商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的本事，也是舉世皆然，本沒有什么稀奇之處。不過2009年中國應(yīng)對危機(jī)放出天量銀行貸款的時(shí)候，電視里有金融專家“闡釋”因?yàn)槲覈男刨J來自高儲蓄，所以沒有未來通脹高企的危險(xiǎn)，倒著實(shí)讓人大跌一回眼鏡。這說明，要把商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)“創(chuàng)造貨幣”的知識在公眾中加以普及，多少還是有意義的。

但是從探查中國貨幣運(yùn)動的角度看，我們更需要關(guān)注特具中國特色的那個(gè)部分。這就是上期本欄寫過的，銀幣與“土幣”共存、銀根與“土根”并舉的貨幣供求機(jī)制。這里最為特別之處，是政府--容我再強(qiáng)調(diào)一次，不僅是地方政府，也包括中央政府部門和中央政府--動用征地權(quán)取得土地，經(jīng)由評估抵押給商業(yè)銀行借貸，最后在市場上完成開發(fā)，不斷生成政府、企業(yè)與居民家庭的資產(chǎn)與債務(wù)。特色之中有共性，因?yàn)榇蠓懂犨€是商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造。但共性當(dāng)中確有個(gè)性，因?yàn)槌似胀ǖ钠髽I(yè)、居民家庭和個(gè)人在與商業(yè)銀行的往來中參與了貨幣創(chuàng)造，中國的顯著特色，是央行以外的、俗稱條條塊塊的政府機(jī)構(gòu)，在貨幣創(chuàng)造中發(fā)揮著非常積極的主導(dǎo)作用。

在 “水多了加面”（請見本專欄2010年9月6日43版）一文內(nèi)，我問過一個(gè)問題：在貨幣超發(fā)已經(jīng)發(fā)生的情況下，“要避免嚴(yán)重的通脹，或避免某些市場、某些商品（叫消費(fèi)品、投資品還是資產(chǎn)，悉聽尊便）的價(jià)格沖天而起”，除了緊縮貨幣，“還有別的出路嗎？”根據(jù)中國的經(jīng)驗(yàn)，那篇評論回答說，“有的。這出路不是別的，就是將原本不在市場里、不受價(jià)格機(jī)制支配的資源，拉到市場里來，任由人們買來買去，資源轉(zhuǎn)化而成的商品就需要消費(fèi)貨幣來流通了。”

從這個(gè)論點(diǎn)看，政府增加供地就是在多水（貨幣）的市場里“加面”，本來就可以收到平衡商品貨幣、抑制通脹之效。此論點(diǎn)今天不需要改。但是加上本系列最新幾篇討論的進(jìn)展，我們要補(bǔ)充一個(gè)條件，那就是加了面以后，就不能隨便再加水，否則水多加面、面多加水，永無止境，宏觀調(diào)控怎么也忙不贏的。很不幸，“供地融資”創(chuàng)造貨幣的機(jī)制，恰恰是加面之后又放大加水。這樣看，要抑制通脹，政府除了熟門熟路但長遠(yuǎn)效果不佳的物價(jià)管制，有必要對獨(dú)具中國特色的供地融資機(jī)制，下更多的功夫。

概括起來，中國的貨幣運(yùn)動有兩個(gè)圈。第一個(gè)圈，是央行直接掌控的基礎(chǔ)貨幣運(yùn)動。舉世皆然之中的我國特色，是受出口主導(dǎo)邏輯的支配，央行用基礎(chǔ)貨幣為匯率穩(wěn)定的政策目標(biāo)服務(wù)，從而被動超發(fā)貨幣而后又不斷對沖調(diào)控；第二個(gè)圈，是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造，其中最具中國特色的是強(qiáng)有力政府主導(dǎo)的“供地融資”。兩圈的交匯之處，在央行與商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的往來之中。如果說，無日無之的央行以基礎(chǔ)貨幣向商業(yè)銀行大手購匯，構(gòu)成近年中國貨幣之水的源泉，那么政府主導(dǎo)的供地融資，則高能放大了注入金融體系的貨幣流量。這是中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長、通脹壓力不時(shí)相伴的貨幣基礎(chǔ)。

宏觀調(diào)控嗎？在兩個(gè)貨幣圈上跳舞吧。

2011年3月18日