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7．股票、債券和外匯市場(chǎng)會(huì)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)面的好壞消息作出不同的反應(yīng)

在美國(guó)股市中，一個(gè)典型的波動(dòng)方式可能會(huì)是這樣開(kāi)始的：美國(guó)債券市場(chǎng)前景看好，價(jià)格上漲，于是美元也跟著上漲。美國(guó)股市立即整體上揚(yáng)，因?yàn)槔氏碌?，美?guó)企業(yè)的盈余會(huì)增長(zhǎng)。初級(jí)工業(yè)金屬銅的價(jià)格，由于預(yù)期投資的增加而上漲。由于美國(guó)資產(chǎn)對(duì)外國(guó)人更有吸引力，日本股市開(kāi)始下跌。而美元的走強(qiáng)使得通脹的風(fēng)險(xiǎn)降低，所以國(guó)際金價(jià)下跌。而通脹降低之后，一些商品的吸引力就會(huì)隨之降低。這時(shí)候，肉類、谷物等軟商品的價(jià)格就開(kāi)始下降了，因?yàn)樗Ｏ碌目梢苑纸o它們的購(gòu)買力已經(jīng)不多了。但是，如果歐洲和日本的資產(chǎn)價(jià)值下跌，美國(guó)股市很快也會(huì)被它們拉低。整個(gè)周期就要反過(guò)來(lái)。上述的過(guò)程就發(fā)生在一兩分鐘之間，在一天之內(nèi)可能會(huì)發(fā)生10到12次。

--維克特·尼德霍夫（Victor Niederhoffer）

真是無(wú)法抑制對(duì)維克特·尼德霍夫的愛(ài)。他簡(jiǎn)直是巨波投資界的皇儲(chǔ)，但他也曾在該領(lǐng)域扮演過(guò)"小丑王儲(chǔ)"的角色，因?yàn)樗袝r(shí)候也會(huì)犯下令世人大跌眼鏡的錯(cuò)誤。例如，在1997年，尼德霍夫豪賭喬治·索羅斯，稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)從亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響中反彈，可是在這一點(diǎn)上，他犯了致命的錯(cuò)誤。然而，上一段他的引言中卻蘊(yùn)含著一個(gè)非常重要的信息，那就是：股票、債券和外匯市場(chǎng)，還有全球各地的商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的好壞消息的反應(yīng)程度都是不同的，且變化的方向也可能彼此不同。圖表5-2用發(fā)生在2000年4月14日的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)急速上漲的例子，說(shuō)明了在這樣的情況下股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的不同變化。

表5-2 股市和債券市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)方式

股市指數(shù) 2000年4月13日收盤 2000年4月14日收盤 百分比變化

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 10923.55 10305.77 -5.66%

納斯達(dá)克綜合指數(shù) 3676.78 3321.29 -9.67%

債券市場(chǎng)指數(shù) 2000年4月13日收盤 2000年4月14日收盤 百分比變化

30年期 5.803 5.782 -0.36%

10年期 5.914 5.885 -0.49%

5年期 6.207 6.167 -0.64%

從表中我們可以看出，從CPI相關(guān)信息發(fā)布前一日的收盤時(shí)開(kāi)始，到消息發(fā)布當(dāng)日的收盤時(shí)止，道瓊斯指數(shù)大跌將近6個(gè)百分點(diǎn)，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)更是狂跌近10個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，這種情況也是非常直觀的：同CPI有關(guān)的壞消息會(huì)使得股市下跌。

那么債券市場(chǎng)呢？我們從表中可以看出，30年、10年和5年期的債券收益率都有所降低，這意味著受CPI相關(guān)信息的影響，債券的價(jià)格都上漲了，這是因?yàn)閭找媛释瑐瘍r(jià)格反向變化。這似乎有悖直覺(jué)。畢竟，如果通貨膨脹率意外激增（spike），美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平的可能性增加。而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)果真提高利率的時(shí)候，債券價(jià)格就必然會(huì)下降。但是至少在4月14日那一天，這樣的現(xiàn)象卻沒(méi)有發(fā)生。

那么究竟發(fā)生了什么？如果你觀察一下債券價(jià)格在4月14日一天之內(nèi)的變動(dòng)情況，我們之前的得出的違反直覺(jué)且自相矛盾的結(jié)論就很容易解決了。實(shí)際上，就像我們憑借直覺(jué)可以預(yù)料的一樣，受到通貨膨脹的影響，4月14日早晨債券市場(chǎng)的價(jià)格確實(shí)有過(guò)狂跌。然而，當(dāng)同樣的通脹消息開(kāi)始對(duì)股市產(chǎn)生影響的時(shí)候，投資者們便已經(jīng)開(kāi)始恐慌的拋掉股票，轉(zhuǎn)投相對(duì)安全的債券。這樣的一場(chǎng)安全投資轉(zhuǎn)移戲劇性的增加了市場(chǎng)上對(duì)債券的需求，因此債券的價(jià)格便開(kāi)始回升。而到收盤的時(shí)候，僅以一天為單位來(lái)看，債券的價(jià)格確實(shí)上漲了，但是債券收益卻下降了。