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IPO,不是毒藥,也不是蜜糖(2)

聚變:中國資本市場備忘錄 作者:鄭磊


由于有這些折價因素,國內(nèi)企業(yè)尋求境外上市不得不支付價值被低估造成的損失,這對于一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司尤其可觀。在美國這樣主要以機構(gòu)投資者為主的市場,證券分析師的意見對于投資者看待上市公司的看法有很大影響,進而影響股價走勢。以美國上市公司整體情況看待國內(nèi)上市公司,很多指標如市值、每股贏利、營業(yè)收入、企業(yè)規(guī)模等都與投資者經(jīng)常接觸的當?shù)仄髽I(yè)不同,投資者因為看不懂而不關(guān)注,上市后股價跌破發(fā)行價,以及被收購或被摘牌的風(fēng)險都很大。比如在納斯達克上市,中途的淘汰率甚至高達50%。據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計,納斯達克市場上有大約一半的上市公司的股票價格在上市一年后回落到上市初期的股價,大約70%的公司股票在上市的第二年跌破發(fā)行價,其中80%左右的股票在上市第三年因公司破產(chǎn)清盤而離場。在納斯達克OTCBB上市的70 多家中國企業(yè),90% 以上變成了垃圾股。截至2007年6 月底,股價在3 美元以上的只有7 家,股價長期在1 美元以下的有約50家。它們幾乎全部失去了股票增發(fā)的再融資能力。

對企業(yè)而言,上市就是為了謀取巨額的資本金,但是他們往往忽視了一點,那就是為上市支付的費用同樣是一筆很大的開支。在國內(nèi)上市的可見成本還不算高(因為制度尋租造成的成本與可見成本相仿),大概是總?cè)谫Y成本的5%~8%,但時間成本卻幾乎讓企業(yè)無法承受。在境外上市費用的透明度較高,但僅保薦人費、法律顧問費、會計師費三大費用就超過國內(nèi)上市總成本,如香港創(chuàng)業(yè)板的三大費用約250萬~450萬港幣,主板更高約450萬~900萬港幣;在美國市場IPO成本約為總籌資額的13%~20%,其他市場此比例也多在10%~25%。此外,上市公司每年還需要花費維護成本,香港市場每年約20萬~300萬港幣,國內(nèi)中小板則是60萬~100萬元,在美國出臺SOX法案后,每年維持費用更是不會低于1000萬人民幣。

東莞某從事電子產(chǎn)品制造的臺資企業(yè)就是因為在美國上市第一年所擔(dān)負的維持費用太高而放棄上報年報被摘牌。對于大型企業(yè)來說,上市融資成本也不是小數(shù),如2000年10月,中石化在美國以ADR(美國存托憑證)形式上市,每股融資成本高達發(fā)行價的11.18%。

當年紐約證券市場的中國第一股 華晨汽車,1992年上市之初,可謂風(fēng)光無限。但是,上市只給華晨汽車帶來短暫的輝煌,到了2007年上半年,每月的日平均交易量僅為六七萬股,最低迷時僅在3萬股左右。華晨汽車已經(jīng)失去了在資本市場的融資功能,但為適應(yīng)美國報告與注冊制度的行政費用卻在不斷增加,這成為華晨不得不退出紐交所的重要原因。

實力雄厚的大型跨國公司因上市維護費用高昂而退市,是在美國推出薩班斯-奧克斯利法案開始的。2003年9月,新加坡創(chuàng)新科技有限公司從納斯達克退市,成為首家退出納斯達克的亞洲企業(yè)。雖然這家企業(yè)是全球最大的便攜音樂播放器制造商之一,但是因為無法忍受新監(jiān)管法出臺后給企業(yè)帶來的高昂成本,還是堅決選擇了退市。近年來,在美國證券市場,因無法承受上市后的嚴格監(jiān)管而選擇退市的企業(yè)數(shù)量每年都有增無減,即使是惠普和巴斯夫這樣的產(chǎn)業(yè)巨頭也不得不在權(quán)衡利弊后艱難退出,由此可見上市的盛宴并不是每家企業(yè)都能享用的。

對于中國企業(yè)而言,不了解海外市場的監(jiān)管制度也可能在無意之中造成很大損失。國內(nèi)企業(yè)多數(shù)不熟悉海外資本市場游戲規(guī)則,企業(yè)自身的治理結(jié)構(gòu)也不完善。而國外過度嚴厲煩瑣的監(jiān)管制度、過于龐雜的法律體系以及應(yīng)接不暇的集體訴訟,都使中國企業(yè)在國外資本市場頻頻受挫。據(jù)統(tǒng)計,近年來在紐約上市的香港和內(nèi)地公司受到過集體訴訟的比例已經(jīng)占到11.5%,而在納斯達克股票市場上這一比例更是高達17.2%。企業(yè)莫名其妙地被拖入法律糾紛之中,損失的不僅僅是訴訟費和賠償,企業(yè)聲譽也大受影響。


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