這種做法是一種比較保守的做法，盡管賺得不多，但虧起來(lái)也一樣不會(huì)多。在20 世紀(jì)90 年代，這種做法對(duì)那些神經(jīng)過敏的投資者有著極大的吸引力。與膽大包天的喬治·索羅斯迥然不同的是，大部分現(xiàn)代對(duì)沖基金都把高收益率和高穩(wěn)定性，放在同樣重要的地位。長(zhǎng)期以來(lái)，他們都希望能獲得非?？捎^的回報(bào)，絕不亦步亦趨地追隨市場(chǎng)大盤的走勢(shì)。理想化一點(diǎn)來(lái)說，他們應(yīng)該能夠在大市都賺錢的時(shí)候賺得比別人更多一些，而在市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)、大多數(shù)人都虧錢時(shí)，虧得比別人少一點(diǎn)。

有段時(shí)間，美國(guó)人非常熱衷于比較投資回報(bào)率，就像他們當(dāng)初熱衷于計(jì)算不斷上升的住宅價(jià)格一樣。盡管當(dāng)時(shí)人們對(duì)對(duì)沖基金的了解并不多，但這并不妨礙他們將對(duì)沖基金視為他們最看好的投資模式，因?yàn)樵谒麄兛磥?lái)，在正常的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)，對(duì)沖基金似乎是一條可以讓他們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、早日發(fā)財(cái)致富的得力工具。以前人們會(huì)在燒烤會(huì)上談?wù)摻⒐餐饋?lái)進(jìn)行投資，但現(xiàn)在共同基金已經(jīng)太普通了！對(duì)于那些夏天去漢普頓避暑，那些用沃爾霍斯的畫作來(lái)裝飾家居的人，以及那些經(jīng)常出沒于藝術(shù)盛會(huì)和慈善晚餐會(huì)的人們，投資對(duì)沖基金已經(jīng)成為了一種地位的象征，這意味著，他們已經(jīng)成為華爾街最精明能干、最富有瀟灑氣質(zhì)的那一群人中的一分子。當(dāng)人們?cè)谡務(wù)撏顿Y時(shí)，還有什么比把自己的資金交給一位精明能干的年輕對(duì)沖基金經(jīng)理來(lái)打理更讓人得意呢？尤其是這位年輕的基金經(jīng)理還為某某名人打理投資的時(shí)候。對(duì)沖基金已經(jīng)成為富有和杰出的一種象征。令人啼笑皆非的是，對(duì)沖基金經(jīng)理們收取的高額管理費(fèi)，反而鞏固了他們的這種地位：因?yàn)榇蟛糠秩硕纪庖环N邏輯：沒有金剛鉆，怎敢攬瓷器活？因此這種情況就造成了這樣一種現(xiàn)象：對(duì)沖基金的經(jīng)理們不僅將投資者的一大塊利潤(rùn)放進(jìn)了自己的口袋，而且，還貪得無(wú)厭地要求得到投資者一定百分比的資產(chǎn)！

正是由于這些原因，美國(guó)如雨后春筍般地冒出了無(wú)數(shù)個(gè)對(duì)沖基金。1986 年，美國(guó)證券交易委員會(huì)作過一次調(diào)查，當(dāng)時(shí)，美國(guó)共有215 家對(duì)沖基金。到了20 世紀(jì)90 年代，這一數(shù)字可能超過了3 000 家（沒有任何人搞得清的數(shù)字），而且，這些基金的投資風(fēng)格和所投資的資產(chǎn)品種也大都各不相同。在這些基金中，大多數(shù)的規(guī)模都比較小，所涉及的資金總額約為3 000 億美元，大大小于總資產(chǎn)額高達(dá)3.2 萬(wàn)億美元的共同基金。但是，投資者都希望能夠有更多的對(duì)沖基金出現(xiàn)，希望這些對(duì)沖基金能夠在平淡無(wú)味的投資渠道之外，為他們提供一個(gè)能充分展現(xiàn)他們的勇敢且又很安全的投資通道：一個(gè)不會(huì)冒最大風(fēng)險(xiǎn)、但卻追求最大確定性的投資通道；一個(gè)不靠大聲嚷嚷、而是靠聰明睿智取勝的投資通道。而所有這些特征，正是約翰·麥利威瑟心目中理想的對(duì)沖基金所必須具有的。

受阿爾弗雷德·瓊斯的啟示，約翰·麥利威瑟認(rèn)為，長(zhǎng)期資本管理公司應(yīng)該在債券市場(chǎng)上，專注于“相對(duì)價(jià)值”的交易。因此，長(zhǎng)期資本管理公司應(yīng)該在買進(jìn)某些債券的同時(shí)，賣出另外一些債券。他們賭的是兩種債券之間利差的擴(kuò)大或縮小。如果意大利的利率比德國(guó)高很多，那么這就意味著，意大利的債券價(jià)格要比德國(guó)的便宜。這時(shí)如果一位交易員買進(jìn)意大利債券，同時(shí)拋空德國(guó)債券，而意大利債券和德國(guó)債券之間的利率差最后縮小的話，他就會(huì)獲得盈利。這就是證券交易的相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)策略，因?yàn)椴煌瑐膬r(jià)格一般都是同升同降的，而利差的變動(dòng)則不像債券價(jià)格本身那么大。正像阿爾弗雷德·瓊斯的基金一樣，從理論上來(lái)看，不管市場(chǎng)是升還是降，甚至崩盤也好，長(zhǎng)期資本管理公司都不會(huì)受到影響。

但與阿爾弗雷德·瓊斯的做法不同的一點(diǎn)是：約翰·麥利威瑟從一開始就打算，長(zhǎng)期資本管理公司將利用其自有資金20 甚至30 倍，甚至更多倍數(shù)的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)開展交易，而這是長(zhǎng)期資本管理公司戰(zhàn)略不可或缺的一部分，因?yàn)?，他們買進(jìn)和拋空的債券之間的利差通常都非常小，如果要由此獲得巨額利潤(rùn)，就必須在巨大的財(cái)務(wù)杠桿幫助下，進(jìn)行無(wú)數(shù)次巨額交易。對(duì)于任何一個(gè)到過賭場(chǎng)的人來(lái)說，這一戰(zhàn)略都有著不可抵擋的誘惑力。正好像蹺蹺板可以幫助小孩翹起體重比自己大得多的大人一樣，財(cái)務(wù)杠桿可以幫助你大大增強(qiáng)自己的“力量”，即自己的盈利能力，因?yàn)樗梢宰屇阆袷褂米约旱腻X一樣，用借來(lái)的錢來(lái)生錢。當(dāng)然，出現(xiàn)虧損的可能性也同樣加大了。如果由于某種原因，長(zhǎng)期資本管理公司的投資戰(zhàn)略失敗，那么，他所蒙受的損失相對(duì)就會(huì)大得多，損失的速度也會(huì)快得多。事實(shí)上，甚至?xí)＜八麄冏陨淼纳妫M管這種情況的發(fā)生概率非常之小。

昔日部下重返，制訂驚人計(jì)劃

1993 年初，約翰·麥利威瑟給美林證券當(dāng)時(shí)的董事長(zhǎng)丹尼爾·圖利打了個(gè)電話。還在為受保羅·莫澤爾丑聞牽連而憤憤不平的約翰·麥利威瑟開口就問：“我是一個(gè)廢物嗎？”丹尼爾·圖利回答說當(dāng)然不是。丹尼爾·圖利讓約翰·麥利威瑟與美林證券專門負(fù)責(zé)為對(duì)沖基金募集資金的人員保持聯(lián)系。很快，美林證券就同意為長(zhǎng)期資本管理公司募集資金了。

約翰·麥利威瑟制訂了一個(gè)野心勃勃的計(jì)劃。他希望即使沒有所羅門兄弟公司巨大的資金實(shí)力作后盾、巨額的銀行授信額度和完善的信心網(wǎng)絡(luò)，以及7 000 名員工的支持，長(zhǎng)期資本管理公司也照樣能夠在全球交易和獲得無(wú)與倫比的市場(chǎng)地位這兩個(gè)方面，至少達(dá)到所羅門兄弟公司套利部門的水平。為所羅門兄弟公司效力如此之久、貢獻(xiàn)如此之大，最后卻落得個(gè)被掃地出門的下場(chǎng)，一想起這一點(diǎn)，約翰·麥利威瑟就感到憤憤不平。他渴望能創(chuàng)建一個(gè)更好的套利方式，來(lái)證明自己的清白和無(wú)辜。

從一開始起，約翰·麥利威瑟就希望能為自己大手筆地募集到25 億美元的基金（一般的基金都是從這一數(shù)字的1% ，即2 500 萬(wàn)美元起步的）。事實(shí)上，長(zhǎng)期資本管理公司所做的任何一件事情都是大手筆的：它所收取的管理費(fèi)要比其他基金高得多，除每年按2% 的比例向投資者收取固定的資產(chǎn)管理費(fèi)以外，約翰·麥利威瑟和他的合伙人們還向投資者收取其全部利潤(rùn)25% 的利潤(rùn)分成（與此相對(duì)應(yīng)的是，其他基金一般只收取1% 的資產(chǎn)管理費(fèi)和2% 的利潤(rùn)分成）。這么高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，約翰·麥利威瑟認(rèn)為，是為了能夠保持其進(jìn)行全球性交易的能力。但實(shí)際上，這只不過反映了約翰·麥利威瑟對(duì)基金進(jìn)行全球化運(yùn)作的渴望。

更有甚者，長(zhǎng)期資本管理公司還堅(jiān)持，所有的投資者都必須承諾：3 年之內(nèi)不得撤資。在對(duì)沖基金這一領(lǐng)域中，這一規(guī)定絕對(duì)是聞所未聞的。但事實(shí)上，這一規(guī)定是很有道理的。如果市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，那么，長(zhǎng)期資本管理公司就會(huì)擁有一筆真正的“長(zhǎng)期資本”，就可以像銀行對(duì)儲(chǔ)戶一樣說：“明天再來(lái)吧?！贝送?，它還要求投資者要給予他們充分的信任，這主要是因?yàn)榧s翰·麥利威瑟根本就拿不出什么正式的追蹤記錄來(lái)讓投資者了解。因此，盡管投資者多少都知道，所羅門兄弟公司近幾年的盈利主要都來(lái)自于套利部門，但對(duì)它為什么能夠獲得盈利卻并不清楚；而且，即使是對(duì)套利部門的工作能夠賺多少錢有所了解的投資者，也對(duì)它究竟是如何賺到這些錢的感到有些莫名其妙。對(duì)于他們來(lái)說，模型、利差以及各種各樣稀奇古怪的金融衍生工具，所有這些東西實(shí)在是太專業(yè)了，他們根本就無(wú)法理解。何況，對(duì)于因投資而受到證券交易委員會(huì)處罰、剛剛從困境中脫身的約翰·麥利威瑟?jiǎng)?chuàng)建的這樣一個(gè)基金，投資者都還存在很大的疑慮。

就在美林證券開始為募集資金制訂計(jì)劃的同時(shí)，約翰·麥利威瑟的老搭擋們則紛紛離開了所羅門兄弟公司。1993 年初，艾里克·羅森菲爾德首先追隨約翰·麥利威瑟而去，緊接著，伊朗裔猶太人維克多·哈格哈尼也辭職而去。令人驚訝的是，他掛冠而去的消息，竟然在所羅門兄弟公司的交易樓層，贏得了一片喝彩聲。7 月，格里高利·霍金斯也辭職了。現(xiàn)在，約翰·麥利威瑟的團(tuán)隊(duì)就缺勞倫斯·希利布蘭德一人了，而后者在所羅門兄弟公司的竭力挽留之下，陷入了兩面為難的境地。于是，約翰·麥利威瑟與他的頂尖交易高手們一起，開始策劃一系列計(jì)劃。約翰·麥利威瑟很誠(chéng)心地向老上司戈特弗倫德發(fā)出邀請(qǐng)，希望他出任長(zhǎng)期資本管理公司的董事會(huì)非執(zhí)行主席，條件是他放棄向所羅門兄弟公司追討他認(rèn)為欠他的酬勞。事實(shí)上，所羅門兄弟公司套利部門之所以能獲得如此巨大的成功，和戈特弗倫德有著十分密切的關(guān)系：他經(jīng)常會(huì)在市場(chǎng)氣氛過于樂觀的時(shí)候，向那些年輕的交易員們作出非常重要的提示。