我們看到，2008年價(jià)格總體趨勢(shì)還是在高位運(yùn)行狀態(tài)。當(dāng)時(shí)我們?cè)A(yù)計(jì)，消費(fèi)品價(jià)格在2008年四月份會(huì)降到8%以下，但其結(jié)果還是超過(guò)了三月份，投資品價(jià)格上漲，有的價(jià)格上漲開(kāi)始出現(xiàn)翻番的狀況，投資品價(jià)格上漲的壓力仍然很大。

資產(chǎn)價(jià)格，也就是房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格，雖然有所穩(wěn)定，但大盤(pán)指數(shù)還是掉到3000點(diǎn)以下。許多人問(wèn)，政府為什么不救市？我們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格判斷的依據(jù)是什么呢？

先講股票價(jià)格。正常的價(jià)格趨勢(shì)是大盤(pán)每年漲1000多點(diǎn)。如果以2005年1000多點(diǎn)為基數(shù)，以上海A股市場(chǎng)為基點(diǎn)，那么2006年大盤(pán)是2000多點(diǎn)，2007年大盤(pán)應(yīng)該是3000多點(diǎn)，2008年大盤(pán)也就是4000多點(diǎn)，最多5000多點(diǎn)，這是對(duì)市場(chǎng)判斷的正常預(yù)期。由于2007年大盤(pán)漲得過(guò)快的壓力，2008年大盤(pán)低迷期還要不斷地持續(xù)，經(jīng)濟(jì)規(guī)律一定會(huì)受到內(nèi)在強(qiáng)制性的調(diào)整，而不僅僅是政策救市就能見(jiàn)效。

再談房?jī)r(jià)。2008年房?jī)r(jià)漲幅放慢，這也是以2005年為基準(zhǔn)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家判斷，房?jī)r(jià)每年的漲幅在5%～10%之間，差不多10年～20年翻一番。而2007年以來(lái)，有些地方的房?jī)r(jià)兩三年就翻一番，這顯然已經(jīng)翻到一個(gè)高價(jià)位運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，漲幅已經(jīng)到了一個(gè)拐點(diǎn)，也就是說(shuō)增長(zhǎng)的幅度要放慢，價(jià)格水平（高價(jià)位運(yùn)行狀態(tài)）并不一定要很快降下來(lái)。實(shí)際上，三種價(jià)格都處于高價(jià)位運(yùn)行狀態(tài)，只不過(guò)是資產(chǎn)價(jià)格漲幅有一點(diǎn)放緩而已。

2008年，我們?nèi)匀淮嬖谥ㄘ浥蛎?、?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定（從過(guò)熱到緩慢）和經(jīng)濟(jì)泡沫的巨大壓力，所以，我們就要研究這三種價(jià)格上漲的內(nèi)在因素。

這次價(jià)格上漲主要是兩個(gè)方面原因?qū)е碌模阂粋€(gè)方面原因是我們的需求增長(zhǎng)太快，需求的過(guò)快增長(zhǎng)引發(fā)了供不應(yīng)求，供不應(yīng)求引發(fā)了價(jià)格上漲，我們稱(chēng)之為需求拉動(dòng)型的價(jià)格上漲；另一方面的原因就是企業(yè)的成本在短時(shí)期內(nèi)快速上漲，企業(yè)成本的快速上漲必然引發(fā)價(jià)格的上漲，這種由成本上漲引發(fā)的價(jià)格上漲，我們稱(chēng)之為成本推動(dòng)型價(jià)格上漲。

再來(lái)分析一下這兩方面原因所誘發(fā)的價(jià)格上漲。

首先，分析需求拉動(dòng)型的價(jià)格上漲。這里需要提醒大家的是，需求是指有貨幣支付能力的需求，實(shí)際上指的是購(gòu)買(mǎi)力。既然需求是有貨幣支付能力的需求，那么需求上漲過(guò)快，一定是與貨幣連在一起的，也就是貨幣供給太多了。因此，需求拉動(dòng)型的價(jià)格上漲一定是貨幣供給太多造成的，這就必然涉及到銀行（發(fā)行貨幣的主體），這就必然同銀行體系連在一起。因?yàn)樨泿攀菑你y行發(fā)出來(lái)的，貨幣太多，一定和銀行體系出了問(wèn)題相關(guān)。

而我國(guó)的銀行體系又分為兩層結(jié)構(gòu)：最高一層是中央銀行，簡(jiǎn)稱(chēng)央行，也就是中國(guó)人民銀行，貨幣就是從中央銀行發(fā)出來(lái)的；另外一層是商業(yè)銀行，包括中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行和民生銀行等，由于商業(yè)銀行主要是經(jīng)營(yíng)貨幣，所以，貨幣供給量太多首先和中央銀行有關(guān)系。

我們國(guó)家發(fā)行貨幣主要有以下兩個(gè)路徑。

第一個(gè)路徑叫再貸款，指中央銀行給商業(yè)銀行貸款。商業(yè)銀行可以給企業(yè)或居民貸款，當(dāng)商業(yè)銀行沒(méi)有錢(qián)貸給企業(yè)或居民的時(shí)候，他們有權(quán)向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款。中央銀行通過(guò)開(kāi)動(dòng)印鈔廠(chǎng)來(lái)印制鈔票，貨幣（人民幣）印出來(lái)以后，通過(guò)央行貸給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再貸給企業(yè)或居民，這樣，貨幣就流向了全社會(huì)。

第二個(gè)路徑是外匯占款，是指銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。所有流入中國(guó)境內(nèi)的外匯，無(wú)論是日元、歐元或者是美元，其貨幣本身在國(guó)內(nèi)是不能流通的，必須要在中央銀行兌換成人民幣才能流通。所以，中央銀行要用人民幣收購(gòu)這些外幣。用人民幣收購(gòu)的外匯放在中央銀行，形成外匯儲(chǔ)備。與此同時(shí)，相當(dāng)規(guī)模的人民幣就流向了社會(huì)。

通過(guò)上述兩個(gè)路徑，人民幣就大量地流向了社會(huì)。那么，此次人民幣流動(dòng)性過(guò)剩（人民幣供給多于需求）到底是哪個(gè)路徑出問(wèn)題了呢？雖然政府方面指出，再貸款增加了流向社會(huì)的貨幣總量，但實(shí)際上，引發(fā)這次貨幣多發(fā)的是外匯占款這個(gè)路徑（出口）。外匯占款比例太大，大量貨幣流到社會(huì)上，引發(fā)了人民幣供給大于需求。

2006年年底，我們?cè)y(tǒng)計(jì)過(guò)兩個(gè)路徑的人民幣流量，其中，再貸款多流出來(lái)3.2萬(wàn)億元，外匯占款為2.9萬(wàn)億元。再貸款發(fā)行貨幣是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，外匯占款是被動(dòng)型地發(fā)行貨幣，只要有外匯流入中國(guó)市場(chǎng)，央行就要收購(gòu)。流入中國(guó)的外匯越多，央行發(fā)行的人民幣就越多。這兩個(gè)路徑中外匯占款幾乎接近貨幣供給總量的一半，所以，這次貨幣供給過(guò)剩，主要是外匯占款這一路徑（其貨幣供給量太多）引發(fā)的，同時(shí)也引發(fā)了價(jià)格總水平的上漲。

流入中國(guó)的外匯過(guò)多主要是我國(guó)的國(guó)際收支失衡了。國(guó)際收支是指外匯的收入和外匯的支出，它由以下兩部分構(gòu)成。

一部分是經(jīng)常項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目就是指商品進(jìn)出口貿(mào)易，如果產(chǎn)品和服務(wù)貿(mào)易其出口大于進(jìn)口，我們稱(chēng)之為貿(mào)易順差，順差標(biāo)志著大量外匯流入本國(guó)；如果進(jìn)口大于出口，就叫貿(mào)易逆差，逆差標(biāo)志著大量外匯流出本國(guó)，國(guó)家每年的進(jìn)口額和出口額大體相當(dāng)就是貿(mào)易平衡。

在正常的國(guó)際貿(mào)易情況下，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)15年貿(mào)易順差，大量外匯流入中國(guó)，這兩年尤為嚴(yán)重。2006年，中國(guó)的順差是1700多億美元，2007年的額度竟然達(dá)到了2300多億美元。大量外匯流入中國(guó)，迫使央行發(fā)行更多的貨幣。

另一部分叫資本項(xiàng)目。所謂資本項(xiàng)目，就是指資本在中國(guó)的流進(jìn)和流出，如果國(guó)外資本流入過(guò)多，國(guó)內(nèi)資本流出較少，表明大量外匯通過(guò)資本方式流入中國(guó)，這就是資本凈流入。如果國(guó)內(nèi)的資本流出過(guò)多，國(guó)外資本流入較少，形成資本凈流出。資本凈流入和資本凈流出兩者差不多就叫資本平衡。

我國(guó)目前已經(jīng)連續(xù)16年都是資本凈流入國(guó)，2006年流入700多億美元，2007年超過(guò)了1000億美元。資本凈流入過(guò)多，迫使央行不斷發(fā)行人民幣來(lái)收購(gòu)。貨幣太多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求上漲過(guò)快，導(dǎo)致物價(jià)上漲。所以，目前國(guó)家發(fā)行貨幣多發(fā)，主要是由國(guó)際收支失衡引起的。國(guó)際收支失衡引發(fā)了外匯占款太大，最終導(dǎo)致了市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)等價(jià)格不斷上漲。

黨的十七大報(bào)告中明確經(jīng)濟(jì)發(fā)展要追求兩個(gè)平衡：一個(gè)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡；另一個(gè)是國(guó)際收支平衡。如果國(guó)際收支不平衡，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)就平衡不了。這次國(guó)際收支嚴(yán)重失衡，引發(fā)了外匯占款太多，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始失衡，價(jià)格總水平快速上漲。

中央銀行通過(guò)上述兩個(gè)路徑（貨幣供給出口）發(fā)行的人民幣，叫基礎(chǔ)貨幣。簡(jiǎn)單說(shuō)基礎(chǔ)貨幣就是現(xiàn)金，這些基礎(chǔ)貨幣流向社會(huì)以后，就形成了貨幣供應(yīng)量。所謂貨幣供應(yīng)量，就是供應(yīng)到市場(chǎng)上的貨幣總量。可能比較細(xì)心的業(yè)內(nèi)人士會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們公布的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和貨幣供應(yīng)量之間差距很大，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基礎(chǔ)貨幣。

2006年，我們?cè)儋J款總額是3.2萬(wàn)億元，外匯占款2.9萬(wàn)億元，加起來(lái)是6萬(wàn)多億元，但當(dāng)時(shí)社會(huì)上的貨幣供應(yīng)量是36萬(wàn)億元。所以，2006年年底，一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾講，中國(guó)市場(chǎng)上有30多萬(wàn)億元上竄下跳，2007年股市不漲能行嗎？

為什么貨幣供應(yīng)量會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基礎(chǔ)貨幣？因?yàn)榛A(chǔ)貨幣流到社會(huì)上以后，有一個(gè)自我放大的效應(yīng)，而且成倍地放大，我們把這個(gè)現(xiàn)象叫貨幣乘數(shù)效應(yīng)。于是，2006年我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣是6萬(wàn)億元，結(jié)果市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量是36萬(wàn)億元，當(dāng)年我們的貨幣乘數(shù)可能是6。貨幣多了，兩個(gè)銀行體系都有直接關(guān)系，最主要的還是中央銀行的調(diào)控職能，當(dāng)36萬(wàn)億元釋放到了社會(huì)上，我們的貨幣供應(yīng)量是多了還是少了呢？有一個(gè)數(shù)據(jù)可以衡量它，那就是貨幣需要量。貨幣需要量就是指一定時(shí)期內(nèi)我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展到底需要多少貨幣。當(dāng)貨幣供應(yīng)量和貨幣需要量相當(dāng)?shù)臅r(shí)候就叫通貨平衡；當(dāng)貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)貨幣需要量時(shí)，就叫流動(dòng)性過(guò)剩，流動(dòng)性過(guò)剩就是指貨幣供給太多了；當(dāng)貨幣供應(yīng)量少于貨幣需要量時(shí)，也就是貨幣供給量不夠了，就叫流動(dòng)性不足。

怎樣判斷貨幣供給平衡？這里有一個(gè)指標(biāo)體系，那就是價(jià)格總水平。如果社會(huì)商品價(jià)格總水平漲得太快，就說(shuō)明貨幣供應(yīng)量超過(guò)貨幣需要量，貨幣供給太多了。如果價(jià)格總水平跌得太快，就說(shuō)明貨幣供應(yīng)量少于貨幣需要量。價(jià)格總水平基本穩(wěn)定就標(biāo)志著這兩者關(guān)系大體相當(dāng)。

現(xiàn)在的價(jià)格總水平體系告訴我們，目前貨幣供給太多了，所以?xún)r(jià)格全面上漲。因?yàn)橥鈪R占款過(guò)多，并且外匯占款中包括基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣還有一個(gè)放大功能，貨幣供應(yīng)量也有個(gè)放大效應(yīng)。所以，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了貨幣供給總量。