第二章 分配決定一切——資產(chǎn)配置的重要性

平均來說，投資組合報酬的90%是由資產(chǎn)配置來決定的。

——Roger G.lbbotson & Paul D. Kaplan

資產(chǎn)配置是決定投資報酬率的絕對因素

美國三位學(xué)者Gary P.Brinson, L.Randolph Hood與Gilbert Beebower，曾經(jīng)做了一份相當(dāng)完整的研究，并發(fā)表于1986年7月的《財務(wù)分析月刊》(Financial Analysts Journal)中。這三位學(xué)者想知道，到底是什么因素在影響不同基金間的投資報酬率。他們選擇了91個非常大型的退休基金作為研究樣本，規(guī)模從1億美金到30億美金不等。他們觀察這些退休基金從1974年到1983年這10年中的表現(xiàn)。

他們首先假設(shè)有四個因素可以決定這些退休基金的投資績效: 投資組合資產(chǎn)配置的策略、選股的能力、預(yù)測市場漲跌的能力與投資成本。經(jīng)過完整的資料整合與精細(xì)的統(tǒng)計分析之后，他們得到意外的結(jié)果。在上述的四項因素中，退休基金的績效竟然有93％與資產(chǎn)分配策略有關(guān)!其他三個因素只占了7％。

所以，一旦你決定選擇了某個投資組合，其資產(chǎn)配置的方式(也就是股票、債券與現(xiàn)金的分配比例)就已經(jīng)決定了93％的投資報酬率。即便該投資組合之經(jīng)理人的選股能力、預(yù)測市場漲跌的能力比其他經(jīng)理差，你所獲得的投資報酬率也不會比其他投資組合差多少。這項研究的結(jié)果與多數(shù)投資人的想法差距很大，過去我們總認(rèn)為，選股的能力與預(yù)測市場漲跌的能力是最重要的因素，現(xiàn)在則了解這只是被媒體過度夸大了。資產(chǎn)配置方式事實上幾乎已經(jīng)決定了投資報酬率。美國知名投資家查爾斯?埃利斯(Charles Ellis)在1985年出版的《投資方針》(Investment Policy)中就提到:“資產(chǎn)配置，是投資人所能做的最重要投資決策。”

資金該如何分配

如果你相信，投資組合報酬率最重要的因素是資產(chǎn)配置，那么當(dāng)你想要追求較高的投資報酬時，就應(yīng)該將大部分的時間精力放在最重要的因素上。你的焦點要集中在資金的分配上，而不是研究哪家股票可以買，何時應(yīng)該買等問題。

你永遠(yuǎn)不會事先知道，哪個市場的表現(xiàn)最好

我們都知道，不同的金融資產(chǎn)在不同時期的表現(xiàn)都會不一樣，這主要是由景氣循環(huán)造成的。有的金融資產(chǎn)，如債券，會在利率下跌的時候表現(xiàn)好，而股票通常是在景氣復(fù)蘇與繁榮階段表現(xiàn)最好。不同的國家也會因為景氣循環(huán)的不同，即使同樣是股票資產(chǎn)，也會有不同的表現(xiàn)。雖然有很多專家花了很多時間，每天研究景氣循環(huán)，希望能夠找出未來表現(xiàn)最好的金融資產(chǎn)，但很少有人能正確預(yù)估未來的明星資產(chǎn)。

在下頁中，我們將1988年到2006年期間，全球主要指數(shù)的投資表現(xiàn)列成一張表。在不同的時期，各種資產(chǎn)會有不同的表現(xiàn)。從這張表中，我們可以清楚地看到，每年表現(xiàn)好的資產(chǎn)類別都會變動。如果投資者追逐當(dāng)時表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，并將所有的資金都投入該資產(chǎn)中，從歷史資料來看，似乎不是個聰明的投資方式。

再次提醒讀者，沒有人有能力預(yù)期下一個階段的贏家在哪里，因此，最好的方法是將資金分配到各個資產(chǎn)上，充分運用分散投資的好處。