和此前的30 年一樣，進入60 年代，通貨膨脹依然是每個投資者都必須審慎面對的威脅。但隨著60 年代的逐漸來臨，我認為，有一點是毋庸置疑的：人們愈發(fā)清晰地認識到股票所有權與通貨膨脹之間的關系。因此，某個股票投資組合的拋出價格可能完全不同于當前市價。認識到這種關系，也許能幫助投資者規(guī)避未來的重大損失。

這個問題對投資而言意義重大。我認為，在研究通貨膨脹與各類股票的關系之前，探討一下通貨膨脹的基本性質也許是值得的。一旦認識到其中的真諦，我們的投資思路就不會被某些政治領導人的教條所迷惑。

當然，首先需要考慮的就是通貨膨脹的含義。盡管這個術語有很多復雜的定義，但從投資角度看，把通貨膨脹復雜化，既沒有必要，也不是我們所期望的。就實務角度而言，通貨膨脹不過是貨幣購買力的下降過程（只有在極少數(shù)情況下，才有可能暫時偏離這一過程）。這種狀態(tài)明顯不同于美國歷史中的常見現(xiàn)象：美元在經(jīng)歷了相當長時間的貶值之后，開始步入同樣漫長的另一個過程——所有商品的價格趨于下跌，而美元價值則相應上漲（即通貨緊縮）。

對于投資者來說，首先需要理解的，同時也是最重要的事，就是要認識通貨膨脹的如下特征：只要絕大多數(shù)美國人對政府責任與義務的現(xiàn)有觀點不發(fā)生改變，通貨膨脹就不可避免。削減政府財政支出和平衡預算是不可能同時實現(xiàn)的。假如削減政府支出并沒有導致整體經(jīng)濟出現(xiàn)螺旋型下跌（這也是最理想的情況），那么，這些措施不僅會非常有效地降低通貨膨脹率，甚至可以讓通貨膨脹率在一段時間內下降為零?？墒?，在當今美國政客們的任何言論本身都將產(chǎn)生一種對通貨膨脹的永久性遏制機制。然而，這種或言論不過是一種毫無實效的空談而已。

為什么未來的通貨膨脹注定不可避免呢？這是因為，在我們業(yè)已建立的這個經(jīng)濟體系中，通貨膨脹的種子綻放于繁榮期，萌芽在衰退期。在美國的聯(lián)邦收入中，約80% 來自企業(yè)所得稅和個人所得稅。因為企業(yè)和個人收入與經(jīng)濟狀況高度相關，只要經(jīng)濟稍有衰退，聯(lián)邦收入就會急轉直下。

但要注意的是，財政收入在經(jīng)濟形勢惡化之時并不一定會下降。當經(jīng)濟形勢的惡化導致聯(lián)邦收入降至最低點時，只要啟動失業(yè)保險和農(nóng)業(yè)豁免稅等法案，就可以強制性地大幅提高政府支出。此外，政府在惡性經(jīng)濟蕭條期進行專項支付，早已成為一個國家的基礎性法案，當然，這肯定是政府支出的一部分，也是其中影響最小的一個部分。只要看一下議會在1958 年經(jīng)濟出現(xiàn)溫和性衰退時采取的措施，這一切就不言自明了。所有提案的目的，無非是通過最直接簡潔的方式，以犧牲國民財富來換取經(jīng)濟的復蘇。政府的經(jīng)濟措施，從大幅削減個人和企業(yè)所得稅（以擴大購買力），到建立專門機構向受通貨膨脹影響的組織和急劇擴張的公共工程提供特殊貸款，可謂無所不包。盡管大多數(shù)提案并不能通過立法程序，不過，最值得探討的，還是它們失敗的原因。雖然任何主要黨派都不會反對“為了終結衰落所必備”的計劃，但共和黨則主張，無論怎樣，衰退很快將自行終止，因此，最好的辦法就是靜觀其變。除非復蘇沒有發(fā)生，而且只有在“那些措施必不可少”的情況下，才有必要采取刺激通貨膨脹的措施（作者的意思是，共和黨認為：只有在找不到其他方法的情況下，政府才有必要實行擴張性財政政策，即赤字財政政策?！g者注）。1958 年發(fā)生的一系列事件表明，當時經(jīng)濟衰退如此之短暫，以至于這些政府措施幾乎歸于無效。但否任何一個對政治不敏感的人都會產(chǎn)生這樣的懷疑：在這個被人為拉長的經(jīng)濟蕭條期，當選的政客都會不約而同地選擇巨額赤字財政政策嗎？只可惜這只能讓選民們再次體驗經(jīng)濟衰退的痛苦。那么，是否任何人都會堅信，這種赤字政策根本就不可能有利于國家利益呢？我們有理由相信：巨額赤字與債務必將帶來更嚴重的通貨膨脹。此外，我們還能清晰地體會到價格水平的普遍上升給民眾帶來的不公與艱難。但和30 年代大蕭條這樣的災難強加給工人和經(jīng)營者的磨難與艱辛相比，這些不公與艱難是否同樣會讓人無法忍受呢？

對于每個人來說，無論怎樣看待這個問題，壓倒性的大眾輿論都注定讓我們別無選擇。150 年之前，在公眾觀念中，政府不僅要保持經(jīng)濟的長期繁榮，同時，就像我在《怎樣選擇成長股》一書中所說的那樣——還需要保證每個人的婚姻幸福。直到50 年之前，公眾還依然認為，為了讓每個人都能衣食無憂，政府就必須推動廉價品的生產(chǎn)。然而，公眾意見的作用并沒有什么效果。在當時依舊強勁的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟中，這還遠不足以形成通貨膨脹性的財政赤字。當然，在當時，聯(lián)邦所得稅尚未出現(xiàn)。從相對值來看，政府收入并不像今天這樣，隨著經(jīng)濟形勢的變化而劇烈振動。

那么，這種情況會讓我們進入何種處境呢？無論是過去或現(xiàn)在，政府官員與他們的子民們都認為，政府的義務就是保持經(jīng)濟持續(xù)繁榮。這樣的大眾觀念很難改變。遺憾的是，當經(jīng)濟低谷到來之時，政府所能采用的唯一策略，就是借助于超過稅收的支出，創(chuàng)造出足夠的購買力，以此達到扭轉局面的目的。可是，這又帶來了更嚴重的通貨膨脹。在自由的私人經(jīng)濟制度中，經(jīng)濟衰退似乎是我們接受這個體系必須付出的高昂代價。因此，只要我們依然處在這個自由經(jīng)濟制度下，難以預料的經(jīng)濟衰退就會偶爾出現(xiàn)。只要我們繼續(xù)所謂的民主政治，讓群龍無首的民意充斥于耳，通貨膨脹的來臨就會越來越頻繁。

在這個問題上還有很多東西值得我們去思考。很多人錯誤地認為，專政可以遏制通貨膨脹，同樣，肯定還有更多的人持同樣錯誤的觀點：通貨膨脹過程肯定存在某些內在的屬性，促使通貨膨脹不斷加速。通貨膨脹就如同一匹慢跑的駿馬，遲早要脫韁而奔，以至于狂暴不已，令人生畏。我們經(jīng)常會聽到“飛馳型”（galloping ）通貨膨脹和“奔騰型”（runaway ）通貨膨脹，這兩個術語就來自這個比喻。有些人堅信，通貨膨脹加速過程是不可避免的，他們的依據(jù)在于：當價格開始上漲的時候，富于遠見的人總能預見到經(jīng)濟現(xiàn)狀中蘊涵的通脹前景。于是，在價格還沒有漲得過高之前，他們就開始買入各種必需品。進而，這些“恐慌型”需求又進一步推動了這些商品的價格，價格的日趨攀高，又促使通貨膨脹率不斷提高。同時，不斷加速上漲的價格又必然會提醒別人：通貨膨脹就在眼前。當這些人也預期到未來需求的時候，螺旋式的通貨膨脹便獲得越來越強大的推動力。消費者開始超前購買物品，商家開始囤積居奇，以至于存貨數(shù)量遠遠超過正常水平，實際上，投機家們所做的，不過是利用這個全員推動的通脹風暴賺點快錢。

奇怪的是，盡管不乏諸多反證，但還是有很多厭惡通脹的人在杞人憂天，他們宣稱，今日溫和的通脹必將掙脫一切枷鎖，演化為惡性通脹，這完全是在誤導投資者。雖然這些人僅僅是在預想這種可能出現(xiàn)的趨勢，但他們的觀點卻是錯誤的。遺憾的是，他們又總能得到公眾的普遍認可。這種認可對投資者而言，意義重大，我們將在下文探討這個問題。但我們首先要搞明白，為什么說這一觀點不符合現(xiàn)實呢？多年以來，通貨膨脹日趨加劇的觀點已經(jīng)得到商業(yè)界的普遍認同。在理性的商業(yè)世界里，沒有人會在經(jīng)濟穩(wěn)定期囤積存貨。相反，大家都在想方設法地降低庫存，其中的道理不難理解，也不乏例證：持有存貨會增加成本，并最終導致社會總體價格水平進一步上漲，因此，增加存貨沒有任何益處。

為了更好地理解這個道理，我們還是仔細分析一下這些成本。首先，超額存貨占用的資金可以賺取利息。如果手頭沒有可用資金，而多余存貨又是通過借款購入的，那么，存貨成本就更高了。其次，我們還要考慮保管存貨的成本。在此基礎上，還必須要加上防火、防盜及其他損失的保險費用。再次，不論在一年中的何時持有這些存貨，只要地稅機關收稅，存貨就會增大地方財產(chǎn)稅的成本。最后一點，某些特定商品還存在隨時間而出現(xiàn)的物理性損壞。另一種情況是，由于風格或技術上的變化導致存貨過時，從而降低這些存貨的市場價值。

因此，縱觀“二戰(zhàn)”以來美國出現(xiàn)的數(shù)次通貨膨脹，以囤積存貨來抵御通貨膨脹的做法，并沒有如我們想象的那樣成為趨勢。之所以會偶爾出現(xiàn)這種提前采購的現(xiàn)象，只是出于人們對物資短缺的擔心（比如朝鮮戰(zhàn)爭初期出現(xiàn)過這種情況），或是由于對某種商品價格上漲的擔心，而絕不是因為對通貨膨脹本身的顧慮。在某些情況下，即使適度提高某種商品未來價格的消息已經(jīng)公之于眾，也不會立即誘發(fā)超前采購的現(xiàn)象。這是因為與負擔存貨的成本相比，價格上漲的幅度并不大。