讀者容易發(fā)現(xiàn)，自己購(gòu)買(mǎi)的債券將來(lái)所能獲得的實(shí)際收益，并不一定與票面上規(guī)定的利息率相同，有時(shí)會(huì)大大超出票面規(guī)定的收益；有時(shí)又會(huì)低于票面規(guī)定，從而變成實(shí)際收益下降。在這里，實(shí)際上就揭示出了債券和利息率之間的一種聯(lián)動(dòng)關(guān)系。換句話說(shuō)，利息率與債券投資收益率是兩個(gè)不同概念，并不是說(shuō)利息率越高債券收益率就越高。

例如，如果某人擁有一張面值1000元的債券，它的票面年利率為3.5%。如果你要以900元的價(jià)格買(mǎi)下它，你的當(dāng)期收益率有多少？

在這里，首先要弄清兩個(gè)概念。一個(gè)是年息票收入，另一個(gè)是當(dāng)期收益率。年息票收入是指定期支付的債券（或其他票據(jù)）的利息，在這里就是3.5%；當(dāng)期收益率是指年息票收入與當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的比率。

根據(jù)上述關(guān)系，有以下計(jì)算過(guò)程：

當(dāng)期收益率＝ ×100%＝ ×100% 3.89%

由于3.89%大于3.5%，這就表明投資該債券的當(dāng)期收益率要比票面收益率來(lái)得高。究其原因在于，你的買(mǎi)入價(jià)格低于票面價(jià)值；相反，如果你的買(mǎi)入價(jià)格高于票面價(jià)值，當(dāng)期收益率就要低于票面收益率。只有當(dāng)你是以1000元的票面價(jià)值購(gòu)買(mǎi)該債券時(shí)，當(dāng)期收益率才能與票面上所載明的3.5%年收益率相同。

如果該債券你是以980元的價(jià)格買(mǎi)入的，一年后又以1020元的價(jià)格賣出的，請(qǐng)計(jì)算這一年中你能得到多少實(shí)際回報(bào)率？

如果是這種情況，那么要計(jì)算的就不是當(dāng)期（現(xiàn)在）收益率而是持有期收益率了。該債券的持有期收益率，可以看作這個(gè)期間內(nèi)的投資回報(bào)率，其中包括兩部分：一部分是該債券的利息收入，另一部分是買(mǎi)賣該債券價(jià)格與票面價(jià)格之間的差價(jià)而形成的資本利得。所以，這種投資回報(bào)率并不一定就等于該債券票面載明的利率。

這時(shí)候的計(jì)算公式是：

債券持有期收益率＝ ×100%

＝ ×100%＝5.61%

容易看出，它已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)票面上載明的3.5%的到期收益率。究其原因在于，其中還包括資本利得率在內(nèi)。在西方國(guó)家，平時(shí)所說(shuō)的債券收益率就是指持有收益率，而不是當(dāng)期收益率。

一般來(lái)說(shuō)，利率調(diào)整的方向與債券收益率變動(dòng)方向一致，與債券價(jià)格變動(dòng)的方向相反。也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，持有固定利率債券的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，這時(shí)候自己持有的債券收益率也同樣提高了，不過(guò)這時(shí)候的債券價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)卻降低了。

這種變動(dòng)方向，有可能促使投資者用原有價(jià)格迅速賣出手中持有的債券，從而造成該債券在市場(chǎng)上供大于求，直接引發(fā)債券價(jià)格下跌。這種供大于求局面，反過(guò)來(lái)又會(huì)使得該債券的收益率重新回升、向市場(chǎng)利率靠攏，慢慢扭轉(zhuǎn)原來(lái)的局面。

舉例來(lái)說(shuō)，如果面值1000元的1年期債券，年利率為3.5%，那么到期后它的本利和就是1000×（1＋3.5%）＝1035（元）。毫無(wú)疑問(wèn)，如果這時(shí)候的市場(chǎng)利率就是3.5%，那么該債券的價(jià)格就是1000元，即1035÷（1+3.5%）＝1000（元）。假如這時(shí)候的市場(chǎng)利率上升到了5%，那么該債券的收益率也就相應(yīng)提高了，變成了1000×（1＋5%）＝1050（元）；與此同時(shí)，債券價(jià)格卻相應(yīng)降低到了1035÷（1+5%）＝985.71（元）。相反，如果這時(shí)候的市場(chǎng)利率下跌到了2.2%，該債券的收益率也會(huì)相應(yīng)下跌到1000×（1＋2.2%）＝1022（元）；債券價(jià)格相應(yīng)上漲到1035÷（1+2.2%）＝1012.72（元）。

利率與債券收益率之間的關(guān)系，在不同期限的債券上表現(xiàn)各不相同。雖然利率變動(dòng)與債券收益率的同方向變動(dòng)、債券價(jià)格的反方向變動(dòng)規(guī)律不變，可是對(duì)投資者所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、投資收益高低各不相同。

一條普遍規(guī)律是，由于債券到期時(shí)要按票面載明的利率進(jìn)行兌現(xiàn)，所以，離債券到期日越近，該債券的投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。換句話說(shuō)，長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)要