三、金礦商減持對沖頭寸推動黃金牛市

作為黃金投資的另一參考指針，在黃金市場上，生產(chǎn)商的對沖頭寸和金價走勢無疑是密切相關(guān)的?；仡櫄v史，1980年到1999年的20年間黃金都處于漫漫熊市，價格一路下跌，黃金生產(chǎn)商為了盡可能保護(hù)自身利益，紛紛利用對沖操作，持續(xù)在黃金市場上拋售。當(dāng)時不但把已經(jīng)開采出來的黃金進(jìn)行對沖拋售，而且把尚未開采出來的黃金也在市場上對沖拋售，對本來就處于跌勢中的金價形成進(jìn)一步打壓，從而形成一個弱勢的循環(huán)。尤其是20世紀(jì)90年代，金價越跌，生產(chǎn)商越拋，有些生產(chǎn)商甚至把未來幾年甚至幾十年能開采出來的黃金都進(jìn)行對沖，導(dǎo)致金價跌到成本價以下的250美元/盎司附近。只有當(dāng)金價跌至成本價以下，生產(chǎn)商拋售到無法再拋時，金價才開始觸底反彈。

而黃金牛市一旦啟動，又進(jìn)入了相反的強勢循環(huán)。隨著金價不斷走高，此前拋售對沖的生產(chǎn)商著急了。面對不斷上漲的金價，生產(chǎn)商都會選擇減少目前的對沖頭寸，這樣一來，他們可以市價售出更多黃金，獲得更高利潤，同時避免以后以更高的價格買回黃金來平倉之前的對沖頭寸。當(dāng)越來越多的黃金生產(chǎn)商以購買者身份入市時，無疑會順勢推動金價節(jié)節(jié)走高，而更高的金價又會促使生產(chǎn)商繼續(xù)堅定地減少對沖頭寸，從而形成金價強勢的循環(huán)。循環(huán)會培養(yǎng)趨勢，而趨勢一旦形成將很難打破。

由黃金礦業(yè)協(xié)會（GFMS）為法興銀行做的金礦商2009年第二季度對沖頭寸的報告顯示，一季度對沖頭寸減少3噸。

對沖頭寸數(shù)據(jù)對金價影響的重要性之前我們強調(diào)過。如果金礦商減少對沖頭寸，也就是減少了市場供應(yīng)，從而刺激金價。反之，如果金礦商增加對沖頭寸，將打壓金價。當(dāng)然，對沖頭寸不是打壓金價的唯一因素。其他因素還包括：央行和IMF售金和出租黃金。有分析師認(rèn)為，金礦商減少對沖頭寸是過去金價數(shù)次沖高1000美元/盎司大關(guān)的一個主要力量。

GFMS為法興銀行做的報告顯示，2009年第二季度最大的減持對沖頭寸來自盎格魯金礦（Anglo Gold Ashanti） 。該公司預(yù)測金價將持續(xù)走高，故而大幅減少對沖頭寸，試圖以現(xiàn)貨價格售金而獲利。

2009年第一季度，全球金礦商的總對沖頭寸穩(wěn)定在-58億美元。最大的對沖頭寸依然由盎格魯金礦（Anglogold Ashanti）和巴利克金礦（Barrick Gold）持有。值得注意的是，黃金的平均生產(chǎn)價已經(jīng)從2008年4季度的783美元/盎司漲到了897美元/盎司，上漲了約15%。