風險價值的測量與主觀判斷有關(guān)，這一點可以從研究人員所采用的一系列數(shù)據(jù)中看出來。在為同一家企業(yè)測量同一種風險的時候，他們采用的數(shù)據(jù)是不同的。不同的分布假設(shè)，不同的歷史時期，測量風險價值得到的結(jié)果是不同的。事實上，即使是面對同一個投資組合，采用的數(shù)據(jù)相同，方法也一樣，得出的風險價值也會不一樣。 一些大型的銀行控股公司用風險價值測量方法去測量投資回報的風險。研究顯示，它們一般都較保守，對多變的外部環(huán)境反應也不快。實際上，簡單的時間序列模型在預測上優(yōu)于復雜的風險價值模型。這項研究得出的結(jié)論是，測得的風險價值與其說是對投資組合風險的測量，不如說是對風險投資的預警。風險價值測量有一點值得肯定，那就是這些銀行報告的風險價值與它們投資收益的波動幅度?相關(guān)的，可以用來測量風險，至少可以測量交易資產(chǎn)的風險。

狹隘的風險定義

許多分析家都喜歡用風險價值來測量投資風險，因為它簡單、直觀，與其他的風險指標也有相關(guān)性。但是，它的簡單源自其對風險的狹隘定義。企業(yè)若是將風險價值測量作為其唯一的風險測量手段，那么就會對面臨的風險產(chǎn)生錯誤的感知，而且還有可能做出錯誤的決策。

● 風險的類型：風險價值測量的是市場風險給資產(chǎn)或投資組合造成損失的概率。隱含在這個定義中的是狹義的風險定義，至少在傳統(tǒng)的風險價值計量模型中是這樣。首先，風險幾乎總是被認為是一種消極的因素。雖然并沒有確切的證據(jù)證明在99%的風險概率下，沒有獲得潛在收益的希望，但是我們計算風險價值的時候總是關(guān)注損失，而不是收益。其次，大多數(shù)風險價值測量是對市場風險的測量。雖然沒有任何證據(jù)證明我們不能將風險價值測量與所有的各類風險聯(lián)系在一起，但是實際上，我們總是將重點放在市場風險以及市場風險對價值的影響上。換言之，只要我們將政治風險、流動風險、監(jiān)管風險等一并考慮在內(nèi)，真正的風險價值可能遠遠大于計算所得的風險價值。

● 較短的測量期間：風險價值可以按一個季度或者一年來計算，但是它通常是按一天、一周或幾周來計算的。在實際應用中，風險價值計算所針對的往往是短期風險，而不是長期風險。人們關(guān)注短期的風險主要有三個原因。第一個原因是金融機構(gòu)往往只注意逐日對沖風險，因此它們不太關(guān)心長期風險。第二個原因是監(jiān)管當局總是要求金融機構(gòu)定期報告所面臨的短期價值風險。第三個原因是計算風險價值需要的數(shù)據(jù)（無論用在歷史數(shù)據(jù)模擬還是用在方差—協(xié)方差模型中）總是短時期內(nèi)的容易計算。其實，上一節(jié)中我們已經(jīng)提到，風險價值測量的質(zhì)量會隨著時間段的延長（從一天到一周，再到一個月和一年）而加速下降。

● 絕對價值：風險價值測?的結(jié)果不是一個標準差或者風險總量數(shù)據(jù)，而是一個概率值，說明預期損失超過規(guī)定值的可能性。例如，如果風險價值是1億美元，置信區(qū)間是95%，那么就意味著只有5%的概率損失會超過1億美元。風險價值測量把重點放在一個固定的價值上，這對金融機構(gòu)是極具吸引力的，因為它們擔心的是公司的資本充足率。出于同樣的原因，有些企業(yè)因為關(guān)注的是投資規(guī)模和投資回報，所以覺得風險價值測量并不實用，它們更青睞傳統(tǒng)的風險規(guī)模測量（如標準差或貝塔值）工具，因為這些工具關(guān)注的是風險的整體分布。

總之，風險價值測量只涉及資產(chǎn)所面臨的風險一小部分，而大量有價值的風險分布信息卻被忽視了。即使風險價值的評估是正確的，損失超過1億美元的概率小于5%，對這個小概率的大損失多了解一些，依然是有意義的。畢竟，應該區(qū)分我們最有可能的損失究竟是10億美元還是1.5億美元。第6章曾經(jīng)介紹過概率風險評估方法，風險價值評估類似情景分析中的最差情景評估，而不是風險的整體評估。