*(t年價(jià)值÷t-1年價(jià)值-1)×100=100

資料來源：Table B-69, p. 294: Economic Report of the President, January 1967. , Washington, 1967.

1966年中期，投資極為繁榮，美聯(lián)儲(chǔ)為了遏制通貨膨脹，開始逐漸降低儲(chǔ)備金的增長速度(見表)。這意味著作為銀行貸款基礎(chǔ)的資金增長速度出現(xiàn)下降。

表 美國貨幣和銀行信貸的年變化率(1965年12月—1967年7月的不同時(shí)期)[%每年]

起始日期

1965年12月 1966年4月 1966年7月 1966年12月

終止日期

1966年4月 1966年7月 1966年12月 1967年7月

成員銀行儲(chǔ)備金

Monev股票

定期存款

銀行貸款

資料來源：Federal Reserve Bank of St. Louis, Monetary Trends. St. Louis, Federal Reserve Bank Monthly Issues, 1966/1967.

儲(chǔ)備金增長率的下降和投資的繁榮共同導(dǎo)致銀行對(duì)貨幣市場資金需求的大量增加。盡管美聯(lián)儲(chǔ)提高了CDs的利率上限，但是商業(yè)票據(jù)和國庫券的市場利率上升得更多。因此，大額CDs的持有者允許這些CDs被耗盡；這擠占了貨幣市場銀行的業(yè)務(wù)。

快到1966年6月底的時(shí)候，具有上限利率的大額CDs價(jià)格開始下降，這有效地阻止了它們的繼續(xù)發(fā)行。8月初，應(yīng)償債務(wù)的數(shù)量急劇減少，這導(dǎo)致了大型商業(yè)銀行的擠兌。然而，隨著銀行擠兌和儲(chǔ)備金的減少，銀行產(chǎn)生了對(duì)企業(yè)的貸款承諾，這使得每一家銀行都各自去尋找籌集資金的途徑。

銀行有兩種途徑去獲得準(zhǔn)備金，這使金融動(dòng)蕩蔓延到金融系統(tǒng)中的其他部門。一些紐約城市銀行——以富蘭克林國民銀行為代表——提供較小面值的可轉(zhuǎn)讓CDs，將高利率帶來的收益?zhèn)髦脸钟猩倭抠Y金的人那里。這些小額的CDs所產(chǎn)生的收益高于儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)所能夠支付的收益，尤其是對(duì)于紐約城市銀行中的共同儲(chǔ)蓄銀行來說，它們的投資組合主要是低利率抵押貸款。這些高利率的CDs導(dǎo)致資金從美國西部向東部轉(zhuǎn)移，西部的儲(chǔ)蓄存款因?yàn)楦呃实恼T惑而發(fā)生轉(zhuǎn)移。

用一種債務(wù)代替正在減少(run-off)的債務(wù)還有一種途徑 ，那就是出售資產(chǎn)。1966年，隨著大額CDs遭遇寒流，銀行幾乎沒有政府融資工具用于頭寸融資了。因此，它們轉(zhuǎn)向出售其他證券；大型貨幣市場銀行開始出售免稅的市政(州政府和當(dāng)?shù)卣?債券。

一般來說，在商業(yè)銀行出售了大約三分之一的新發(fā)行的市政債券，而信用危機(jī)已經(jīng)發(fā)生的時(shí)候，它們就完全退出了交易。同年8月底，由于商業(yè)銀行退出了新的債券發(fā)行市場，以及銀行試圖通過出售其持有的市政債券來進(jìn)行頭寸融資，在這兩者的共同作用下，市場陷入混亂中。高等級(jí)的免稅市政債券的收益率達(dá)到5%，即使是在這樣的收益率之下，市場交易仍然清淡。

在整個(gè)期間，雖然美聯(lián)儲(chǔ)將名義再貼現(xiàn)率維持在，但是當(dāng)銀行從貼現(xiàn)窗口借款時(shí)，它還是允許名義貼現(xiàn)率有小幅上升——1966年上半年導(dǎo)致了大約3億美元借款的增加。然而，在7月份和8月份，貼現(xiàn)窗口管理非常嚴(yán)格，以至于沒有增加對(duì)會(huì)員銀行的貸款，貨幣市場銀行認(rèn)為貼現(xiàn)窗口完全對(duì)它們關(guān)閉了。

不到8月底，市政債券市場出現(xiàn)混亂，關(guān)于儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)償付能力和流動(dòng)性的流言開始散播，貨幣市場銀行為獲得頭寸融資而進(jìn)行的瘋狂努力，成為一場可控制的金融恐慌的典型特征。解決這些問題很顯然需要美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)。然而，貨幣市場的恐慌是短暫的，真正的流動(dòng)性收縮和對(duì)資金快速增長的謹(jǐn)慎性需求防止了可怕的、未知的偶然性事件的發(fā)生。正如19世紀(jì)發(fā)生的貨幣市場恐慌一樣，在當(dāng)局終于采取某些行動(dòng)的時(shí)候，這種充滿危機(jī)的氛圍就消失了。