1994年，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)襲來(lái)，華爾街杠桿經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的模式使它面臨了第一次大災(zāi)難。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)蓋里·科里根對(duì)這場(chǎng)危機(jī)敲響了警鐘，不僅如此，國(guó)會(huì)也發(fā)出了警報(bào)，要求對(duì)價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的“金融衍生品（包括復(fù)雜債券、抵押貸款和互換交易模式）”進(jìn)行調(diào)控。霎時(shí)間，衍生品這個(gè)詞成為政界的熱門詞。據(jù)《機(jī)構(gòu)投資者》（Institutional Investor）雜志報(bào)道，總統(tǒng)候選人林頓·拉魯什（Lyndon LaRouche）將衍生品比喻成“不受控制的，肆意泛濫的艾滋病”。

隨后，眾議院銀行委員會(huì)主席（House Banking Committee Chairman）及著名的民粹主義者亨利·岡薩雷斯（Henry Gonzalez）相繼將金融衍生品稱為是“全球性的可怕的龐氏騙局（electronic Ponzi Scheme）”。科里根召集了衍生品互換交易和進(jìn)行債券衍生品交易的高層交易員，讓他們研究衍生品的使用狀況和交易中存在的不良情況，并盡量減小全球性金融危機(jī)爆發(fā)從而帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。除了高層的交易員，許多主流的政治家也參加了這場(chǎng)辯論。主持了所羅門兄弟債券丑聞聽(tīng)證會(huì)的國(guó)會(huì)議員愛(ài)德華·馬基（Edward Markey）在《機(jī)構(gòu)投資者》（Institutional Investor）的一篇報(bào)道中稱：“市場(chǎng)的運(yùn)作似乎加速過(guò)快，已經(jīng)跑得超出裁判員的視線范圍了?！?/p>

然而，隨著時(shí)間的流逝，這一切又被人們漸漸淡忘了。華爾街重新開始盈利，風(fēng)險(xiǎn)交易和杠桿操作再次風(fēng)行起來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)要提高利率的打算也不了了之。科里根離開了紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，去高盛公司任職，并逐漸成為華爾街上風(fēng)險(xiǎn)交易的一把好手。對(duì)于先前提出的要加強(qiáng)監(jiān)管和立法來(lái)減少交易風(fēng)險(xiǎn)的決定，現(xiàn)在他在口氣上不再像以前那么強(qiáng)硬了。對(duì)此，科里根解釋道：“在現(xiàn)行的立法機(jī)構(gòu)下，需要解決的事情能夠得到解決，這就已經(jīng)夠了?！?/p>

到1996年時(shí)，人們談?wù)摰脑掝}開始發(fā)生轉(zhuǎn)移，從原來(lái)的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)變成了現(xiàn)在的過(guò)度盈利。華爾街現(xiàn)在正大把大把地賺著錢。一方面，這得歸功于互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展；另一方面，在1994年債券市場(chǎng)的短暫下滑后，大公司的杠桿率已經(jīng)上升到了27比1。與杠桿經(jīng)營(yíng)相關(guān)的資產(chǎn)組合也發(fā)生了變化：隨著利率的降低，能得到最高回報(bào)率的債券開始風(fēng)行起來(lái)。

同時(shí)，吉米·凱恩和迪克·福爾德，這兩位華爾街上最小的兩家公司的掌門人都努力使自己的公司在華爾街上生存并爭(zhēng)得一席之地。兩家公司的股本大約是美林或摩根士丹利的一半（當(dāng)時(shí)高盛公司還是私有的），但是這兩家公司開始迅速發(fā)展，其興盛的原因是一樣的：他們都喜歡風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，而且經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)。到1996年時(shí)，雷曼和貝爾斯登成了華爾街上最大的杠桿經(jīng)營(yíng)公司，杠桿率均達(dá)到了32比1，也就是說(shuō)他們借債的比率大約是公司資產(chǎn)的32倍。

當(dāng)你能大把賺錢時(shí)，很快就會(huì)忘記風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)和杠桿經(jīng)營(yíng)的危險(xiǎn)。到了90年代后5年，債務(wù)發(fā)行的數(shù)量開始增加，貝爾斯登、雷曼、美林及其他一些公司的抵押債券業(yè)務(wù)開始帶來(lái)大筆的盈利。例如貝爾斯登的抵押債券主管沃倫·斯派克特在1992年時(shí)賺了1200萬(wàn)美元，在1999年時(shí)賺了2000萬(wàn)美元，這比拉里·芬克和劉易斯·拉涅利在鼎盛時(shí)期所賺的錢還要多好多倍。當(dāng)邁克爾·弗蘭諾斯還在基德?tīng)柶げ┑瞎ぷ鲿r(shí)，他賺的錢也不少。在公司破產(chǎn)之后，他開始自己經(jīng)營(yíng)對(duì)沖基金--埃林頓資本（Ellington Capital），其盈利總額和華爾街上進(jìn)行抵押債券交易的其他交易商差不多。

像CMO、IO、PO這樣的抵押債券類型在20世紀(jì)80年代尚比較盛行，但現(xiàn)在都成了明日黃花。20世紀(jì)90年代中期出現(xiàn)了一些新的衍生品品種，例如Z等級(jí)有限CMO（the sticky-jump Z），以及擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation，下文簡(jiǎn)稱“CDO”），CDO 是由各種類型的資產(chǎn)支撐起來(lái)的證券形式，這些資產(chǎn)的種類繁多，包括家庭貸款的債券及包含信用卡在內(nèi)的應(yīng)收賬款等。

不久，華爾街創(chuàng)造了兩種新類型的抵押債券：合成CDO（synthetic CDO）和CDO平方（CDO squared），它們都是現(xiàn)有證券的衍生形式。這些證券形式的推出，使原來(lái)從事家庭抵押貸款的投資者開始將目光轉(zhuǎn)向這些新的投資形式。

為什么大家都紛紛轉(zhuǎn)向了二次合成CDO這種衍生品呢？一個(gè)原因是它的回報(bào)率很高，另一個(gè)原因則和這種衍生品的會(huì)計(jì)處理方式有關(guān)。按照會(huì)計(jì)學(xué)原理，風(fēng)險(xiǎn)和披露之間存在著反向的關(guān)系：一種證券的形式越是新奇，在做賬時(shí)就越能將它作為一種衍生品而不是債券來(lái)處理，因此比較容易把它隱藏在資產(chǎn)負(fù)債表中而不被發(fā)現(xiàn)。