“真相大白”

彼得·費(fèi)舍爾就像一位病理學(xué)家研究X 光報(bào)告一樣，對(duì)長(zhǎng)期資本管理公司提交的這份報(bào)告進(jìn)行了仔細(xì)的研究。在聽(tīng)取了勞倫斯·希利布蘭德所作的簡(jiǎn)單扼要的口頭匯報(bào)以后，他的心里就已經(jīng)很清楚了：長(zhǎng)期資本管理公司已經(jīng)病入膏肓了。在這份“風(fēng)險(xiǎn)匯總表”中，每一種風(fēng)險(xiǎn)都被單獨(dú)排在一列，然后再根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別歸入不同的風(fēng)險(xiǎn)框。例如，第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)框是“LT003”，所代表的是“USD（FI/US）”，也就是以美元計(jì)價(jià)的固定收益證券。第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)框的第一欄所記錄的是：USD_Y-shift… 2S-IOS@45… -2.80… 5Y-sh… 14.00 。這一欄所指出的是，在2 年期和10 年期之間的收益率曲線非常平穩(wěn)的情況下，長(zhǎng)期資本管理公司所承受的風(fēng)險(xiǎn)狀況。而當(dāng)時(shí)的利差水平是45 個(gè)基點(diǎn)，這一利差水平每發(fā)生5 個(gè)基點(diǎn)的變化，長(zhǎng)期資本管理公司就可以賺取（或損失）280 萬(wàn)美元。長(zhǎng)期資本管理公司為這宗交易設(shè)定的期望值是一年中不超過(guò)5 次這一水平的波動(dòng)，也就是說(shuō)，根據(jù)他們的模型，長(zhǎng)期資本管理公司在這宗交易中所能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)，絕不能超過(guò)1 400 萬(wàn)美元。

第二欄中所記錄的“USD_Z D shift”則表明，長(zhǎng)期資本管理公司在短期利率變化上所承受的風(fēng)險(xiǎn)幅度?？吹降谖鍣跁r(shí)，彼得·費(fèi)舍爾發(fā)現(xiàn)了一個(gè)令人警覺(jué)的數(shù)字。在“USD _ 互換利率利差交易”這一欄中，公司表明，它在這宗交易中所設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)上限是2.4 億美元。然而，這一設(shè)定的基礎(chǔ)是：互換利率利差的波動(dòng)幅度保持在每年15 個(gè)基點(diǎn)的歷史基數(shù)之上。而在1998 年，互換利率利差的波動(dòng)幅度已經(jīng)達(dá)到了40 個(gè)基點(diǎn)，因此長(zhǎng)期資本管理公司為這宗交易所設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)上限，就顯得極為可笑了。在第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)框中，總共有25 個(gè)這樣的欄目，而且這僅僅只是第一頁(yè)，而整份“風(fēng)險(xiǎn)匯總表”總共有15 頁(yè)之多。這表明，長(zhǎng)期資本管理公司所交易的合約數(shù)量，實(shí)在多得驚人。

翻到國(guó)際市場(chǎng)交易那幾頁(yè)，勞倫斯·希利布蘭德向彼得·費(fèi)舍爾指出了長(zhǎng)期資本管理公司所進(jìn)行的各種各樣的交易，包括英國(guó)的債券和互換利率利差交易、丹麥的不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款交易、新西蘭的互換利率利差交易、香港的債券交易，以及在瑞典、瑞士、德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)所做的各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)交易。此外，彼得·費(fèi)舍爾還看到長(zhǎng)期資本管理公司在意大利、西班牙，以及荷蘭市場(chǎng)上所從事的大量債券交易。

接下來(lái)，彼得·費(fèi)舍爾看到了更多的交易記錄，這些項(xiàng)目都和長(zhǎng)期資本管理公司在股票市場(chǎng)上進(jìn)行的投資交易有關(guān)。當(dāng)他看到“股票波動(dòng)幅度交易”欄下有那么多交易項(xiàng)目時(shí)，彼得·費(fèi)舍爾著實(shí)被嚇呆了。然后，他又查看了長(zhǎng)期資本管理公司在新興市場(chǎng)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)。這些市場(chǎng)從巴西、阿根廷、墨西哥、委內(nèi)瑞拉、韓國(guó)、波蘭、中國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)、馬來(lái)西亞，一直到菲律賓，幾乎囊括了所有的新興市場(chǎng)。尤其值得注意的是，和俄羅斯進(jìn)行的有關(guān)交易整整占了3 個(gè)欄目，其中之一包括了“俄羅斯硬通貨走勢(shì)”。這表明，長(zhǎng)期資本管理公司在俄羅斯進(jìn)行了直接針對(duì)外匯走勢(shì)的交易，這，絕對(duì)是十足的投機(jī)！

剛開(kāi)始查看這些“風(fēng)險(xiǎn)匯總表”的時(shí)候，彼得·費(fèi)舍爾還對(duì)那么多的交易怎么會(huì)同時(shí)崩盤(pán)感到很奇怪。越往下看，他對(duì)此事就越明白了：長(zhǎng)期資本管理公司所有的交易都是相互關(guān)聯(lián)的，而且從一開(kāi)始就相互關(guān)聯(lián)?！八麄?cè)谌澜缢惺袌?chǎng)上都進(jìn)行互換利率利差交易?！北说谩べM(fèi)舍爾豁然開(kāi)朗。而加里·甘斯勒也有類(lèi)似的想法：在危機(jī)發(fā)生時(shí)，所有交易的相關(guān)系數(shù)不可避免地會(huì)趨于1，也就是說(shuō)，所有的交易一定會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身。他們搞不懂，為什么長(zhǎng)期資本管理公司這些人會(huì)對(duì)這種簡(jiǎn)單得不能再簡(jiǎn)單的道理，竟然毫無(wú)用心！

在結(jié)束了對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)匯總表”的詳解以后，合伙人們又開(kāi)始對(duì)另外一份文件進(jìn)行解說(shuō)。這份文件主要從交易對(duì)手的角度出發(fā)，來(lái)分析長(zhǎng)期資本管理公司所承受的風(fēng)險(xiǎn)。從理論上來(lái)說(shuō)，交易對(duì)手是受長(zhǎng)期資本管理公司抵押品所保護(hù)的。但事實(shí)上，如果長(zhǎng)期資本管理公司突然倒閉的話，所有的交易對(duì)手都會(huì)不約而同地試圖賣(mài)出自己所擁有的抵押品，而這些抵押品的價(jià)值就必然會(huì)出現(xiàn)暴跌。此外，長(zhǎng)期資本管理公司所有的互換利率利差交易對(duì)手甚至?xí)蔀椤氨┞逗霞s”的單邊持有者，因?yàn)楹霞s的另一方已經(jīng)不再存在了。此時(shí)，所有的互換利率利差交易對(duì)手就會(huì)拼命爭(zhēng)取使自己所持有的合約不再有效，于是就會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)極大的震撼，其效果將和銀行發(fā)生擠兌現(xiàn)象一般無(wú)二。如果這種情況真的出現(xiàn)的話，根據(jù)長(zhǎng)期資本管理公司的說(shuō)法，其最大的17 個(gè)交易對(duì)手，包括美林證券、高盛公司、J.P. 摩根公司，以及所羅門(mén)兄弟公司等各大投資銀行在內(nèi)，就會(huì)蒙受超過(guò)28 億美元的駭人損失。

彼得·費(fèi)舍爾睜大眼睛看著這些數(shù)字，心里想到：“市場(chǎng)如果在正常情況下，這些損失并不是不可接受的。”但現(xiàn)在的問(wèn)題在于，市場(chǎng)早已虛弱不堪了，一切都陷入了混亂之中。于是，彼得·費(fèi)舍爾在心里，將可能出現(xiàn)的損失調(diào)高到了30 億～50 億美元。但這個(gè)數(shù)字也仍只是猜測(cè)而已。現(xiàn)在，市場(chǎng)上搖搖欲墜的絕非只有長(zhǎng)期資本管理公司一家，而是整個(gè)華爾街！沒(méi)人知道這些損失是否會(huì)撼動(dòng)整個(gè)金融系統(tǒng)的根基！也不知道金融系統(tǒng)的臨界點(diǎn)到底在哪里！彼得·費(fèi)舍爾看到的東西越多，他的心里就越感到害怕：“我當(dāng)時(shí)根本就不擔(dān)心市場(chǎng)交易會(huì)出現(xiàn)大幅度的下降。”他承認(rèn)說(shuō)，“我只擔(dān)心一件事，就是市場(chǎng)會(huì)停擺！”

在來(lái)訪者對(duì)整個(gè)情況有一個(gè)大致的了解以后，大家開(kāi)始討論有無(wú)解決辦法。加里·甘斯勒指出，1990 年，垃圾債券大王德累塞爾·伯恩漢姆·蘭伯特公司申請(qǐng)破產(chǎn)，極大地緩解了債券市場(chǎng)當(dāng)時(shí)所存在的恐慌氣氛。

但在長(zhǎng)期資本管理公司這一案例中，其律師里卡茲解釋說(shuō)，長(zhǎng)期資本管理公司申請(qǐng)破產(chǎn)不能阻止任何事情的發(fā)生，反而只會(huì)催促交易對(duì)手爭(zhēng)先恐后處置長(zhǎng)期資本管理公司所有的抵押擔(dān)保品。此外，德累塞爾·伯恩漢姆·蘭伯特公司所涉及的只有垃圾債券一個(gè)品種，根本沒(méi)有涉及任何金融衍生工具的交易。所以，長(zhǎng)期資本管理公司的情況遠(yuǎn)比其復(fù)雜得多。到了這個(gè)時(shí)候，彼得·費(fèi)舍爾心里已經(jīng)很清楚了，徹底解決這些交易的可能性已經(jīng)沒(méi)有了，而找買(mǎi)主買(mǎi)下長(zhǎng)期資本管理公司的可能性也幾乎不存在了。此時(shí)，已經(jīng)沒(méi)有任何人愿意碰這些股票波動(dòng)幅度交易了?！耙簿褪钦f(shuō)，這是一個(gè)全新的典型例子?！奔永铩じ仕估詹豢斓卣f(shuō)道。

合伙人對(duì)來(lái)自貝爾斯登的壓力特別憂心忡忡。彼得·費(fèi)舍爾總結(jié)道，長(zhǎng)期資本管理公司迫切需要的是一個(gè)能夠松口氣的喘息空間。經(jīng)過(guò)多番你來(lái)我往的腦力震蕩，這些套利交易者和政府官員終于形成了一個(gè)想法：如果各大銀行4 天后，即星期四，對(duì)長(zhǎng)期資本管理公司作一次訪問(wèn)的話，長(zhǎng)期資本管理公司所出示的資產(chǎn)組合，能否給他們一點(diǎn)信心呢？哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)信心也行。在用很短的時(shí)間研究長(zhǎng)期資本管理公司的資產(chǎn)組合以后，可以在下個(gè)星期日，讓這些銀行對(duì)長(zhǎng)期資本管理公司所擁有的資產(chǎn)進(jìn)行競(jìng)拍。這樣，在下下周一市場(chǎng)作出反應(yīng)時(shí)，長(zhǎng)期資本管理公司實(shí)際上已經(jīng)不再存在了。

但是，詹姆斯·里卡茲提醒說(shuō)，這一計(jì)劃存在一個(gè)問(wèn)題：長(zhǎng)期資本管理公司剩余的資產(chǎn)價(jià)值只有15 億美元了。除掉存放在貝爾斯登“盒子”的5 億美元現(xiàn)金和有價(jià)證券，以及存放在其他保證金賬戶中的現(xiàn)金，長(zhǎng)期資本管理公司能夠動(dòng)用的資金，總共只有區(qū)區(qū)4.7 億美元了?，F(xiàn)在，長(zhǎng)期資本管理公司每天都在損失數(shù)以千萬(wàn)美元計(jì)的資金。不管從何種可能性來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期資本管理公司都可能撐不到星期四。