轉(zhuǎn)換期間，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)所受影響降到最小。

允許H股公司和紅籌股公司在A股市場(chǎng)上市。這也是提高國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上市公司質(zhì)量并使過高估值得以適當(dāng)修正調(diào)整的實(shí)際手段。

允許跨國(guó)公司的中國(guó)子公司和中外合資企業(yè)在國(guó)內(nèi)證交所上市。

允許外國(guó)證券公司和資產(chǎn)管理公司積極參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

允許發(fā)行和國(guó)內(nèi)上市股票相關(guān)的海外現(xiàn)金結(jié)算的股票期權(quán)或認(rèn)股權(quán)證，這是在一些新興市場(chǎng)廣為采用的允許資金間接流入的渠道。

（3）上海與香港就中國(guó)的主要證券交易場(chǎng)所而言，上海將成為重要的國(guó)內(nèi)金融中心，而香港將持續(xù)作為中國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的門戶。我們并不認(rèn)為上海和香港的競(jìng)爭(zhēng)是零和競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)槊總€(gè)城市都有其獨(dú)特之處和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大趨勢(shì)將促進(jìn)對(duì)金融服務(wù)的需求，給兩個(gè)城市以大量機(jī)會(huì)。香港的法制、透明度和良好的監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施可用于幫助上海提升自己提供增值金融服務(wù)的能力，向更多的國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人投資者提供服務(wù)。資本市場(chǎng)開放和發(fā)達(dá)的信息技術(shù)的使用將使地理區(qū)分毫無意義。中國(guó)大陸的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和香港的監(jiān)管框架天然互補(bǔ)，提供了金融市場(chǎng)合并整合的潛力。可以預(yù)見，這一合并后的市場(chǎng)將必然是未來10年世界最大的金融市場(chǎng)之一。

（4）上海和深圳證券交易所的合并以及國(guó)際結(jié)盟上海和深圳交易所合并將會(huì)大大節(jié)約成本，因?yàn)椋?資本投資活動(dòng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)； 減少重復(fù)資源的消耗，包括產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)進(jìn)步、促銷、管理、后線活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等； 重復(fù)功能的合理化； 整合形成單一的經(jīng)營(yíng)管理。另外，合并也將是擴(kuò)張運(yùn)營(yíng)規(guī)模的第一步，并為進(jìn)一步的國(guó)際擴(kuò)張建立堅(jiān)固的基礎(chǔ)?，F(xiàn)在的行業(yè)環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)的關(guān)鍵一步就是國(guó)際聯(lián)合和聯(lián)盟，隨著市場(chǎng)和投資活動(dòng)的充分國(guó)際化，這為越來越整合的行業(yè)提供了顯著的協(xié)同效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2．債券市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄規(guī)模（接近6兆人民幣）以及股票市場(chǎng)相比，中國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模?。魍繛?？550億人民幣）。公司債券市場(chǎng)更只是人民幣債券市場(chǎng)的10%。由于缺乏固定收益產(chǎn)品投資渠道，大部分儲(chǔ)蓄都保留為銀行存款的形式，這對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒有形成足夠刺激。如果建立良好的固定收益?zhèn)鶆?wù)市場(chǎng)，居民儲(chǔ)蓄可以流動(dòng)起來為經(jīng)濟(jì)提供極為需要的長(zhǎng)期資本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。

顯然，中國(guó)需要更大、更活躍的政府國(guó)債、地方市政債和公司債券市場(chǎng)，與其他市場(chǎng)一起向投資者提供從銀行存款到股票等一系列風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)不同的組合工具，以及不同到期選擇的收益曲線。

我們建議中國(guó)發(fā)行短期（1～12個(gè)月）、中期（1，2，3，5年）和長(zhǎng)期（10年及以上）期限的政府債券，建立“無風(fēng)險(xiǎn)”基準(zhǔn)人民幣利率收益曲線。同時(shí)采取措施提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，從而提高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。這些措施也能促進(jìn)債券衍生市場(chǎng)的發(fā)展。

公司債券的發(fā)行也應(yīng)該鼓勵(lì)以期限匹配的無風(fēng)險(xiǎn)利率為基準(zhǔn)，加上與發(fā)行人信譽(yù)水平一致的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來估值，從而產(chǎn)生“相對(duì)估值”的文化。市場(chǎng)應(yīng)通過鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)公司的建立以幫助建立相對(duì)估值文化。市場(chǎng)可以按行業(yè)分開，從而促進(jìn)“相對(duì)估值”可比性。例如，公共事業(yè)、交通運(yùn)輸、工業(yè)公司、銀行、金融公司和國(guó)際發(fā)行人。這一基準(zhǔn)過程將幫助中國(guó)建立固定收入債券市場(chǎng)，提供一定的深度和能力解決不良貸款、銀行業(yè)改革和公司長(zhǎng)期資本需求。

建立功能完整的債券市場(chǎng)，必須具備下列先決條件：

（1）管理破產(chǎn)、資不抵債，尤其是處理有抵押和無抵押的債權(quán)人權(quán)利的清晰的法律框架。

（2）獨(dú)立的清盤人專業(yè)機(jī)構(gòu)和受過破產(chǎn)案件處理專門培訓(xùn)的法官。

（3）有效的信貸評(píng)估系統(tǒng)和廣泛的市場(chǎng)研究。

（4）有適當(dāng)?shù)募记珊褪鼙O(jiān)管的銀行系統(tǒng)以外的中介，在交易所以外運(yùn)營(yíng)債券交易系統(tǒng)。

（5）成熟的專業(yè)投資銀行所具備的承銷能力。

（6）廣泛的公司發(fā)行人（包括在香港上