中國流動性過剩的本質(zhì)是高額、快速增長的國民儲蓄與資產(chǎn)供給的相對不足所產(chǎn)生的長期性矛盾。這一矛盾如果不能合理解決，會在很大程度上影響中國經(jīng)濟增長給百姓帶來的實惠。解決流動性過剩的根本之道，在于努力增加中國高質(zhì)量資產(chǎn)的供給，具體措施包括推進房地產(chǎn)、債券市場的發(fā)展及吸引境外企業(yè)來中國上市。

中國經(jīng)濟流動性是否過剩，如果過剩，如何應(yīng)對？這些已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的主要話題。筆者認為流動性過剩不僅存在，而且將會是中國經(jīng)濟一個長遠存在的問題，它對中國經(jīng)濟的危害極大，因為其本質(zhì)是中國經(jīng)濟增長的質(zhì)量低下；解決流動性過剩的問題，本質(zhì)上就是要提高中國經(jīng)濟增長的質(zhì)量。

那么，流動性過剩是怎樣一個現(xiàn)象呢？簡單來說，流動性過剩就是一個經(jīng)濟體中的貨幣（一般指廣義貨幣，即現(xiàn)金加銀行存款）存量超出了正常經(jīng)濟運行所需要的水平。從種種指標(biāo)來看，中國經(jīng)濟的流動性過剩的確存在，從最常用的衡量流動性的指標(biāo)廣義貨幣（M2）與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例來看，這一指標(biāo)目前高達165%（按照2006 年年底的數(shù)字，國內(nèi)生產(chǎn)總值為20.9 萬億元，廣義貨幣為34.6 萬億元），在世界各主要經(jīng)濟體中實為罕見。另外一個指標(biāo)是中國廣義貨幣存量與證券市場市值的比值，根據(jù)中國國際金融有限公司的研究，這一比值高達5，在世界各國中也是名列前茅。此外，中央銀行常用的判斷流動性是否過剩的指標(biāo)就是商業(yè)銀行系統(tǒng)里的存款數(shù)量是否遠遠大于銀行的貸款數(shù)量。在中國，這一指標(biāo)又表現(xiàn)為銀行系統(tǒng)中存在著大量的超額準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行聚積大量存款，沒有轉(zhuǎn)為貸款或其他正常投資性資產(chǎn)。

中國經(jīng)濟流動性過剩的本質(zhì)是什么？筆者認為，其本質(zhì)是大量國民儲蓄與相對不足的資產(chǎn)供給所產(chǎn)生的矛盾。基于這一分析，中國經(jīng)濟的流動性過剩是具有長期性的，流動性過剩最大的社會福利成本是國民財富積累的渠道不順、儲蓄的回報過低，以及整體經(jīng)濟增長的質(zhì)量和實惠不高。

為什么說流動性過剩的本質(zhì)是大量國民儲蓄與相對不足的資產(chǎn)供給所產(chǎn)生的矛盾？流動性過剩的現(xiàn)象就是大量的貨幣（包括廣義貨幣）存量的沉淀。如此大量的貨幣存量沉淀的必要條件就是高額儲蓄，因為其存量已經(jīng)遠遠超過正常交易需求——中國貨幣流通速度過去十多年中每年下降4％ ~6％，說明貨幣的儲蓄功能還在上升。當(dāng)然，有人會反駁說在人民幣升值的大背景下，外資涌入中國，對人民幣的貨幣需求高于對外幣的需求，經(jīng)濟體中的企業(yè)和個人都傾向于把外幣賣給中央銀行而兌換成人民幣。不容否認，這是一個因素，但其數(shù)量是相對有限的。近年來，每年為了賭人民幣升值涌入境內(nèi)的外資一般估計的上限為300 億美元，不到2 500 億元人民幣，這與每年廣義貨幣的3 萬億元增長量相比是區(qū)區(qū)小數(shù)。還有人會說，流動性過剩是1994 年以來我們一直維持著高額的外貿(mào)順差所致，這一外貿(mào)順差在目前的外匯管理體制下也只能轉(zhuǎn)化為人民幣貨幣存量的增長。這的確是個原因，但是，貿(mào)易順差的本質(zhì)不就是國民儲蓄的過剩嗎？

中國儲蓄率居高不下的原因有很多。經(jīng)常提及的一個原因就是老百姓對未來收入增長的風(fēng)險顧慮過多，不愿意消費也不敢消費，從而把錢大量儲蓄起來。另一個原因也是長遠的原因，即人口結(jié)構(gòu)方面的原因，當(dāng)前中國勞動人口年齡不斷增長，他們也愿意把當(dāng)前收入中的相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)化為儲蓄，為將來退休以后的消費作準(zhǔn)備。所以高儲蓄率這一趨勢仍將持續(xù)很長一段時間。儲蓄率高的另一個重要原因是近幾年來企業(yè)利潤上升很快，國民收入在一次分配中明顯向資本所有者傾斜，勞動收入在國民收入中的比例不斷下降；而因為金融中介機構(gòu)的發(fā)展比較緩慢，企業(yè)往往又難以找到有效的投資渠道，于是只能把這些剩余的資金也投入銀行體系中。

高額且日益增長的國民儲蓄是流動性過剩的必要條件。高額儲蓄不一定導(dǎo)致流動性過剩，因為儲蓄從原則上講完全有可能以非貨幣的形式存在，如地產(chǎn)、證券、耐用消費品、人力資本的升值（即教育投資和培訓(xùn)支出）等。中國經(jīng)濟流動性過剩的另一大形成因素是非銀行資產(chǎn)的供給相對不足，包括資本市場的發(fā)展相對滯后。高額儲蓄加上資產(chǎn)供給的相對不足導(dǎo)致大量貨幣以儲蓄的形式停留在銀行體系中，這就是中國流動性過剩最核心最本質(zhì)的因素。

根據(jù)以上的分析，我們可以得出兩個基本的結(jié)論：第一，流動性過剩的問題在中國還將持續(xù)相當(dāng)一段時間，因為儲蓄率高企背后的原因在短期內(nèi)難以消弭，另外，資本市場的發(fā)展也需要時間；第二，流動性過剩對中國經(jīng)濟的最大危害是中國居民難以為其高額儲蓄找到較高的回報率，也就是說中國的財富積累過程嚴重滯后，大量辛辛苦苦勞動掙來的錢難以找到更高的回報。目前中青年的工薪階層盡管儲蓄率很高，但卻難以在將來獲得很高的回報。這是流動性過剩傷害中國經(jīng)濟福利的核心所在。

換句話我們可以這樣總結(jié)，已經(jīng)進入了高速增長階段的中國經(jīng)濟，不可避免地產(chǎn)生了高額、高速上升的儲蓄，產(chǎn)生了大量的對高質(zhì)量資產(chǎn)的需求。如果我們不能及時地提供這樣的資產(chǎn)，流動性過剩的現(xiàn)象仍將繼續(xù)，中國的國民將不能獲得經(jīng)濟增長的長期福利，中國經(jīng)濟發(fā)展的實惠和質(zhì)量都會大打折扣。

基于這樣的分析，答案是很簡單的。要解決流動性過剩的問題，核心的措施就是加大中國高質(zhì)量資產(chǎn)的供給。其中包括發(fā)展銀行之外的各種金融投資渠道；包括大力發(fā)展證券市場，不僅要擴大股票的發(fā)行以及加強上市后的監(jiān)管，同時也要大力發(fā)展各種各樣的債券市場；包括政府債券市場。同樣的理由對房地產(chǎn)市場也成立。在兼顧耕地保護以及規(guī)范生產(chǎn)的前提下，增加房地產(chǎn)市場的供應(yīng)，滿足中國各階層對住房資產(chǎn)的需求，是涉及提高中國經(jīng)濟增長實惠和質(zhì)量的要策。事實上，最近一個時期以來中央政府的一系列文件和政策正是按這一方向展開的。在中央經(jīng)濟工作會議以及最近的總理工作報告中，已經(jīng)反復(fù)提及要發(fā)展全方位的、多層次的資本市場。在這種情況下，在不遠的將來，中國經(jīng)濟中的儲蓄者應(yīng)該能夠獲得他們所期望的比儲蓄更高的資產(chǎn)回報。中國經(jīng)濟增長的實惠和質(zhì)量將進一步提高。