“大家可以從資產(chǎn)負(fù)債表上看到，如果年底我們一口氣將所有的有價(jià)證券按市價(jià)全部出售，那么，我們需要支付的資本利得稅將高達(dá)11 億美元，但這11 億美元的負(fù)債真的就跟年末后15 天內(nèi)要付給廠商的貨款完全相同或類似嗎? 很顯然并非如此，盡管這兩個(gè)項(xiàng)目對(duì)經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)凈值的影響相同的——都使其減少了11 億美元。另外，由于我們很大程度上根本沒有拋售股票的打算，政府就沒有辦法征收所得稅，那么遞延所得稅的負(fù)債項(xiàng)目是不是毫無意義的會(huì)計(jì)虛構(gòu)呢? 很顯然答案是否定的。用經(jīng)濟(jì)術(shù)語來講，這種資本利得稅負(fù)債就好像是美國(guó)財(cái)政部借給我們的‘無息貸款’，而且到期日由我們自己來選擇（當(dāng)然除非國(guó)會(huì)更改為在實(shí)現(xiàn)之前就征稅），這種‘貸款’還有另外一些很奇怪的特點(diǎn)：它只能被用來購買個(gè)別股價(jià)不斷上漲的股票，而且貸款規(guī)模每天會(huì)隨著市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而上下波動(dòng)，有時(shí)也會(huì)因?yàn)槎惵首儎?dòng)而變動(dòng)，事實(shí)上這種遞延所得稅負(fù)債有些類似于一筆非常龐大的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓稅，只有在我們選擇從一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)向另一種資產(chǎn)時(shí)才需要繳納。實(shí)際上，我們?cè)?989 年出售了一小部分持股，結(jié)果對(duì)于產(chǎn)生的2.24 億美元的利潤(rùn)，只需要繳納7600 萬美元的轉(zhuǎn)讓稅（按美國(guó)稅率）?！?/p>

巴菲特認(rèn)為經(jīng)常交易對(duì)投資人并沒有什么好處，只是養(yǎng)肥了證券商而已。他曾說過：“如果你認(rèn)為你可以經(jīng)常進(jìn)出股市而致富的話，我不愿意和你合伙做生意，但我卻希望成為你的股票經(jīng)紀(jì)人?！?/p>

對(duì)于長(zhǎng)期持有來說，交易的次數(shù)少會(huì)使交易傭金等交易成本在投資總額中所占的比重變小。短期持有頻繁買進(jìn)賣出，交易傭金等交易成本累積起來將在投資總額中占較大的比重，會(huì)相應(yīng)減少投資收益。投資者交易次數(shù)越多，他所需要支付的傭金也就越多。這樣如果投資者想獲得超過市場(chǎng)平均水平的超額收益，他每筆投資的收益都應(yīng)當(dāng)比市場(chǎng)平均水平還要高出幾個(gè)百分點(diǎn)，以彌補(bǔ)交易成本。比如，如果投資者想超過市場(chǎng)平均收益率的8％，而預(yù)期市場(chǎng)平均收益率為10％，同時(shí)，由于每筆投資的傭金和交易費(fèi)用平均占交易金額的2％以上。那么，投資者每筆投資收益率要達(dá)到20％以上。

1998 年，加州大學(xué)戴維斯分校的教授特倫斯· 奧丁和布雷德· 鮑伯的研究進(jìn)一步證明了頻繁交易將導(dǎo)致投資收益率水平的降低。他們分析1990 ～ 1996 年12 月31 日6 年內(nèi)的7.8 萬個(gè)家庭的股票交易記錄。這些家庭平均的年收益率達(dá)到了17.7％，稍稍高出市場(chǎng)17.1％的平均收益率水平。

然而扣除傭金后，凈投資收益率為15.6％，比市場(chǎng)平均水平低1.5％。他們對(duì)每年家庭不同投資組合周轉(zhuǎn)率下凈收益率進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)隨著交易次數(shù)的增加，收益率將會(huì)進(jìn)一步降低。交易最頻繁的20％的家庭年凈收益只有10.0％，而交易次數(shù)最少的家庭年平均收益率則高達(dá)18.5％。如果以復(fù)利計(jì)算，經(jīng)過10 年、20 年后，這種收益率的微小差別將對(duì)投資者的財(cái)富造成巨大影響。他們的研究結(jié)論是：投資組合并不能解釋投資收益率的差異，只有交易成本和交易頻繁能夠合理解釋這些家庭差異很大的投資收益率水平。

巴菲特的成功啟迪巴菲特成功的投資經(jīng)驗(yàn)提示我們，一個(gè)理性的投資者要想獲得較高的收益率，就必須堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的原則，短期行為是不明智的。

有人曾做過統(tǒng)計(jì)，巴菲特對(duì)每只股票的投資沒有少于8 年的。

中央電視臺(tái)曾做過一期股票節(jié)目，叫“十年陳股香”，講述在股市上長(zhǎng)期投資某一只股票成功的例子。不幸的是，我們看到更多的卻是相反的例子，許多人追漲殺跌，到頭來只是為券商貢獻(xiàn)了手續(xù)費(fèi)，自己卻是竹籃打水一場(chǎng)空。我們不妨算一筆賬，按巴菲特的低限，某只股票持股8 年，買進(jìn)賣出手續(xù)費(fèi)是1.5％。如果在這8 年中，每個(gè)月?lián)Q股1 次，支出1.5％的費(fèi)用，1 年12 個(gè)月則支出費(fèi)用18％，8 年不算復(fù)利，靜態(tài)支出也達(dá)到144％ !

所以，投資應(yīng)該是一項(xiàng)長(zhǎng)期的行為，短期的交易意味著你離失敗不遠(yuǎn)。這是因?yàn)槎唐诮灰椎馁M(fèi)用如果合計(jì)起來，包括稅收和傭金，會(huì)使投資業(yè)績(jī)大打折扣。如果交易很頻繁，隨著時(shí)間的推移，不斷支付的傭金和其他費(fèi)用是復(fù)合增長(zhǎng)的?？傊l繁交易對(duì)投資者沒有多大好處，只是證券商多得利而已。對(duì)于長(zhǎng)期持有者來說，交易的次數(shù)少，能使交易傭金等交易成本在投資總額中所占的比重更低。