這幾年，房地產(chǎn)泡沫的重大危害已經(jīng)尖銳地呈現(xiàn)出來。它不僅推升通脹、錯配信貸，更顯著惡化了中國的財富分配。與股市泡沫不同的是，作為一種準(zhǔn)公共品的房地產(chǎn)，市場泡沫已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了中國社會的基礎(chǔ)。歸根結(jié)底，在治理房地產(chǎn)泡沫方面，中國決策者面臨的實際上是這樣的政治經(jīng)濟學(xué)選擇；是讓強勢利益集團為自己的過火行為付出代價，還是對它們再次網(wǎng)開一面，以貨幣政策的名義，通過洪水般的通脹將這種成本再次轉(zhuǎn)嫁給全社會？不過趨勢已經(jīng)明顯不利于房地產(chǎn)利益集團，因為通脹洪流正在淹沒一切。

鑒于房地產(chǎn)泡沫在政治上、經(jīng)濟上越來越嚴(yán)重的負(fù)面效果，有跡象顯示，中央政府正在以最大的決心為自己解套。在最近的講話中，中國幾位重要的經(jīng)濟決策者先后表示：要防止經(jīng)濟出現(xiàn)大的波動。這其中的潛臺詞是：他們已經(jīng)下決心壓縮房地產(chǎn)泡沫并接受由此對中國經(jīng)濟增長帶來的某種程度的沖擊 雖然我認(rèn)為他們可能低估了這種沖擊的力度，也低估了解套的難度。顯然，中央政府并不愿意或者說不敢主動刺破房地產(chǎn)泡沫，他們?nèi)匀幌Ｍ谕?、泡沫以及?jīng)濟增長之間維持某種平衡，以實現(xiàn)所謂“平穩(wěn)較快”的經(jīng)濟增長。在他們那里，中國經(jīng)濟的理想狀態(tài)是：泡沫慢慢泄掉，通脹維持在溫和狀態(tài)，經(jīng)濟仍然保持在7%左右的增長。這種兩頭下注的政策選擇看上去固然是最為理性的，也符合中國技術(shù)官僚們一貫的作風(fēng)。但是，兩頭下注甚至多頭下注可能一頭都壓不中。

在經(jīng)驗中，我們只見過泡沫的破裂（如果它是泡沫的話），從未見過泡沫的所謂軟著陸；只見過不斷自我加強和自我實現(xiàn)的通脹，從未見過可以馴服地按照領(lǐng)導(dǎo)人意愿維持在溫和“可控”（4%抑或5%？）狀態(tài)的通脹?；蛟S，中國的決策者們運氣非同尋常也未可知，他們真能實現(xiàn)他們想看到的理想狀態(tài)。然而，將關(guān)系生死的重大決策建立在非同尋常的運氣之上，無疑是異常危險的。30年改革換來如此制度理性，言之可嘆。在我看來，無論目前這種平衡政策還可以維持多久，中國領(lǐng)導(dǎo)人恐怕最后也都只能在泡沫破裂、經(jīng)濟失速或者惡性通脹之間作出痛苦選擇。令人擔(dān)憂的是，無論是領(lǐng)導(dǎo)人還是民眾，都沒有為最壞的結(jié)局作好準(zhǔn)備。

從1998年中國的房改開始 這標(biāo)志著中國房地產(chǎn)市場化的開始，伴隨著其后中國經(jīng)濟的高速增長，中國房地產(chǎn)經(jīng)歷了一輪長達13年的牛市。既作為這個經(jīng)濟增長的一個原因也作為這個增長的一個結(jié)果，中國房地產(chǎn)的盛宴正在落幕。這不僅是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所必需，也是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之必然，更是中國經(jīng)濟基本面趨勢中所必定要衍生出的一個后果。我們以從未有過的充分理由相信：以2010年中國房地產(chǎn)價格的癲瘋為起點，房地產(chǎn)泡沫最后的死亡之旅已經(jīng)開啟。而在2011年，我們將會目睹標(biāo)志中國房地產(chǎn)泡沫破裂最為醒目的一些重大事件。

在房地產(chǎn)泡沫破裂的同時，中國資本市場也可能受到重大沖擊。

金融危機前后，中國股票市場從6 000點高峰一路下跌至1 600點左右，其后隨著中國超級刺激政策而回升，一直徘徊在3 000點左右。由于這個緣故，中國資本市場被認(rèn)為已經(jīng)消除了泡沫，相當(dāng)安全。然而，仍然處于制度轉(zhuǎn)型期的中國資本市場其實遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有像指數(shù)所顯示的那樣干凈，而是存在著嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性泡沫。在金融危機之后，能夠有效和真實衡量中國股市規(guī)模的流通市值從2007年年底的9.31萬億元狂增到2010年年底的19萬億，增加超過一倍。在此期間，中國IPO幾乎以每天一家的速度發(fā)行。上市公司總數(shù)從2007年底的1 550家狂增到2010年底的2 063家。在超級刺激政策實施期間，中國的股票市場的融資總額締造了金融史上前無古人的記錄。