準(zhǔn)備金率調(diào)整幅度公布后首個(gè)交易日

    滬指表現(xiàn)2008年6月7日1620085％1720085％1％下跌7200873%2008年5月12日16％1620085％020085％下跌1200884%2008年4月16日1520085％１6％020085％下跌2200809%2008年3月18日15％１520085％020085％上漲2200853%2008年1月16日1420085％１5％020085％下跌2200863%2007年12月8日1320085％１420085％１％上漲1200838%2007年11月10日13％１320085％020085％下跌220084%2007年10月13日1220085％１3％020085％上漲2200815%2007年9月6日12％１220085％020085％下跌2200816%2007年7月30日1120085％１2％020085％上漲0200868%2007年5月18日11％１120085％020085％上漲1200804%2007年4月29日1020085％１1％020085％上漲2200816%2007年4月5日10％１020085％020085％上漲0200843%2007年2月16日920085％１0％020085％上漲120084%2007年1月5日9％920085％020085％上漲0200894%

    第三節(jié)匯率與股市走勢(shì)

    股價(jià)指數(shù)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，而匯率變動(dòng)則反映了貨幣國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力的變化。兩者既是兩個(gè)主要的金融市場(chǎng)子市場(chǎng)（股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)）的價(jià)格，又同為反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的指標(biāo)。西方學(xué)者較早就關(guān)注這兩種金融指標(biāo)的關(guān)聯(lián)程度。關(guān)于匯率與股價(jià)之間的關(guān)系，西方已有兩種成熟的理論模型，即匯率決定的流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型。前者強(qiáng)調(diào)經(jīng)常項(xiàng)目或貿(mào)易平衡，認(rèn)為存在著由匯率到股價(jià)的反向關(guān)系，這種分析主要著眼于微觀(guān)層面；而后者強(qiáng)調(diào)資本項(xiàng)目是動(dòng)態(tài)匯率的主要決定因素，認(rèn)為存在著由股價(jià)到匯率的正向關(guān)系，這種分析主要著眼于宏觀(guān)層面。在微觀(guān)層面，有學(xué)者認(rèn)為，匯率變動(dòng)影響了國(guó)內(nèi)公司和跨國(guó)公司資產(chǎn)組合的真實(shí)價(jià)值。例如，如果預(yù)測(cè)真實(shí)美元匯率上升，公司利潤(rùn)由于收匯減少而下降，則公司股價(jià)就會(huì)下跌?？偟膩?lái)說(shuō)，公司股價(jià)暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)之下的證據(jù)并不明顯。但是，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)資源類(lèi)股票和實(shí)業(yè)類(lèi)股票價(jià)格對(duì)于匯率波動(dòng)的反應(yīng)大不相同。當(dāng)貨幣升值時(shí)，實(shí)業(yè)類(lèi)股票的價(jià)格表現(xiàn)較好；而當(dāng)貨幣貶值時(shí)，資源類(lèi)股票的價(jià)格則較為堅(jiān)挺。在宏觀(guān)層面，對(duì)匯率與股價(jià)關(guān)系的探索主線(xiàn)，集中在股票綜合指數(shù)與匯率浮動(dòng)價(jià)值的相互聯(lián)系上。國(guó)外有學(xué)者利用美國(guó)、日本、德國(guó)三個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)構(gòu)造了一個(gè)廣義模型進(jìn)行描述。在其模型中，相關(guān)變量包括政府債務(wù)、經(jīng)常賬戶(hù)盈余、國(guó)與國(guó)之間的利率差距、股票市值、債券的市值以及匯率等，從而比較全面地概括了宏觀(guān)金融變量交叉影響下股價(jià)與匯價(jià)的關(guān)系，并由此得出結(jié)論，認(rèn)為股價(jià)和匯率之間存在著重要的正向相關(guān)關(guān)系。但是，也有學(xué)者認(rèn)為，股價(jià)與匯率之間有強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系?？偟目磥?lái)，不管在微觀(guān)還是宏觀(guān)層面上，對(duì)于股價(jià)與匯率的關(guān)系，無(wú)論是從理論還是從實(shí)證的角度都遠(yuǎn)未達(dá)成共識(shí)，特別是對(duì)這兩種金融價(jià)格變量的因果關(guān)系及其作用方向還未作出探討。需要指出的是，這些研究均未涉及發(fā)展中國(guó)家的股票市場(chǎng)，而后者政府的政策導(dǎo)向?qū)蓛r(jià)的影響很大。

    一些學(xué)者在這方面利用韓國(guó)、菲律賓、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)據(jù)作了開(kāi)拓性的實(shí)證研究。通過(guò)檢驗(yàn)，得出了匯率對(duì)股價(jià)的影響十分顯著的結(jié)論，這與以前對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的研究結(jié)論一致。他們認(rèn)為，匯率變動(dòng)影響企業(yè)的出口并最終影響股票價(jià)格。其政策含義為，新興市場(chǎng)國(guó)家的政府在制定匯率政策時(shí)必須十分謹(jǐn)慎，因?yàn)閰R率制度的選擇和政策制定對(duì)這些國(guó)家還處在萌芽中的股市有或正或負(fù)的沖擊。匯率是國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)系的橋梁，在各國(guó)走向獨(dú)立自由浮動(dòng)匯率的過(guò)程中，一般是首先實(shí)現(xiàn)本幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換。這時(shí)，匯率反映的是在經(jīng)常項(xiàng)目基礎(chǔ)上的外匯的供給與需求。同樣，在這樣的條件下，外國(guó)資金不可能參與本國(guó)股市的炒作，股價(jià)的浮沉基本上只是反映本國(guó)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和公司業(yè)績(jī)的預(yù)期。匯率的變化首先必須影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，然后再在股票價(jià)格上間接反映出來(lái)，因而其時(shí)滯較長(zhǎng)。對(duì)于那些出口導(dǎo)向型的小國(guó)（如韓國(guó)），這一反向關(guān)系十分明顯，但這時(shí)股價(jià)的漲落則幾乎沒(méi)有明顯的對(duì)匯率的反饋關(guān)系。