政治因素抑制商品價(jià)格持續(xù)走高

進(jìn)入21世紀(jì)之后，隨著石油價(jià)格的從10多美元一桶持續(xù)上漲到2008年的147美元一桶，全球財(cái)富的分配出現(xiàn)了明顯向中東產(chǎn)油國傾斜的狀況。如果這種狀況持續(xù)下去，在美國、歐洲、中國等國家的軍事力量顯然比中東強(qiáng)勢的背景下，全球財(cái)富結(jié)構(gòu)背后的暴力和強(qiáng)權(quán)均衡原則就會被打破。結(jié)果要么早晚會爆發(fā)新的石油戰(zhàn)爭，要么石油價(jià)格以和平的方式跌下來。正是出于這個(gè)原因，在油價(jià)超過100美元，并加速上漲到147美元的過程中，7月8日的G8峰會集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表一項(xiàng)聲明，對國際市場大宗商品價(jià)格、特別是石油和糧食價(jià)格的大幅上漲表示“強(qiáng)烈關(guān)注”，稱其加大了全球通貨膨脹的壓力，對全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長構(gòu)成了“嚴(yán)重的挑戰(zhàn)”。八國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人8日呼吁有關(guān)各方采取具體行動應(yīng)對油價(jià)飆升。八國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在一份聲明中說，石油生產(chǎn)國應(yīng)確保透明穩(wěn)定的投資環(huán)境，以吸引更多投資幫助其提高生產(chǎn)能力。而原油消費(fèi)國應(yīng)進(jìn)一步采取措施，提高能源利用效率和推行能源多元化策略。G8的聲明是一個(gè)明確的信號，表明大國不再容許以石油為代表的大宗商品價(jià)格繼續(xù)暴漲，操縱油價(jià)的壟斷勢力正在成為眾矢之的。與G8聲明相呼應(yīng)的是美國對大宗商品價(jià)格暴漲的一系列調(diào)查措施、限制措施，以及中國對大宗商品市場的干預(yù)等。

美國的情況值得一提。在高油價(jià)與通脹不斷攀升的情況下，為取悅選民，民主黨控制的國會已經(jīng)開始采取行動打壓油價(jià)。美國參議院民主黨議員于7月下旬投票批準(zhǔn)旨在抑制能源市場上投機(jī)活動的一項(xiàng)立法列入議程。這項(xiàng)立法要求美國商品期貨交易委員會限制原油和天然氣期貨市場上的投機(jī)性交易，還要求能源市場提供更多報(bào)告以防止操縱市場行為的發(fā)生。另外，繼布什總統(tǒng)要求美國國會通過開采近海石油決議之后，民主黨候選人奧巴馬也表示，未來或采取釋放戰(zhàn)略石油儲備的手段以壓低油價(jià)。這表明，作為大宗商品龍頭的石油，以后將面臨更大的壓力。農(nóng)產(chǎn)品方面，也有體現(xiàn)了發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家之間強(qiáng)權(quán)均衡。7月下旬進(jìn)行的世貿(mào)組織多哈回合談判，因中印與美國之間的尖銳對立而破裂。美國一直要求富國和窮國均開放農(nóng)產(chǎn)品國內(nèi)市場，但是包括印度在內(nèi)的很多成員都要求美國首先改革其農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼。由于無法在特殊保障機(jī)制上達(dá)成一致，談判最終破裂。由于中國、印度糧食自給自足率較高，以及維護(hù)糧價(jià)穩(wěn)定的決心，操縱國際糧價(jià)的企圖必將被挫敗。

資金撤出商品市場

美國發(fā)生的次貸危機(jī)導(dǎo)致部分資金從商品市場撤出，進(jìn)而使商品價(jià)格近期出現(xiàn)一定幅度的回落。在美國會與輿論的壓力下，CFTC近期對原油、農(nóng)產(chǎn)品等市場持倉頭寸開展了一輪嚴(yán)格調(diào)查，并對商品市場中的投機(jī)行為采取了較多限制，對操縱市場的行為進(jìn)行了更為全面的預(yù)防措施。在市場監(jiān)管部門嚴(yán)格查處下，眾多之前存在于各商品中的投機(jī)多頭資金陸續(xù)撤出，NYMEX原油市場中的投機(jī)凈頭寸一改前幾年連續(xù)凈多的局面，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈空狀態(tài)。監(jiān)管層的打擊，也是大宗商品轉(zhuǎn)勢的一個(gè)信號。從CFTC公布的原油持倉數(shù)據(jù)來看，每一次凈多頭寸的急劇萎縮都伴隨著原油價(jià)格回調(diào)。自今年3月份以來，凈多頭寸占總頭寸比例由近7%持續(xù)下滑至6月中下旬的0.54%左右，為2007年2月以來最低水平，而總持倉也僅僅維持在133萬左右。凈多頭寸與原油價(jià)格走勢出現(xiàn)背離最終反映到原油盤面上，近日原油開始展開調(diào)整。7月以來，美國的原油基金持倉結(jié)構(gòu)連續(xù)四周更轉(zhuǎn)為凈空，分別為凈空0.364、0.066、0.555和0.913萬手。這表明，非商業(yè)性石油交易商（比如對沖基金等投資者）已改變了一度看漲油價(jià)的投資策略。大型石油交易商SemGroupLP7月份提交破產(chǎn)申請，并在當(dāng)月已清空石油期貨頭寸。從基差結(jié)構(gòu)看，無論是原油或汽油，其價(jià)差結(jié)構(gòu)走向與價(jià)格走向呈現(xiàn)了較為明顯的反相關(guān)特征。但在5月份之后，NYMEX原油、汽油合約遠(yuǎn)月合約由貼水轉(zhuǎn)為升水。期貨市場結(jié)構(gòu)由負(fù)基差轉(zhuǎn)變?yōu)檎睿罱Y(jié)構(gòu)與價(jià)格走向開始背離。正基差結(jié)構(gòu)表明，市場看空。

綜上所述，以G8峰會對石油價(jià)格的聲明為標(biāo)志，在經(jīng)濟(jì)放緩、供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)、美元反彈、政治干預(yù)的影響下，投機(jī)資金開始撤離大宗商品市場，價(jià)格開始了深度調(diào)整。盡管市場可能仍有反復(fù)，但我們認(rèn)為，由于大宗商品的供需關(guān)系開始逆轉(zhuǎn)，以前支撐大宗商品暴漲的經(jīng)濟(jì)、政治、資金等因素已經(jīng)發(fā)生了變化，未來的大宗商品將以下跌為主。未來三年，石油的運(yùn)行區(qū)間將逐波回落到每桶80-120美元，銅價(jià)的運(yùn)行區(qū)間則會回落到每噸5500-6500美元。

大宗商品供給價(jià)格彈性和需求價(jià)格彈性都很低，這就是說，無論是供給還是需求，對價(jià)格都不敏感，而這正是導(dǎo)致其價(jià)格大幅波動的根本原因。供求方面出現(xiàn)微小的不均衡，都可能誘發(fā)很大的價(jià)格波動。

2008年大宗商品的供求關(guān)系發(fā)生重要變化：美國次貸危機(jī)惡化導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)放緩與新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整，使得牛市基礎(chǔ)發(fā)生動遙。此外，美元走強(qiáng)助推商品價(jià)格回落，資金流出更使其雪上加霜，上周五，NYMEX-10月原油合約再度大跌6.59美元（5.4%），收報(bào)114.59美元/桶。預(yù)計(jì)未來三年，石油的運(yùn)行區(qū)間將逐波回落到每桶80-120美元，銅價(jià)的運(yùn)行區(qū)間則會回落到每噸5500-6500美元。

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[1]發(fā)表于2008年08月25日《中國證券報(bào)》