試圖抓住市場(chǎng)時(shí)機(jī)是個(gè)蝕本買(mǎi)賣(mài)，這沒(méi)什么奇怪的，因?yàn)闆](méi)有人能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)。

主動(dòng)投資

主動(dòng)的投資管理者試圖通過(guò)選股和把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)等技術(shù)手段戰(zhàn)勝市場(chǎng)（或相關(guān)基準(zhǔn)）。與之相反，被動(dòng)的投資管理者避免主觀預(yù)測(cè)，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，致力于獲得與市場(chǎng)整體相近的回報(bào)。

有效市場(chǎng)假說(shuō)理論斷言，長(zhǎng)期而言，沒(méi)有哪位投資者能持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)，除非他的運(yùn)氣好得出奇。主動(dòng)管理者每天都不懈地測(cè)試這項(xiàng)假說(shuō)，試圖超越他們的基準(zhǔn)，在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)之后獲得更高的回報(bào)。證據(jù)表明，他們的努力徒勞無(wú)功。

主動(dòng)管理者構(gòu)建不同于市場(chǎng)的投資組合，試圖以此超越市場(chǎng)（或基準(zhǔn)指數(shù)）。主動(dòng)管理者認(rèn)為，通過(guò)卓越的分析和研究，他們能擊敗市場(chǎng)。有時(shí)候，這些管理者會(huì)考慮財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等基本面因素。還有人使用圖表對(duì)歷史價(jià)格、交易量或其他指標(biāo)進(jìn)行技術(shù)分析，他們相信可以由此預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)。

在大多數(shù)情況下，為了戰(zhàn)勝他們的基準(zhǔn)，主動(dòng)管理者往往“集中下注”——只持有那些他們認(rèn)為將有超一流表現(xiàn)的證券，拒絕其他證券。采用這種方式，自然無(wú)法收獲投資多元化的好處。這也使得投資者很難運(yùn)用主動(dòng)的策略管理投資組合，進(jìn)而無(wú)法可靠地獲取某一目標(biāo)資產(chǎn)類(lèi)別的回報(bào)，也無(wú)法控制投資組合的整體配置。

眾多研究表明，主動(dòng)管理者的回報(bào)可能與他們的基準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)，他們的投資組合時(shí)常在多項(xiàng)資產(chǎn)類(lèi)別之間出現(xiàn)重疊。

為了擊敗市場(chǎng)，主動(dòng)管理者采用的兩種主要方式是：（1）市場(chǎng)擇機(jī)；（2）挑選證券。

市場(chǎng)擇機(jī)者試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，并相應(yīng)地投下賭注。大量的證據(jù)顯示，試圖抓住市場(chǎng)時(shí)機(jī)是個(gè)蝕本買(mǎi)賣(mài)，這沒(méi)什么奇怪的，因?yàn)闆](méi)有人能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)。

市場(chǎng)時(shí)機(jī)難以把握的另一個(gè)理由是，在金融市場(chǎng)上，巨大的收益（或損失）往往集中于相對(duì)少量的交易日內(nèi)。如圖4–2顯示，如果投資者僅錯(cuò)過(guò)了幾個(gè)表現(xiàn)最好的交易日，他就將喪失掉市場(chǎng)總回報(bào)的很大一塊。我們相信，任何人都不可能提前預(yù)知最好（或最糟糕）的交易日將在何時(shí)出現(xiàn)。

如果投資者僅錯(cuò)過(guò)了幾個(gè)表現(xiàn)最好的交易日，他就將喪失掉市場(chǎng)總回報(bào)的很大一塊。我們相信，任何人都不可能提前預(yù)知最好（或最糟糕）的交易日將在何時(shí)出現(xiàn)。

主動(dòng)管理者使用的另一個(gè)技巧是挑選證券（或者說(shuō)選股）。他們?cè)噲D找到被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券，希望錯(cuò)誤的定價(jià)不久將自我修正，這些證券將有超好的表現(xiàn)。用華爾街的行話說(shuō)，在主動(dòng)管理者看來(lái)，一只證券要么被高估、低估，要么估值公允。主動(dòng)管理者買(mǎi)入他們認(rèn)為被低估的證券（潛在的“贏家”），拋出在他們看來(lái)被高估的證券（潛在的“輸家”）。

1970年1月至2008年8月的數(shù)據(jù)由CRSP提供。2008年9月至2009年12月的數(shù)據(jù)由彭博新聞社提供。標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)據(jù)由標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)服務(wù)集團(tuán)提供。CRSP的數(shù)據(jù)由芝加哥大學(xué)證券價(jià)格研究中心提供。國(guó)庫(kù)券數(shù)據(jù)源自芝加哥伊博森顧問(wèn)公司（Ibbotson Associates）編撰的《股票、債券、國(guó)庫(kù)券和通脹年鑒》。投資者不能直接投資指數(shù)。圖中業(yè)績(jī)未記實(shí)際管理投資組合時(shí)出現(xiàn)的各種費(fèi)用。過(guò)往表現(xiàn)并非未來(lái)業(yè)績(jī)的保證。投資者損失資金的風(fēng)險(xiǎn)總是存在的。