第一篇 宏觀經(jīng)濟(jì)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)將度兩年“蜜月”

展望未來(lái)，我們判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入兩年左右的蜜月期——增長(zhǎng)無(wú)憂、流動(dòng)性無(wú)憂、通脹無(wú)憂。具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)V形復(fù)蘇勢(shì)頭，2009年GDP增長(zhǎng)8.3％，2010年GDP增長(zhǎng)8.5％。

——申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師：李慧勇

從2008年8月份開(kāi)始，各國(guó)紛紛出臺(tái)擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，規(guī)?？涨?，但從實(shí)際效果看，中國(guó)的效果最為明顯。

這表現(xiàn)在中國(guó)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）率先觸底回升，連續(xù)3個(gè)月保持在50以上，其他主要國(guó)家仍在50以下；工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，其他國(guó)家仍在底部徘徊；曾經(jīng)遭受重創(chuàng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速回暖，其他國(guó)家仍然低迷；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率創(chuàng)2004年上半年來(lái)新高。

從2008年11月份以來(lái)我們就一直對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持樂(lè)觀判斷。2009年初，我們更是率先提出了經(jīng)濟(jì)V形回升的觀點(diǎn)。從上半年實(shí)際情況看，方向跟我們預(yù)期的一致，但復(fù)蘇力度比我們預(yù)期的還要強(qiáng)。

這些超預(yù)期現(xiàn)象背后的原因是什么，是否具備持續(xù)性，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭能否延續(xù)的關(guān)鍵。

通過(guò)與美國(guó)等國(guó)比較，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)本身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的關(guān)鍵。這體現(xiàn)在較高的儲(chǔ)蓄率、高效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、地方政府既有的投資沖動(dòng)等方面。

我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入兩年左右的蜜月期——增長(zhǎng)無(wú)憂、流動(dòng)性無(wú)憂、通脹無(wú)憂。在政策方面，中國(guó)宏觀政策將從救急轉(zhuǎn)向養(yǎng)生。

高儲(chǔ)蓄奠基

從全球來(lái)看，中國(guó)的政策效果最為明顯，這首先和中國(guó)的高儲(chǔ)蓄有關(guān)。正因?yàn)楦邇?chǔ)蓄，中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)勝危機(jī)才有了物質(zhì)基礎(chǔ)，寬松的財(cái)政政策和貨幣政策才有了用武之地。

中國(guó)高儲(chǔ)蓄既表現(xiàn)在總量上，也表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上。從總量上看，中國(guó)儲(chǔ)蓄率明顯高于其他國(guó)家。根據(jù)初步核算數(shù)據(jù)，2008年中國(guó)總儲(chǔ)蓄率高達(dá)51.5％，而美國(guó)只有12.1％，前者是后者的4倍多。

從部門(mén)來(lái)看，中國(guó)政府部門(mén)儲(chǔ)蓄率為10％左右，而美國(guó)是-5％；中國(guó)企業(yè)和個(gè)人儲(chǔ)蓄率為40％左右，而美國(guó)只有16％。   這就意味著，中國(guó)資金不是問(wèn)題，政策很容易激發(fā)潛在需求，而美國(guó)政府及其私人部門(mén)資金積累有限，家庭部門(mén)過(guò)度負(fù)債，政策效果會(huì)非常受限。

正因?yàn)槿绱?，才使?009年以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)和企業(yè)投資的表現(xiàn)非常搶眼。房地產(chǎn)具有利率敏感型的大宗消費(fèi)品的性質(zhì)，這決定了其消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)將呈脈沖式波動(dòng)。

而目前房地產(chǎn)市場(chǎng)啟動(dòng)主要跟兩個(gè)因素有關(guān)：

一是城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)。正是城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率迅速回落，引起了房地產(chǎn)銷售額從2007年四季度開(kāi)始下降，也正是其恢復(fù)，帶動(dòng)了目前房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)。

二是接近歷史低點(diǎn)的利率水平，這大大降低了居民月供負(fù)擔(dān)。若考慮到貸款大多能享受到15％～20％的利率優(yōu)惠，實(shí)際利率則更低。

企業(yè)投資增長(zhǎng)也可從儲(chǔ)蓄和利率兩方面分析。也就是說(shuō)，企業(yè)在繁榮時(shí)期積累的留存利潤(rùn)和當(dāng)前的低利率的結(jié)合推動(dòng)了企業(yè)投資的增長(zhǎng)，這和房地產(chǎn)市場(chǎng)的啟動(dòng)也非常類似。

寬貨幣力挺

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速回暖，貨幣政策傳導(dǎo)也功不可沒(méi)。通過(guò)中美對(duì)比，中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效果表現(xiàn)尤其明顯。

與2008年8月相比，2009年5月中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率回落20多個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)則增加了112%；但中國(guó)信貸和M2增長(zhǎng)率分別加快了16%和10%，而美國(guó)M2增長(zhǎng)率只增加了3.2%。

中國(guó)貸款投放和增長(zhǎng)率不斷超預(yù)期的原因主要有三：

一是國(guó)內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)受次貸危機(jī)沖擊相對(duì)較小。

二是與10年前相比，銀行信貸能力明顯增強(qiáng)，存貸比就比10年前降了30%。

三是窗口指導(dǎo)強(qiáng)化了貨幣政策的效果。中國(guó)政府與上市銀行仍然有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，這縮短了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯。

地方強(qiáng)動(dòng)力

中國(guó)經(jīng)濟(jì)能率先復(fù)蘇，和地方政府既有的投資沖動(dòng)有關(guān)。

2008年11月，中央提出保增長(zhǎng)的政策之后，地方政府的投資熱情再次得到釋放，各地紛紛把投資作為保增長(zhǎng)的重要突破口，把招商引資作為2009年的工作重點(diǎn)。使得政府投資和國(guó)有企業(yè)投資都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。