百分點(diǎn)受8月21日晚央行年內(nèi)第四次加息的消息影響，早盤滬深兩市雙雙大幅低開。股指早盤震蕩走高，在金融、地產(chǎn)股的輪番推動(dòng)下，滬深兩市先后刷新歷史高點(diǎn)。