全球資產(chǎn)價格都在暴漲，部分市場的情況以泡沫來形容也不為過。我們認為，資產(chǎn)價格的暴漲乃至泡沫是實體經(jīng)濟恢復的必經(jīng)階段和必修課。這是金融危機與財政刺激、金融救市政策的性質(zhì)所決定的，是市場恐慌之后貨幣政策效力先行而財政政策效力滯后所導致的特有現(xiàn)象。宏觀經(jīng)濟學需要新的分析框架才能理解這一現(xiàn)象。至于中國經(jīng)濟，其V型反彈的態(tài)勢已經(jīng)形成，在此過程中，資產(chǎn)價格的上漲不可避免，需要合理應對，但不必過分緊張，而中國下一步政策的重中之重是誘導出更多民間投資，接續(xù)政府主導的各種救市措施。

2009 年上半年的中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)已基本出齊，對此，各方議論紛紛，學術(shù)界、政策界和企業(yè)界都在認真分析。分析的焦點主要集中在兩個方面：第一，中國經(jīng)濟是否進入了V形反彈通道，經(jīng)濟的恢復是否還會反復，會否進入W形下降通道；第二，中國資產(chǎn)市場，包括股市和房地產(chǎn)市場，是否出現(xiàn)了泡沫，如果出現(xiàn)了泡沫，它是否正在妨礙行進中的實體經(jīng)濟的反彈，對經(jīng)濟的長遠發(fā)展又會有什么樣的影響。對此，我們必須進行系統(tǒng)的判斷。

引入資產(chǎn)價格的新宏觀經(jīng)濟學分析框架

毫無疑問，當前中國經(jīng)濟形勢不明朗的背景是出現(xiàn)了非常特殊的世界金融危機，而這場危機又是百年罕見的世界性經(jīng)濟事件，它不僅給全球經(jīng)濟帶來了沖擊，對經(jīng)濟學，尤其是宏觀經(jīng)濟學的分析，也帶來了相當?shù)挠绊?。為此，我們需要反思宏觀經(jīng)濟學對經(jīng)濟周期波動的傳統(tǒng)分析。對此進行系統(tǒng)的反思當然需要較長時間的討論，這有待于未來在這次世界金融危機塵埃落定之后再進行深入的探討和分析。在此，我們有必要根據(jù)已經(jīng)掌握的信息和數(shù)據(jù)，提出一個初步的理論框架，并據(jù)此框架分析當前宏觀經(jīng)濟形勢中的種種現(xiàn)象。

注：圖中點1 是金融危機前的均衡點。 金融危機的爆發(fā)導致貨幣供給迅速萎縮，均衡點是點2，資產(chǎn)價格大幅下降。金融擴張政策效力較快，導致貨幣供給上升，資產(chǎn)價格上升到點3。財政刺激方案效力相對較慢，但是一旦發(fā)揮作用，國內(nèi)生產(chǎn)總值上升，吸納部分流動性，導致資產(chǎn)價格回落到點4。