被動(dòng)超發(fā)貨幣的教訓(xùn)

政府因財(cái)政壓力而超發(fā)貨幣，是法定貨幣時(shí)代通脹的根源。那是貨幣的主動(dòng)超發(fā)，因?yàn)槌槎惡桶l(fā)行政府債，還滿(mǎn)足不了財(cái)政開(kāi)支的需要，于是靠超發(fā)票子過(guò)日子。橫豎法定貨幣控制在看得見(jiàn)之手，下個(gè)行政指令就可以發(fā)行，而最先拿到加印鈔票的又是政府自己，馬上就有了可用財(cái)力。至于超發(fā)貨幣的結(jié)果--相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)和物價(jià)總水平的上漲--要經(jīng)過(guò)一個(gè)時(shí)滯后才在市場(chǎng)上顯現(xiàn)。因此，主動(dòng)超發(fā)貨幣也被看做政府在抽取隱蔽的“通貨膨脹稅”，最后買(mǎi)單的，還是承受通脹之苦的老百姓。

上文提到，人民幣在制度上杜絕政府主動(dòng)超發(fā)貨幣，是1994年全國(guó)人大通過(guò)、1995年開(kāi)始執(zhí)行的《人民銀行法》。該法案明文限定，人民銀行再也不得對(duì)政府財(cái)政透支。這就是說(shuō)，政府把央行當(dāng)作財(cái)政之外又一個(gè)錢(qián)柜子的時(shí)代，在制度上結(jié)束了。以后政府的財(cái)政需要，靠稅收、靠發(fā)債、靠國(guó)有資源的收益，再也不能靠超發(fā)票子。講過(guò)的，作為建國(guó)之后又一波治理嚴(yán)重通脹的結(jié)果，中國(guó)終于在財(cái)政與貨幣之間安排了制度性間隔，意義遠(yuǎn)大。這么說(shuō)吧：人民幣將來(lái)有了與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相稱(chēng)的國(guó)際地位，一定有人會(huì)回過(guò)頭來(lái)，到這部人民銀行法里找到其立足之本。

始料不及的是，主動(dòng)超發(fā)貨幣之門(mén)被關(guān)上之后，又開(kāi)出了一個(gè)被動(dòng)超發(fā)貨幣的口子。這就是從匯率形成機(jī)制里被動(dòng)釋放出來(lái)的天量貨幣。正如先前發(fā)表的本系列評(píng)論指出過(guò)的，每年新增的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，全部是央行用基礎(chǔ)貨幣買(mǎi)進(jìn)來(lái)的。按什么價(jià)買(mǎi)？匯率是什么價(jià)就按什么價(jià)（更準(zhǔn)確地說(shuō)：央行出什么價(jià)購(gòu)匯，匯率就是什么價(jià)）。1997-2005年間人民幣兌美元匯率為8.26元，意味著每增加1美元國(guó)家外匯儲(chǔ)備，央行就要增加動(dòng)用8.26元人民幣的基礎(chǔ)貨幣向商業(yè)銀行購(gòu)匯，這8.26元“高能貨幣”轉(zhuǎn)入商業(yè)銀行，再乘上4-5倍的貨幣周轉(zhuǎn)速度，可貸放給市場(chǎng)的貸款總額就是40元人民幣上下。這是說(shuō)，人民幣匯率的形成機(jī)制，在事實(shí)上已經(jīng)成為貨幣當(dāng)局被動(dòng)發(fā)行人民幣的機(jī)制。

這里所謂“被動(dòng)”，比照的是由財(cái)政驅(qū)動(dòng)的貨幣超發(fā)。對(duì)政府而言，那的確是主動(dòng)行為--財(cái)政有缺口，政府有意通過(guò)向央行透支來(lái)平衡預(yù)算?，F(xiàn)在從匯率形成機(jī)制派生出來(lái)的貨幣發(fā)行，則以被動(dòng)為特征，因?yàn)榫烤褂卸嗌偻鈪R進(jìn)入中國(guó)，究竟多少銀行間市場(chǎng)的外匯被央行收購(gòu)，著眼點(diǎn)不是政府本身的財(cái)政需要，也不受財(cái)政動(dòng)力的驅(qū)使。

至于是不是“超發(fā)”，查查數(shù)據(jù)好了。受亞洲金融危機(jī)的影響，1998年我國(guó)外匯儲(chǔ)備比上年新增50億美元，1999年新增97億美元，2000年新增107億美元；增加的幅度分別是3.6%、6.7%、和7.0%。這樣的絕對(duì)數(shù)和增長(zhǎng)率，即使新增1美元外匯儲(chǔ)備最后真的增加了40元人民幣貨幣總供應(yīng)，說(shuō)“貨幣超發(fā)”也言過(guò)其實(shí)了。但是，以后幾年的形勢(shì)完全不同了：年度新增外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)量從465億美元（2001）、742億美元（2002）、1168億美元（2003）、直到2066億美元（2004）；年增長(zhǎng)率則分別跳到28%、34%、40%和51%。這樣的形勢(shì)真叫好得受不了，因?yàn)橛纱诵纬傻娜嗣駧殴?yīng)壓力遠(yuǎn)高出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，不是“貨幣超發(fā)”，還能是什么？