表4－5 制造業(yè)的附加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重（%）

2007年自2000年以來的變化

德國24+1

愛爾蘭22　10

意大利18　3

西班牙15　4

葡萄牙14　3

希臘10　1

資料來源：WorldBank.

相反，制造業(yè)在德國國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重卻提高了1個百分點，考慮到德國制造業(yè)相對已經(jīng)很龐大的規(guī)模和很高的比重，這樣的提高很好地反映了德國在歐元區(qū)國家中突出的貿(mào)易順差地位。

總之，歐元債務(wù)危機的核心是區(qū)域內(nèi)國際支付失衡危機，這是由區(qū)域內(nèi)的國際競爭力失衡以及相應(yīng)的跨境債務(wù)流動（私人債務(wù)為主）所致。如前文所述，銀行的杠桿率在歐元啟用后提高，導(dǎo)致對外圍國家的貸款大量增加，對危機起到推波助瀾的作用。這些資金流動影響了利率（包括主權(quán)債務(wù)和私營部門的信貸），促進了金融一體化，并鼓勵了核心國家的出口導(dǎo)向增長和外圍國家的消費驅(qū)動增長。

在全球金融危機爆發(fā)后，大多數(shù)歐洲國家陷入衰退，房地產(chǎn)泡沫破滅，致使不良貸款激增，政府采取相應(yīng)措施救助金融業(yè)。救助活動造成公共債務(wù)增加，經(jīng)濟產(chǎn)出下跌導(dǎo)致財政收入銳減，還需要采取財政刺激措施緩和危機影響，導(dǎo)致財政狀況進一步惡化。圖4－7和圖4－8顯示了歐洲各國的財政狀況和公共債務(wù)負(fù)擔(dān)在危機后的變化情況。

與美國一樣，金融監(jiān)管放松提高了歐元區(qū)核心國家的銀行杠桿率和可以利用的資金數(shù)量。歐元的采用促使資金流向外圍國家，并導(dǎo)致外圍國家的利率水平與核心國家趨同。低利率資金的迅速增加促成了外圍國家出現(xiàn)消費和房地產(chǎn)繁榮，引起經(jīng)濟增長加速及政府收支擴大。由此帶來的實際匯率升值導(dǎo)致外圍國家的國際競爭力下降，不利于出口，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶失衡。危機爆發(fā)前，政府財力由于財政收入的增加尚可承受，但全球金融危機爆發(fā)后帶來的衰退擠破了房地產(chǎn)泡沫，形成金融部門的危機，致使政府預(yù)算赤字快速增加，債務(wù)指標(biāo)弱化，從而觸發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機。核心國家（尤其是德國）通過抑制工資上漲保持了競爭力，使它們對外圍國家的出口增加，其銀行也從對外圍國家的貸款中獲得豐厚收益?？傊?，核心國家對外圍國家貸款的增加，歐元啟用是一個原因，但主要因素還是核心國家因為金融監(jiān)管放松造成的銀行杠桿率提高。貸款劇增誘發(fā)了外圍國家的房地產(chǎn)泡沫和消費繁榮，全球金融危機爆發(fā)后，這種繁榮的不可持續(xù)性暴露無遺，從而引發(fā)了當(dāng)前的主權(quán)債務(wù)危機。