次級(jí)債風(fēng)波沒完沒了地糾纏著美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)很不情愿地繼續(xù)注資，眼睜睜地看著自己一直以來(lái)堅(jiān)守著的釘住通脹的貨幣原則，將被自己被迫選擇的降息所打破。2007年連續(xù)注資的行為只是美聯(lián)儲(chǔ)為了維護(hù)貨幣政策的有效性而進(jìn)行的最后的“抵抗”。實(shí)際上，我們可以從美國(guó)時(shí)間2007年8月31日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的講話中明顯地感覺出這種意味。

“美聯(lián)儲(chǔ)沒有為借款人和投資者的金融決策提供保護(hù)的職責(zé)，而且這樣做也是不合適的”，但是，“房地產(chǎn)業(yè)下滑劇烈，房屋建筑量還存在進(jìn)一步下降的可能。身負(fù)浮動(dòng)利率次級(jí)抵押貸款的借款人在未來(lái)幾個(gè)季度面臨利率調(diào)整時(shí)，其拖欠債務(wù)的現(xiàn)象可能會(huì)增多”，這樣一來(lái)，“經(jīng)濟(jì)的不確定性高于以往”，“如果信貸進(jìn)一步收緊的狀況持續(xù)存在，則當(dāng)前住房市場(chǎng)疲軟狀況加劇或持續(xù)時(shí)間超過(guò)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)將加大，并可能對(duì)消費(fèi)支出及更多的其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生負(fù)面影響”。

雖然伯南克在講話中秉承了政策制定者經(jīng)常會(huì)使用的那種模棱兩可的話語(yǔ)風(fēng)格，但大多數(shù)分析師都將其解讀為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已確定將在2007年9月18日召開的政策會(huì)議上下調(diào)利率，或者至少開啟了降息的可能性。

可能只是可能。美聯(lián)儲(chǔ)是否真的會(huì)降低聯(lián)邦基金利率，也就是美國(guó)的基準(zhǔn)利率？在2007年9月18日之前，全球市場(chǎng)也許只能默默等待。不過(guò)，有一點(diǎn)是清晰的，那就是美聯(lián)儲(chǔ)目前已經(jīng)陷入了注資所帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)后遺癥與履行“最后貸款人”職責(zé)的兩難權(quán)衡之中。那么，究竟是誰(shuí)讓當(dāng)今世界最強(qiáng)大的金融市場(chǎng)的“大管家”陷入如此困局的呢？

一、下一個(gè)受害者會(huì)是誰(shuí)？

事實(shí)上，危機(jī)早在“9·11”事件剛剛結(jié)束之后就開始孕育了。當(dāng)美國(guó)本土遭受恐怖主義分子襲擊之后，為了重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，維護(hù)其全球霸主的地位，布什政府和美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)多項(xiàng)政策，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息行動(dòng)，全力發(fā)展了最能刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的房地產(chǎn)業(yè)。

對(duì)此，精明的華爾街金融家們創(chuàng)造性地開發(fā)出了次級(jí)債這種金融產(chǎn)品。它可以讓一些本來(lái)信用評(píng)級(jí)差、無(wú)法獲得銀行貸款的人也能貸款買房子，從而起到刺激房地產(chǎn)需求的作用。

單從金融學(xué)和市場(chǎng)的角度來(lái)看，次級(jí)債是一種很好的金融創(chuàng)新，它不僅起到了刺激經(jīng)濟(jì)的作用，而且還能把潛在的“違約”風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偨o更多的人，從而相對(duì)降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。這種相對(duì)“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的金融創(chuàng)新，又激起了金融機(jī)構(gòu)的“自我膨脹”，進(jìn)一步擴(kuò)大次級(jí)債的規(guī)模，以獲取更多的利潤(rùn)。

在這里，我們不得不佩服華爾街精英的另一個(gè)高明之處：由于美國(guó)本土的次級(jí)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，華爾街利用其金融領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，又把這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品廣泛推銷到全球。

然而，原本是為了分散風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新，在此次危機(jī)中卻表現(xiàn)出了擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)的一面。當(dāng)2007年8月初，美國(guó)著名投資銀行貝爾斯登公司宣布旗下兩個(gè)對(duì)沖基金投資次級(jí)債因虧損而被凍結(jié)時(shí)，市場(chǎng)投資者，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克都仍然相信，危機(jī)還是“可控的”，可能只局限于美國(guó)。

然而，事態(tài)的發(fā)展并沒有人們想象的那么簡(jiǎn)單。2007年8月9日，法國(guó)最著名的巴黎銀行在一份聲明中宣布旗下三只對(duì)沖基金暫停贖回。巴黎銀行承認(rèn)，因?yàn)椴糠置绹?guó)次級(jí)抵押債務(wù)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭，其持有的各個(gè)評(píng)級(jí)的抵押債務(wù)資產(chǎn)出現(xiàn)了定價(jià)困難的局面。

巴黎銀行的聲明就像一個(gè)投向次級(jí)債市場(chǎng)的“核彈”，立刻震醒了全球投資者。大家恍然大悟，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)不再單單是美國(guó)本土房地產(chǎn)持續(xù)衰退的連帶后果，全球投資者在無(wú)形之中已經(jīng)通過(guò)各種方式卷入其中，在替信用不良的美國(guó)人承擔(dān)“違約”風(fēng)險(xiǎn)。

從接下來(lái)的事態(tài)發(fā)展看，不僅僅是歐洲的各大投資銀行參與了美國(guó)次級(jí)債投資，日本三大主要銀行——三菱日聯(lián)、瑞穗和三井住友金融集團(tuán)也都牽涉其中；雖然中國(guó)的商業(yè)銀行的海外投資剛剛起步，但中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行等也或多或少地參與了美國(guó)次級(jí)債的投資。

由于美國(guó)房?jī)r(jià)還在持續(xù)下跌，貸款違約率不斷攀升，因此全球投資者都在擔(dān)心，繼美國(guó)貝爾斯登公司、法國(guó)巴黎銀行、德國(guó)IKB銀行、美國(guó)全國(guó)金融公司（Countrywide）等機(jī)構(gòu)陷入困境后，下一個(gè)受害者會(huì)是誰(shuí)？