但在1929年，美元仍然是由黃金支撐的。美國政府規(guī)定1美元兌換2322格令“格令”（grains），又譯“谷”，系英美制最小重量單位，1格令等于00648克，原為小麥谷粒的平均重量?！幾g者注黃金，也就是2067美元兌換1盎司黃金。當(dāng)股票價格的增長高于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長時，美元就有效地貶值。價格漲了，購買同量的股票需要更多的美元。但金價還是穩(wěn)定在2067美元兌換1盎司黃金。從而，黃金貶值，美元高估，買賣的公眾一窩蜂地購買黃金，將現(xiàn)金注入經(jīng)濟(jì)，這進(jìn)一步助長了股票交易。金礦業(yè)股票的價格上漲了600%。但由于金本位，美聯(lián)儲在不能重新估價美元與黃金的匯價的情況下，不可能印發(fā)超過其持有黃金比例的美元。貨幣數(shù)量理論正好迎合了金融泡沫，因?yàn)楣蓛r上漲了，而貨幣數(shù)量保持不變，其演變是極端的。由于金本位，總有一天，會發(fā)生某人不先賣出，就無貨幣買進(jìn)的情況。當(dāng)賣出開始后，債務(wù)泡沫就會爆破，恐慌也就隨之來臨。當(dāng)股市崩盤時，恐慌性拋售將迅速席卷大多數(shù)購買股票而不購買黃金的投資者。由于金價固定，黃金不會因總體的通貨緊縮而價格下跌，黃金持有者與股票持有者相比，表現(xiàn)得特別好。

斯特朗沒有考慮到，在1925年英鎊恢復(fù)與黃金的可兌換性之后，當(dāng)美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率，以緩解英鎊估價過高的市場壓力時，世界經(jīng)濟(jì)將不再擴(kuò)大，因?yàn)榕c黃金掛鉤的貨幣沒有任何彈性，留給美國經(jīng)濟(jì)一個沒有任何收益增長支持的金融泡沫。英國控制的金本位證明是世界經(jīng)濟(jì)增長的緊身衣，而不同于90年代末基于強(qiáng)勢德國馬克的帶來通貨緊縮的《馬約》“一致標(biāo)準(zhǔn)”。在柯立芝—胡佛時代，諾曼和斯特朗鼓勵以投機(jī)消除黃金引起的通貨緊縮。

美聯(lián)儲的融通性貨幣政策（accommodative monetary policy，又譯調(diào)節(jié)性貨幣政策）造成了美國的泡沫經(jīng)濟(jì)，與1987年以來格林斯潘的泡沫經(jīng)濟(jì)類似。但有兩點(diǎn)差別：1930年，美元是由黃金支撐的，而1987年它只是一種不能兌換黃金的貨幣；1930年，世界貨幣體系建立在英鎊霸權(quán)的基礎(chǔ)上，而當(dāng)今它建立在美元霸權(quán)的基礎(chǔ)上。1929年秋，華爾街泡沫正接近其不可持續(xù)的頂峰時，它給人一種美國經(jīng)濟(jì)欣欣向榮的錯覺，于是諾曼大幅度地降低英國的銀行利率，試圖刺激英國經(jīng)濟(jì)的同步發(fā)展。短期利率下調(diào)給英國的跨國銀行帶來了嚴(yán)重的問題，它們持有大量以高利率借來的長期基金，現(xiàn)只能放出低利率的短期貸款。它們不得不從紐約遣返英國的熱錢，以彌合破壞性的利率鴻溝，卻讓紐約的投資者身處困境，同時無法借助于利率杠桿。這是熱錢蔓延的第一個案例，而1997年打擊亞洲銀行的是反向的流動：亞洲的銀行借來低利率的短期貸款，再放出高利率的長期貸款。當(dāng)由于本地貨幣匯率下調(diào)，利率上升時，借款人拖欠債務(wù)，信貸制度于是崩潰。

1997年亞洲金融危機(jī)的蔓延重創(chuàng)所有亞洲經(jīng)濟(jì)體。1997年7月泰國和印度尼西亞的金融崩潰引起香港、新加坡等具有高流動性的強(qiáng)健市場的崩潰，當(dāng)時投資者在流動市場上拋售，以籌措資金挽救他們在非流動性市場的地位，這被國際貨幣基金組織錯誤地診斷為只是稍縱即逝的暴風(fēng)雨，隨著流動性的暫時轉(zhuǎn)移，它就會風(fēng)平浪靜。根據(jù)國際貨幣基金組織嚴(yán)重錯誤的建議，投資者拋棄良幣，追逐劣幣，既打擊了整個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)，又無法解決泰國問題。