隨著擔(dān)保債務(wù)憑證市場的基礎(chǔ)被動搖，這些與違約相關(guān)的工具和資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫。參與這些金融工具交易的對沖基金的杠桿率變得極高，最危險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的債務(wù)/股本比率高達(dá)20∶1。例如，到2007年夏，曾經(jīng)在高度缺乏流動性的次級擔(dān)保債務(wù)憑證類產(chǎn)品中有數(shù)十億美元投資的貝爾斯登公司運(yùn)營的兩家對沖基金，很快就損失了絕大部分價(jià)值。各銀行的應(yīng)對辦法是撤銷對沖基金用來為擔(dān)保債務(wù)憑證的產(chǎn)品融資的短期貸款。這兩家基金隨即崩潰，并預(yù)示了數(shù)百家對沖基金和其他機(jī)構(gòu)的命運(yùn)。它們都屬于影子銀行體系，發(fā)揮著銀行的功能，但不像銀行那樣接受監(jiān)管，例如共同基金和貨幣市場共同基金。

出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)的首批跡象是在2007年后期，抵押貸款違約的增加導(dǎo)致了兩家國際銀行破產(chǎn)：德國的IKB工業(yè)銀行（IKBDeutscheIndustriebank）和英國的北巖銀行（NorthernRockBank）。為此，加拿大、歐盟、瑞士和美國的中央銀行在2007年12月宣布了一項(xiàng)計(jì)劃，給銀行業(yè)提供至少900億美元的短期融資。很快，歐洲中央銀行又向金融體系增加了5000億美元注資。

2008年3月，貝爾斯登公司申請破產(chǎn)，被JP摩根公司以不足其危機(jī)前價(jià)值1/10的價(jià)格收購。危機(jī)在2008年9月全面爆發(fā)，當(dāng)時(shí)，美林、雷曼兄弟以及美國國際集團(tuán)（AIG）和哈里法克斯銀行（HBOS）都申請破產(chǎn)，主要是由于它們在房地產(chǎn)市場的巨大損失。這些銀行的杠桿率都極高，即使是房地產(chǎn)市場上的小幅下跌也令它們不堪一擊。雷曼兄弟的破產(chǎn)是美國歷史上最大的破產(chǎn)案例，隨著該公司的崩潰，資產(chǎn)負(fù)債表的不確定性導(dǎo)致銀行間的借貸風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，各金融機(jī)構(gòu)之間的信貸往來突然中斷。信貸的突然中斷繼而觸發(fā)了流動性危機(jī)和擠兌現(xiàn)象，導(dǎo)致2008年的倫敦銀行間拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）和隔夜指數(shù)掉期（overnightindexedswap，OIS）利率飆升（見圖1　3）。

隨著美國的若干大銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金面臨破產(chǎn)，政府迅速采取行動，投入7000億美元救助，以阻止金融體系的全面崩潰。為鼓勵(lì)銀行重新開始相互借貸并向企業(yè)和消費(fèi)者提供貸款，美國國會通過“問題資產(chǎn)救助計(jì)劃”（TroubledAssetsReliefProgram）授權(quán)財(cái)政部擔(dān)?；蛸徺I最多價(jià)值7000億美元的商業(yè)或住房抵押證券及相關(guān)的金融工具。為幫助全球最大的保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)擺脫流動性危機(jī)，給金融機(jī)構(gòu)重建信用，美聯(lián)儲把有效利率水平降低到接近0的名義水平。在雷曼兄弟破產(chǎn)后很短的時(shí)間內(nèi)，政府就接管了房利美和房地美，這兩家機(jī)構(gòu)在二級抵押市場上銷售的抵押證券也使它們陷入了財(cái)務(wù)困境。

金融危機(jī)嚴(yán)重打擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在繁榮時(shí)期持續(xù)增長的消費(fèi)信貸趨于枯竭，有擴(kuò)張計(jì)劃的公司無法籌措資金。在全世界范圍內(nèi)，給新項(xiàng)目提供貸款都變得十分危險(xiǎn)，新創(chuàng)企業(yè)的數(shù)量銳減。