基金經(jīng)理背后龐大的研究力量為其進(jìn)行積極的選股行為提供了理論上的保障。而選股成功后的一夜成名以及財富效應(yīng)也激勵著基金管理者去發(fā)現(xiàn)、買入、并持有市場上的龍頭股、明星股?；鸾?jīng)理們的積極態(tài)度顯然也成為集中持股行為的主觀原因。

持股集中的客觀原因：稀缺及單邊。稀缺即優(yōu)質(zhì)上市公司的稀缺。從數(shù)量上看，兩市1400多家上市公司真正能稱得上優(yōu)質(zhì)上市公司的數(shù)量不足30%。無論是從經(jīng)營水平、治理結(jié)構(gòu)等公司內(nèi)部因素來分析，還是從投資者關(guān)系維護(hù)、資本市場形象構(gòu)建等外部行為來研究，每家公司都或多或少地存在一些令人不滿意的地方。以五糧液為例，公司屬于受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的消費品行業(yè)，產(chǎn)品毛利率超過40%，優(yōu)質(zhì)的品牌更是企業(yè)長期生存和發(fā)展的有力保證。但就是這樣一家先天條件如此完美的公司，其高管人員卻在2006年推出了準(zhǔn)備大舉投資汽車生產(chǎn)的預(yù)案。我們在此不想討論多元化和專業(yè)化孰優(yōu)孰劣，但任何稍有投資常識的人就知道一個道理，那就是要做自己擅長的事情，懂得利用自己的優(yōu)勢。沒有任何跡象和證據(jù)表明五糧液投資汽車產(chǎn)業(yè)能夠獲得優(yōu)于白酒的投資回報，所以這項預(yù)案并不被市場所看好。而之后公司的這項投資也不再見有下文，但其間消耗的不菲費用卻是由公司的每個股東來埋單的。

正是由于優(yōu)質(zhì)上市資源的稀缺性，保持相對集中的持股自然成為中國資本市場特色化和本土化的投資策略。那么在以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者眼中，哪些類型的上市公司能成為重倉買入并持有的首選呢？從2006年末基金十大重倉股中我們或許能發(fā)現(xiàn)一些機(jī)構(gòu)投資者的選股標(biāo)準(zhǔn)。

表四季度末基金前十大重倉股

上市公司 基金持股數(shù)

（萬股） 持有總市值

（萬元） 占流通股比例

（%） 持有該股

基金個數(shù)

招商銀行 149

萬科A 97

貴州茅臺 79

民生銀行 84

中國石化 73

中信證券 72

工商銀行 51

武鋼股份 54

蘇寧電器 55

浦發(fā)銀行 55

不難看出，基金重倉的這十只股票都是中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前重點行業(yè)里的龍頭公司，既是各類公司市值規(guī)模的反映，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)地位的表現(xiàn)。另外，這類公司的龍頭地位也在一定程度上保證了其一段時間內(nèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)姿態(tài)。所以這種資源的稀缺性不僅體現(xiàn)在當(dāng)前，可能會隨著整個經(jīng)濟(jì)周期的運行而延續(xù)更長的時間。這些特點使得機(jī)構(gòu)投資者對它們的追捧也呈現(xiàn)出顯著和持續(xù)的特征。

此外，2006年以來的單邊市也是造成市場各方尤其是機(jī)構(gòu)投資者持股集中度較高的重要原因。在能夠做空的證券市場中，做多價值低估的品種或做空價值高估的品種都能獲利，在這樣的市場環(huán)境中過度的集中持有幾只股票，即使是稀缺型的品種，也會承擔(dān)一定的風(fēng)險；但在單邊市場中，買漲不買跌，高拋低吸做波段成了更為實用有效的操作手法，看準(zhǔn)時機(jī)大舉建倉集中持有也自然成了較為合理的操作策略。

投資風(fēng)格：價值與成長

簡單地說，價值股是未來獲利空間預(yù)期相對較小、而風(fēng)險較低的品種，以大盤藍(lán)籌股為代表，對應(yīng)的是穩(wěn)健的投資風(fēng)格；而成長股是未來獲利空間預(yù)期較大、風(fēng)險也相對偏高的品種，以中小盤且具有潛在成長性的個股為代表，對應(yīng)的是積極的投資風(fēng)格。但這種劃分方法并不是絕對的，因為大多數(shù)股票兼具價值和成長的特點，只是向其中之一偏多偏少的區(qū)別。那么，在面對市場中數(shù)量眾多的股票時，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者會選擇側(cè)重于哪種風(fēng)格的投資品種呢？他們的選擇都正確嗎？