如此一來(lái)的結(jié)果是，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的私人部門的資產(chǎn)負(fù)債順勢(shì)轉(zhuǎn)移到了政府部門。根據(jù)西班牙中央銀行公布的數(shù)據(jù)，2008年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融重組給西班牙銀行帶來(lái)的損失已達(dá)1874億歐元，銀行和政府用于銀行體系正常運(yùn)行、支持銀行重組計(jì)劃的資金已相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的18%。持續(xù)刺激的結(jié)果是，私人部門的債務(wù)危機(jī)全面演化為主權(quán)債務(wù)危機(jī)。根據(jù)政府公布的數(shù)據(jù)，截至2011年，西班牙公共債務(wù)總額已達(dá)8490億歐元，5年內(nèi)增加了4000億歐元。而成立“壞賬銀行”無(wú)疑會(huì)給公共財(cái)政帶來(lái)更大的負(fù)擔(dān)，使主權(quán)債務(wù)問題更趨惡化。更為糟糕的是，政府龐大的資金需求導(dǎo)致資金雖不是全部但至少也是大部分流入了國(guó)債的發(fā)行人——政府而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這就對(duì)真正支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的家庭和企業(yè)等私人部門，形成了事實(shí)上的擠出效應(yīng)，如此一來(lái)，后果將不堪設(shè)想。

奧地利學(xué)派著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家路德維希 "馮 "米塞斯（Ludwig von Mises）指出，“財(cái)政和貨幣把戲只能收到表面的一時(shí)之效[1]”。在寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策的刺激下，歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)暫時(shí)的、表面的假性復(fù)蘇。為了修復(fù)其日益惡化的資產(chǎn)負(fù)債表，歐美國(guó)家于2010年開始又逐步進(jìn)入以政府為代表的第二波金融“去杠桿化”進(jìn)程。由于銀行交叉持有各國(guó)債務(wù)，跨境銀行風(fēng)險(xiǎn)是主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)蔓延到銀行并進(jìn)一步擴(kuò)散到其他銀行體系的渠道。國(guó)際貨幣基金組織在2011年4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中警示，全球銀行業(yè)在未來(lái)將面臨高達(dá)3.6萬(wàn)億美元的巨額到期債務(wù)[2]。為此，銀行業(yè)將不得不與負(fù)債國(guó)家的政府展開博弈，確保自身資金的安全。事實(shí)上，歐洲許多銀行都需要更大的資本注入才能重新獲得市場(chǎng)信任，這無(wú)異于加重金融體系負(fù)擔(dān)。

資產(chǎn)泡沫的崩潰，導(dǎo)致私人部門債務(wù)泡沫的膨脹。為防止過(guò)度“去杠桿化”帶來(lái)經(jīng)濟(jì)大蕭條，政府出手刺激，結(jié)果是私人部門的債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府資產(chǎn)負(fù)債表。私人部門的債務(wù)危機(jī)最終演化為全面的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。這種演化軌跡與上世紀(jì)90年代前期的日本是何其的相似！

“我們不是日本！”——不，你們就是日本！

^[1][奧]路德維希 "米塞斯.社會(huì)主義——經(jīng)濟(jì)與社會(huì)學(xué)的分析[M].中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社, 2008.

^[2]全球金融穩(wěn)定報(bào)告[R].IMF，2011.04.13.