次級抵押貸款市場的擴張

美國長期實行鼓勵低收入家庭更容易獲得住房抵押貸款的政策，在1992年進一步通過了《聯(lián)邦住房安全與健全法案》（FederalHousingSafetyandSoundnessAct），旨在改革住房管理機構，促進低收入和少數(shù)族裔的住房自有化。美國住房與城市發(fā)展部（HUD）授命為這些機構制定可以負擔的住房目標并監(jiān)督其實施。

鼓勵向次級借款人提供貸款的政府政策主要通過兩個機構實施，即政府扶持的房地美和房利美。由這兩家機構提供擔保的抵押貸款證券的比重越來越高，它們自身又獲得了美國財政部的隱含擔保，于是許多外國投資者把此類證券幾乎等同于美國國債。房地美和房利美接受的監(jiān)管較為寬松。由于監(jiān)管機構的資金來自國會撥款，而任何強制實施質(zhì)量標準的行動都可能導致監(jiān)管機構預算超支。因此，積極干預的國會、政府資助的私營企業(yè)以及軟弱的監(jiān)管機構，這套不協(xié)調(diào)的組合縱容了次級貸款市場走向過熱。

隨著房地產(chǎn)市場的繁榮，房地美和房利美發(fā)現(xiàn)次級貸款可以獲得的高利率回報特別有吸引力，但由于缺乏低收入貸款的業(yè)務經(jīng)驗，它們忽略了其他附加風險。在克林頓執(zhí)政時期，美國住房與城市發(fā)展部持續(xù)要求“兩房”提高配置給低收入家庭住房的融資比例，1977年通過的《社區(qū)再投資法案》（CommunityReinvestmentAct）在克林頓執(zhí)政時期得到了更有力的執(zhí)行，也鼓勵兩房進一步增加對低收入借款人的抵押貸款，尤其是在受關注度較高、政治上較為敏感的大都會地區(qū)。

在小布什執(zhí)政時期，盡管美聯(lián)儲已開始提高利率水平，并對房地產(chǎn)市場的繁榮表示出擔心，但政府仍要求房地美和房利美把發(fā)放給低收入家庭的貸款提高到2004年資產(chǎn)總額的56%，使次級貸款再次獲得巨大推動。房利美和房地美在2004年曝出會計丑聞，迫使它們對國會提出的增加向低收入人群貸款的要求更加言聽計從。

可是，僅靠政府資助機構增發(fā)的貸款尚不足以解釋整個次級抵押貸款市場的繁榮。金融業(yè)開展的游說活動在扶持刺激貸款的立法活動中應該也發(fā)揮了重要作用。有一項研究分析了金融業(yè)對金融監(jiān)管的游說行動對釀就全球經(jīng)濟危機的影響，結果發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)在游說活動以及與議員們構建關系網(wǎng)上所投入的經(jīng)費，同某個議員投票支持放松監(jiān)管的概率之間存在很強的關聯(lián)。這樣的游說推動了一系列有利于次級貸款借款人的政府新政策出臺。

特殊利益群體（以抵押貸款產(chǎn)業(yè)的競選捐款為代表）和選民利益（以一個選區(qū)的次級借款人所占的比重來測算）在2002~2007年的次級抵押貸款擴張期顯著影響了美國的住房政策。自2002年以來，抵押貸款產(chǎn)業(yè)的政治捐款越來越多瞄準那些次級借款人比例較高的選區(qū)的議員。次級抵押貸款的貸款人和借款人共同影響了政府政策。由于選區(qū)的構成結構沒有變化，而金融業(yè)對關鍵立法活動的游說在2003~2006年達到高峰，由此可以看出，在分析危機醞釀期政府擴大對次級貸款市場支持的原因時，游說機構似乎是最重要的解釋因素。