債務(wù)貨幣化與資產(chǎn)證券化

    對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，發(fā)行紙幣的過(guò)程就是增加債務(wù)的過(guò)程，紙幣本身沒(méi)有價(jià)值，人們之所以相信紙幣是因?yàn)檎疄榧垘抛髁藫?dān)保。貨幣銀行學(xué)上，按照貨幣的本質(zhì)劃分，將其分為債務(wù)貨幣與非債務(wù)貨幣兩大類(lèi)。債務(wù)貨幣是當(dāng)今發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體所通行的法幣系統(tǒng)，它的主要部分是由政府、公司以及私人的“貨幣化”的債務(wù)所構(gòu)成。

    而與債務(wù)貨幣化具有類(lèi)似擴(kuò)張貨幣功能的金融產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化，也就是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。商業(yè)票據(jù)、有抵押債券、股票等都屬于這種形式的資產(chǎn)證券化。通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)將貸款資產(chǎn)進(jìn)行處理與交易，最終實(shí)現(xiàn)融資。美國(guó)是資產(chǎn)證券化的發(fā)端國(guó)家，也是全球最大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。歐洲是美國(guó)以外世界上第二大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。英國(guó)一直是歐洲資產(chǎn)證券化的領(lǐng)先國(guó)家。近年來(lái)，資產(chǎn)證券化在亞洲。日本、韓國(guó)等也得到了快速發(fā)展。最近十幾年，以美國(guó)為核心的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的信貸資產(chǎn)證券化（ABS）、房貸資產(chǎn)證券化（MBS）和不良資產(chǎn)證券化急速發(fā)展，讓全球的流動(dòng)性出現(xiàn)成倍的擴(kuò)張。

    根據(jù)中國(guó)銀行副行長(zhǎng)朱民提供的數(shù)據(jù)，目前全世界通常講的流動(dòng)性過(guò)剩中的流動(dòng)性M0只占全世界GDP的10%，占全世界流動(dòng)性的比重只有1%，M2也就是我們通常講的廣義貨幣，占全世界GDP是122%，占流動(dòng)性是11%，證券化資產(chǎn)占GDP是142%，占流動(dòng)性比例是13%，現(xiàn)在世界上最厲害的是金融衍生產(chǎn)品，占全世界GDP比重的802%，占流動(dòng)性比重是75%。相比于傳統(tǒng)意義上的非債務(wù)貨幣，目前的以資產(chǎn)證券化為代表的債務(wù)貨幣，其造成的流動(dòng)性過(guò)剩程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于M2的過(guò)剩程度，為全球通脹的貨幣性攀升帶來(lái)了巨大的麻煩。

    實(shí)際上，債務(wù)的貨幣化和資產(chǎn)的證券化已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)最嚴(yán)重的潛在不穩(wěn)定因素之一，通過(guò)透支未來(lái)以滿足現(xiàn)在的需要，“寅吃卯糧”大概就是此意。債務(wù)貨幣化的典型產(chǎn)品就是信用卡。1915年起源于美國(guó)的信用卡，盡管方便了持卡人不必支付現(xiàn)金就可以獲得商品與勞務(wù)，免去了消費(fèi)者攜帶大量現(xiàn)金的不便和風(fēng)險(xiǎn)，方便了消費(fèi)者外出購(gòu)物、出差和旅游，但同時(shí)也大大增強(qiáng)了消費(fèi)者透支消費(fèi)的能力。特別是1987年首次推出信用卡的證券化，其后發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大，次貸危機(jī)前已經(jīng)成為美國(guó)發(fā)卡機(jī)構(gòu)的主要融資手段，信用卡所衍生出來(lái)的問(wèn)題更是錯(cuò)綜復(fù)雜。

    目前，次貸危機(jī)正在向信用卡領(lǐng)域擴(kuò)散，美國(guó)最大存貸款銀行華盛頓互惠銀行2008年7月發(fā)布的第二季度財(cái)報(bào)顯示，其信用卡部門(mén)出現(xiàn)1.75億美元虧損，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析機(jī)構(gòu)都認(rèn)為美國(guó)各大銀行的信用卡部門(mén)均面臨類(lèi)似困境，次貸危機(jī)正逐步從房貸向信用卡領(lǐng)域擴(kuò)散。據(jù)路透社報(bào)道，由于房?jī)r(jià)下跌、食品燃油支出上升，加大了信用卡持卡人的還款壓力，美國(guó)運(yùn)通公司、美國(guó)銀行、花旗銀行、摩根大通等銀行均面臨信用卡業(yè)務(wù)困境。斯坦福大學(xué)信用卡專家克里夫•譚直言：

    債務(wù)問(wèn)題終將蔓延至美國(guó)各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，無(wú)論是從抵押貸款延伸到信用卡，還是從信用卡延伸到抵押貸款，這種情況正在顯現(xiàn)。

    美國(guó)是全球信用卡最發(fā)達(dá)的市場(chǎng)之一，美聯(lián)儲(chǔ)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)信用卡未償余額高達(dá)2.57萬(wàn)億美元，平均每個(gè)持卡人欠債8400美元，比8年前高出了近7成。信用卡業(yè)務(wù)當(dāng)前面臨的問(wèn)題，在很大程度上應(yīng)歸咎于之前的過(guò)快擴(kuò)張。在房?jī)r(jià)上漲期間，發(fā)卡銀行往往不斷提高信用卡透支額度，這導(dǎo)致部分消費(fèi)者過(guò)度消費(fèi)，此外由于許多銀行的逾期還款利率高達(dá)20%以上，消費(fèi)者也為此背上更重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

    不僅僅是美國(guó)的信用卡市場(chǎng)泛濫，世界的其他角落也存在信用卡危機(jī)，與中國(guó)毗鄰的韓國(guó)就是其中的典型代表。亞洲金融危機(jī)結(jié)束后的5年間，信用卡市場(chǎng)的繁榮一度成了解決韓國(guó)經(jīng)濟(jì)困難的靈丹妙藥。但是，危機(jī)的種子已經(jīng)播下——為了實(shí)現(xiàn)快速盈利，韓國(guó)的銀行并不對(duì)客戶的信用程度進(jìn)行充分審查，就隨意放貸，甚至很多無(wú)業(yè)者也能申請(qǐng)到信用卡。到2003年，韓國(guó)的信用卡滲透率達(dá)到70%，比美國(guó)65%的滲透率還高；韓國(guó)成人平均每人擁有4.5張信用卡，擁有10張信用卡的人數(shù)也已超過(guò)23萬(wàn)。