有人認為“小肥羊”在上市后的P/E(市盈率水平)差強人意。從圖12-8可以看出，從IPO首日的23倍到目前超過20倍P/E，香港市場對于“小肥羊”這樣的消費概念股是相當認同的。前期P/E走低，主要是由于股價走低造成，并非是投資者不看好這個行業(yè)。

圖12-8 “小肥羊”(0968.HK)PE變化( 2008年6月12日 2009年4月23日)

2008年3月25日上午10點，肯德基的母公司百勝餐飲集團宣布，通過旗下投資公司購買內(nèi)蒙古“小肥羊”(3.11、0.14、4.71%)餐飲連鎖公司19.99%的股份，成為“小肥羊”的第二大股東。其中，13.92%股權(quán)來自私募股權(quán)投資公司 英國3i私募基金及普凱投資基金，6.07%股權(quán)來自“小肥羊”控股股東Possible Way及主要股東Billion Year。按照每股2.4港元的出售價格，百勝收購出資將逾4.9億港元(合人民幣4.3億元)。借此，風險投資機構(gòu)和創(chuàng)始人分別套現(xiàn)了3億元和1.3億元。

創(chuàng)立10年的“小肥羊”是中國最大的中式餐飲連鎖企業(yè)，百勝入股對外界兩者進一步合作或“小肥羊”經(jīng)營進一步提升增高了預期。公告宣布伊始，“小肥羊”(0968.HK)在香港股市高開22%。當日收盤時漲幅13.7%，股價為2.99港元。截至27日收盤，“小肥羊”股價為2.87港元。

這樣的股價表現(xiàn)并不令人意外。3月中旬，“小肥羊”披露2008年上市以來首份年度財報，2008年全年收入同比上升34%，至12.7億元。但是，資本市場并沒有對這個消息表現(xiàn)出太大熱情，因為其市盈率已經(jīng)高于行業(yè)平均水平?！靶》恃颉痹?月25日股價已達到19.86倍的市盈率，較香港消費類股的市盈率水平(14.4倍)溢價38.9%，較美國餐廳運營商的市盈率(14.9倍)溢價33.3%。

據(jù)“小肥羊”公告，本次百勝購入股份的每股作價2.4港元，較周二收盤價2.62港元折讓8.4%，涉及股數(shù)2.055億股，總交易額4.93億港元。根據(jù)此次2.4港元的交易價格，3i、普凱獲得的回報是成本的2.68倍左右，套現(xiàn)3.9億港元。

作為私募股權(quán)投資的兩家公司，在合適時間退出，亦是逐利本能。從2500萬美元的初始投資，在不到一年的時間里，實現(xiàn)了近7億港元的增值和超過3倍的回報，是相當理想的投資。而“小肥羊”也實現(xiàn)了在國際市場上市，并獲得了知名國際餐飲巨頭的青睞，實現(xiàn)了引進先進的戰(zhàn)略投資者提升自身價值的目標。

“小肥羊”案例最易引起爭議的是其IPO是否成功。有人指出，“小肥羊”上市時，其管理層的期望是招股價能夠達到每股7～8港元，這比實際招股價高了一倍多，折合為市盈率約為50多倍。產(chǎn)生這樣的看法的原因主要是來自國內(nèi)A股市場的經(jīng)驗。將發(fā)展不成熟和不規(guī)范的A股市場與境外股市對比是沒有意義的，何況在當時，A股市場泡沫已被刺破，IPO已經(jīng)告停，一朝上市、雞犬升天的期望是不現(xiàn)實的。國內(nèi)股票市場的市盈率水平逐步與境外市場接軌是大勢所趨。