在這份協(xié)議中，康沃爾資本管理公司對(duì)德意志銀行的義務(wù)條款很長(zhǎng)，而德意志銀行對(duì)康沃爾資本管理公司的義務(wù)條款很短。如果康沃爾資本管理公司與德意志銀行一起下注，而最終“賺到了錢”，德意志銀行不需要交付擔(dān)保物?？滴譅栙Y本管理公司只能夠寄希望于德意志銀行能夠承擔(dān)它的債務(wù)。另一方面，如果交易不利于康沃爾資本管理公司，他們必須補(bǔ)足他們虧損的那部分金額，每天結(jié)算。當(dāng)時(shí)，查理、加米和本對(duì)這些規(guī)定以及他們與貝爾斯登達(dá)成的國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)協(xié)議中的類似規(guī)定沒有太多的疑慮。他們還沉浸在被允許從格雷格·李普曼手里購(gòu)買信用違約掉期產(chǎn)品的喜悅之中。

那又怎么樣呢？他們是急性子的年輕人，他們無法相信會(huì)有這種交易的存在，而且不知道能夠持續(xù)多久，但是他們花了幾周的時(shí)間在他們?nèi)酥g辯論這個(gè)問題。李普曼的銷售廣告讓他們覺得陌生，也覺得好像有什么陰謀?？滴譅栙Y本管理公司從來沒有買賣過抵押貸款債券，但是他們明白，信用違約掉期產(chǎn)品真的是一個(gè)金融期權(quán)：你支付一小筆保費(fèi)，然后，如果有足夠多的次級(jí)貸款借款人斷供，你就賺了。他們好像得到了一張便宜的戲票，劇情即將上演。他們自己做了另外一份演示材料?！拔覀兛粗@個(gè)交易，”查理說，“覺得不可思議，這簡(jiǎn)直好得不像真的。老天爺，為什么我能在這樣的價(jià)格水平上購(gòu)買針對(duì)三B級(jí)次級(jí)抵押貸款債券的信用違約掉期產(chǎn)品？那些心智還算正常的人都在說，‘哇，我會(huì)用200個(gè)基點(diǎn)來冒這個(gè)險(xiǎn)嗎？’就好像是這一個(gè)離譜的低價(jià)。根本就沒有道理?！爆F(xiàn)在的時(shí)間是2006年10月初。幾個(gè)月前，6月份的時(shí)候，首次全國(guó)性的住房?jī)r(jià)格下跌開始了。5周之內(nèi)，到11月29日，次級(jí)房屋貸款債券價(jià)格指數(shù)，即ABX將首次出現(xiàn)利率缺口。借款人將無法支付足夠的利息來賠付最危險(xiǎn)級(jí)別的次級(jí)債券。相關(guān)抵押貸款已經(jīng)開始變質(zhì)，而由這些貸款支撐的債券的價(jià)格還沒有發(fā)生變化?！斑@就是最怪誕的部分，”查理說，“它們已經(jīng)開始變壞了。我還只會(huì)不停地問，‘到底是誰在這個(gè)交易的另一端？’而不斷向我們涌來的答案是‘擔(dān)保債務(wù)權(quán)證’?！边@又引出了另外一個(gè)問題：誰，或者什么，是擔(dān)保債務(wù)權(quán)證呢？

金融擔(dān)保債務(wù)權(quán)證欺詐

一般來說，當(dāng)他們進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)時(shí)——因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)了一些值得下注的機(jī)會(huì)，他們會(huì)找到一位專家來做他們的向?qū)?。他們?duì)這個(gè)市場(chǎng)毫無經(jīng)驗(yàn)，因此花在尋找?guī)椭矫娴臅r(shí)間要比平時(shí)更長(zhǎng)?！拔覍?duì)資產(chǎn)支撐證券有一些模糊的認(rèn)識(shí)，”查理說，“但是擔(dān)保債務(wù)權(quán)證是什么，我一點(diǎn)概念都沒有。”最終，他們明白了債券市場(chǎng)的語言與外面世界的語言所表達(dá)的意思不一樣。債券市場(chǎng)在設(shè)計(jì)術(shù)語的時(shí)候，較少考慮它要傳達(dá)的意思，而是考慮怎么去嚇唬外面的人。被高估的債券不是“昂貴”，而是“富余”，這讓它們聽起來幾乎像是某種你必須買的東西。次級(jí)抵押貸款債券的各層級(jí)不叫層級(jí)，也不叫任何可能讓債券購(gòu)買者心里形成任何具體印象的名稱，而是叫做部分。最下面的部分——高風(fēng)險(xiǎn)的底層——不叫底層，而是夾層，這聽起來不像一個(gè)危險(xiǎn)的投資，而像是一個(gè)大劇院中的高價(jià)座位。由最危險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款?yuàn)A層組成的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證不叫次級(jí)貸款支撐的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證，而是叫“結(jié)構(gòu)性融資擔(dān)保債務(wù)權(quán)證”?！安煌慕蟹〞?huì)產(chǎn)生巨大的混亂，”查理說，“在我們絞盡腦汁想要弄明白它們的意思的過程中，我們意識(shí)到它之所以讓我們始終不得要領(lǐng)是有原因的。原因就是它本身并沒有意義。”