無堅不摧的美國信貸機器，也許是這個國家和其他國家在經(jīng)濟增長和財富創(chuàng)造方面有所不同的唯一原因。但具有諷刺意義的是，如果按照更客觀的經(jīng)濟指標(biāo)，中國已經(jīng)在很多方面超越了美國。時至今日，中國也許是全球最成功的市場經(jīng)濟模式，這也許是21世紀(jì)最令人難以置信的神話。（本人最近參加了一次由雀巢公司主辦的中國行活動，有一件事情讓我感到非常幽默。在參觀北京故宮的時候，我發(fā)現(xiàn)，在介紹皇妃就寢處的銘牌右下角，竟然有一個美國運通公司的標(biāo)志。）

中國的經(jīng)濟增長并不是笑料，它完全是由資本驅(qū)動的。2006年，中國的資本性投資率已經(jīng)接近GDP的43%，當(dāng)年的GDP增長率達到10.7%，進入2007年第一季度，又增加至11.1%。但中國值得炫耀的還不僅僅只有投資率，按美國財政部提供的統(tǒng)計數(shù)字，居民儲蓄率也達到52%。按照美國的標(biāo)準(zhǔn)看，這已經(jīng)非常非常高了。

樂此不疲的吹泡人

民意調(diào)查結(jié)果顯示，美國經(jīng)濟正在脫離貧血性的增長模式。經(jīng)濟學(xué)家們沾沾自喜地引用著那些證明經(jīng)濟加速增長的數(shù)據(jù)，以此來支持他們的預(yù)測：譬如，2007年第三季度的“真實GDP增長率”飆升至3.9%，科技性投資支出的2006年增長率到達9%；飛速提升的利潤，迅速上漲的早期指標(biāo)等，尤其是供應(yīng)管理學(xué)會（Institute for Supply Management，ISM）針對制造業(yè)得到的調(diào)查結(jié)果，更是錦上添花。[5]

很多指標(biāo)達到近20年的最高值。但是，我們能否因為這些觀點備受吹捧，就不加選擇地接受嗎？當(dāng)然不能，因為很多官方指標(biāo)都不具有重復(fù)性，也就是說，它們并不能體現(xiàn)出可持續(xù)性的增長模式，最多也只能認(rèn)為，這些結(jié)果是不確定的。比如說，在最令人振奮的2003年第三季度，經(jīng)濟增長的直接誘因是聯(lián)邦稅收減免以及低利率的刺激，導(dǎo)致住房抵押再貸款在短期內(nèi)大幅增加而帶來的暫時性作用。2007年第三季度，我們再次體驗了同樣的興奮，GDP增長率達到3.9%。但這里面卻隱藏著問題：GDP的增長來自高達3%的個人消費增長和商品出口增長――這也是1996年第四季度以來的最大漲幅。另一方面，住房價格狂跌不已，越來越多的抵押品喪失贖回權(quán)，進口加速增長，這就是美國人2007年的頌歌。

投資性支出的情況又如何呢？次級貸款惡化帶來的抵押品贖回權(quán)喪失和信貸危機，已經(jīng)讓所謂的房地產(chǎn)投資嚴(yán)重扭曲。但真正值得關(guān)注的，還是非房地產(chǎn)投資――比如經(jīng)營性工廠和設(shè)備投資，多年以來，這類投資始終停滯不前。這表明，商業(yè)性投資沒有任何實質(zhì)性增長。2006年，投資性支出的增長率只有2.7%，只有2005年的一半（5.6%），與2004年的9.7%相比，更是大打折扣。所占GDP的比例更是微乎其微，只有2.1%。

美國經(jīng)濟的所謂“改善”無非出自這樣一個原因：自2001年以來，“復(fù)蘇”期所發(fā)生的經(jīng)濟增長都可以歸結(jié)為無窮無盡的資產(chǎn)泡沫和債務(wù)泡沫。按照經(jīng)濟分析家斯蒂芬.羅奇（Stephen Roach）的話，“聯(lián)邦政府就是一個樂此不疲的吹泡人”――先是在股票市場上吹起泡沫，然后是債券泡沫；接下去，又有房地產(chǎn)泡沫、抵押再貸款泡沫。結(jié)果，居民的消費支出扶搖直上，遠遠超過他們的可支配收入。但是，我們必須認(rèn)識到，這絕對不是真實的經(jīng)濟增長。

泡沫經(jīng)濟賴以存在的理論基礎(chǔ)是，消費支出的持續(xù)上升最終必然會刺激投資支出。這無異于說，吃得過多最終必然會帶來自律性的嚴(yán)格節(jié)食。但我們都知道，消費支出的上漲并沒有帶來預(yù)期效果。事實上，當(dāng)消費借款開始下降的時候，消費支出的上漲必然會放緩。這只不過是一個時間問題。

從長期趨勢上看，美元的價值將會繼續(xù)走低。只要我們的支出增長速度繼續(xù)超過投資和生產(chǎn)增長的速度，這種趨勢就會一直延續(xù)下去。一旦國外投資者大幅削減對美國美元和國庫券的投資，硬著陸必將成為不可避免的現(xiàn)實。我們的信用能力將會迅速萎縮枯竭。到了那個時候，一落千丈的，絕不僅僅是美元。私人資本的突然消失，還會給美國的債券和股票市場帶來沉重打擊。