在這個(gè)信貸經(jīng)濟(jì)中，金融衍生品大為擴(kuò)張。金融衍生品是那些規(guī)定基于某特定資產(chǎn)估計(jì)價(jià)值基礎(chǔ)上的交換規(guī)則的合同。正式意義上，這些做法是為了抵制風(fēng)險(xiǎn)。但只是一紙文件的金融衍生品可以被無(wú)限復(fù)制并發(fā)放。因此，這些金融衍生品本質(zhì)上是一種越過(guò)生產(chǎn)靠將來(lái)收入贏利的投機(jī)行為，不僅不能抵制風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)像病毒一樣不斷傳播到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的每個(gè)角落。

無(wú)論現(xiàn)代金融創(chuàng)新與金融體制有多么復(fù)雜，我們都能以凱斯恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基的"金融不穩(wěn)定性假說(shuō)"來(lái)分析現(xiàn)代債務(wù)經(jīng)濟(jì)。在明斯基看來(lái)，債務(wù)能否清償取決于投資，投資的決定因素是利潤(rùn)。明斯基將融資行為分為3類(lèi)：套利融資、投機(jī)融資、龐氏融資。套利融資指企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)所取得現(xiàn)金流入即已超過(guò)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流出。經(jīng)濟(jì)主體的負(fù)債結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資比重越大，越可能是套利融資。投機(jī)融資指行為主體取得的現(xiàn)金流超過(guò)因日常支付及償付應(yīng)付利息而發(fā)生的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出，然而尚不足以支付到期應(yīng)付債務(wù)的本金。龐氏融資指企業(yè)取得的正?，F(xiàn)金流入尚不足支付日常性現(xiàn)金支付及債務(wù)利息，經(jīng)濟(jì)主體需要不斷地"借新債還舊債"或出售資產(chǎn)，這降低了資產(chǎn)凈值，提高了債權(quán)人的借貸風(fēng)險(xiǎn)。

隨著經(jīng)濟(jì)繁榮的延續(xù)，企業(yè)因經(jīng)營(yíng)而獲得的現(xiàn)金流入持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀，市場(chǎng)融資條件放寬，借款容易，利率較低。此時(shí)，那些高流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)下跌，企業(yè)紛紛將其代之以低流動(dòng)性、高盈利性的資產(chǎn)，同時(shí)，他們也傾向于以借入流動(dòng)性取代資產(chǎn)流動(dòng)性，相應(yīng)地提高了財(cái)務(wù)杠桿率。這樣，原本套利的企業(yè)不免帶上些許投機(jī)性；原來(lái)就慣于投機(jī)的企業(yè)及銀行更是趁機(jī)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，將支付需要完全寄托在債務(wù)滾動(dòng)之上。此時(shí)，人們普遍相信，未來(lái)盈利狀況會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)不大。然而，一旦經(jīng)濟(jì)走上停滯或下降軌道，利潤(rùn)增長(zhǎng)減速甚至負(fù)增長(zhǎng)，則原來(lái)高速增長(zhǎng)時(shí)期產(chǎn)生的快感將立即消失?？拷枞肓鲃?dòng)性維持經(jīng)營(yíng)的做法難以為繼，債務(wù)滾動(dòng)必將付出高昂的代價(jià)。此時(shí)，投機(jī)者因現(xiàn)金流變化而成為龐氏企業(yè)，原來(lái)的龐氏企業(yè)則到了必須靠變賣(mài)資產(chǎn)支付債務(wù)的地步。由于在經(jīng)濟(jì)繁榮期間企業(yè)的資產(chǎn)組合中高流動(dòng)性資產(chǎn)減少，一旦對(duì)流動(dòng)性的主觀需求轉(zhuǎn)高，原先所持有的低流動(dòng)性資產(chǎn)便急劇跌價(jià)。人們對(duì)高債務(wù)比率的企業(yè)產(chǎn)生普遍的懷疑，即便不是龐氏融資者的那些公司也遭到懷疑，迫使他們加入借新債還舊債的行列。于是，不信任感迅速漫延，對(duì)危機(jī)的恐懼籠罩了全社會(huì)，資產(chǎn)價(jià)格崩潰。虛擬資本的拋售發(fā)生，欠得越多就變賣(mài)得越多，賣(mài)得越多越貶值，最終是債務(wù)越還越多，金融危機(jī)就此爆發(fā)。金融危機(jī)不但使已開(kāi)工的投資項(xiàng)目失去金融支撐，還因資本及金融資產(chǎn)的價(jià)格下跌，使新的投資失去內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。