如此辛苦為哪般？

我們的調(diào)查表明，人民幣匯率實際形成的基礎(chǔ)，歸根到底是央行大手負債買匯。央行的負債主要有兩項：包括發(fā)行貨幣和接受金融性機構(gòu)存款在內(nèi)的“儲備貨幣”，以及由央行發(fā)出的債券。我們也理解，由于央行負債具有的特別經(jīng)濟性質(zhì)，即在一個很寬的限度內(nèi)，央行可以舉債不還，或不斷借新還舊，所以外匯市場上的央行就無人可以與之爭鋒。

還是用央行公布的資產(chǎn)負債信息，讓我們對此有一個基本的數(shù)量概念。2009年12月央行總資產(chǎn)22.8萬億人民幣，其中最大項為外匯資產(chǎn)，達17.5萬億人民幣（即2.5萬億美元），占76.8%;加上貨幣黃金和其他，央行的國外資產(chǎn)達18.5萬億，占總資產(chǎn)的81.1%。說中國國家外匯儲備天下第一，其實就是央行的外匯資產(chǎn)天下第一。不過，任誰來當央行行長，也不容易因此就笑出聲來：雄視天下的外匯資產(chǎn)、國外資產(chǎn)連同央行總資產(chǎn)，每1000元中999元以上來自負債！還是2009年12月的數(shù)，央行總負債中的63.2%(14.4萬億)來自“儲備貨幣”，18.4%(4.2)來自央行發(fā)行的債券。加到一起，僅此兩項負債（18.6萬億）就略高于央行的國外資產(chǎn)總額。這就是說，央行持有的天量外匯資產(chǎn)，全部來自國內(nèi)借債。順便提一句，這也是前兩年“把國家外匯儲備分給人民”主張遇到的麻煩--分國外資產(chǎn)的同時也要分擔相應(yīng)債務(wù)吧？如是，老百姓還不是哈哈大笑、一哄而散？

與1999年12月相比，十年時間，央行總資產(chǎn)中的國外資產(chǎn)從1.4萬億到18.5萬億，增加了12.2倍，外匯資產(chǎn)從1.4萬億到17.5萬億，增加了11.5倍。相應(yīng)地，期間央行的資產(chǎn)負債率從百分之九十九上升到千分之九百九十九以上，總債務(wù)中的“儲備貨幣”負債從3.3萬億到14.4萬億，增加了3.3倍,而央行發(fā)出的債券更從118.9億到4.2萬億，增加了352.8倍！簡單概述一下：十年來央行不斷忙一件事，就是以更高的資產(chǎn)負債率，大手借債買下了十倍于前的外匯資產(chǎn)。

觀察者不免好奇，央行究竟圖什么？從結(jié)果看，央行根本不圖利。這一點的證據(jù)明顯，作為一個非盈利機構(gòu)，央行即使發(fā)生了利潤也無人可以分紅把錢拿走的，倘若高負債確實圖到了高利的回報，那央行的自有資本豈有不增加之理？可是查央行的資產(chǎn)負債表，十年間其自有資本不但沒有增加，反而絕對地減少了！

行家之見，近年央行在財務(wù)上還虧損哩。這是因為，央行的負債雖然在某個寬限之內(nèi)無須歸還本金，但利息卻是要照付的。只要央行負債的成本超過其資產(chǎn)收益水平，經(jīng)營虧損的帽子是可以戴上的。不過我國央行目前只披露資產(chǎn)負債信息，并不公開經(jīng)營損益的情況，所以學(xué)者的推算和估計尚待官方信息的確認。我認為央行大手購匯持匯肯定不能圖利的根據(jù)很簡單，那就是如果在給定的匯率水平下持匯有利可圖，天下無數(shù)的企業(yè)和居民--包括不少信誓旦旦主張“人民幣絕不可對美元升值”（這句話翻譯過來就是“絕不可用美元購買人民幣”）的朋友在內(nèi)--怎么可能一股腦兒把美元都賣給了央行呢？

央行圖的也不是清閑。雖然韋伯曾經(jīng)把政府等國家機構(gòu)的行為特征概括為“成本最小”--多一事不如少一事--但這肯定不是中國央行的行為特點。恰恰相反，中國的央行真是忙得個不亦樂乎。講過了，“增發(fā)貨幣養(yǎng)老虎，提高準備金率和加息收老虎，央行大手購匯又放虎歸山”（見本系列評論（3））?，F(xiàn)在我們要補上數(shù)量特征--不過十年彈指一揮間，央行要對付的由自己喂養(yǎng)的貨幣老虎，陡然增大了十多倍。